史無前例的金融盛宴已到終場

    作者：管清友
    
    一、泡沫的狂歡
    
    　　過去十年，所有人一起製造和享受了一場史無前例的金融盛宴。
    　　央行變成了最慷慨的印鈔機。2008年，中國的廣義貨幣總量（M2）隻有47.5萬億，而2018年，這個數字已經超過170萬億。貨幣的擴張推動央行的資產規模從17萬億急速膨脹到36萬億，而美聯儲的資產規模才4萬多億美元，中國央行手裏儲備的美元一度都超過了美聯儲。
    　　在全世界都在關注美聯儲QE的十年裏，中國央行悄然成長為全球第一大央行，每年新增貨幣供應占全球一半。
    　　地方政府變成了最強力的金融機器。看上去財政赤字隻有3%，但這些年地方政府玩起了出表，影子財政欠下的債遠不止這些。從平台貸款到城投債，從非標到產業基金，從一般債券到專項債券，再從政府購買服務到PPP項目，地方政府的加杠杆就像上了癮，怎麽堵都堵不住。
    　　甚至連最強調長期效益的PPP項目都被變成了融資工具，中國2015年才開始大規模推廣，但地方政府用了1年多時間就搞出了1萬多個PPP項目，總規模超過10萬億，成為不折不扣的世界第一PPP市場。但光鮮數字的背後，隱性擔保、承諾回購、明股實債，早已背離了PPP的初衷。
    　　銀行變成了最凶猛的金融怪獸。表內貸款餘額從30萬億飆升到120萬億還不夠，30萬億的表外理財資金借資管之名，行表內貸款之實。
    　　不用占用信貸額度，不用計提風險資本，不用去迎合表內的監管，沒有資本金的束縛，左手用剛兌的"假理財"吸引資金，右手用"假資管"享受地方政府的保底高收益，銀行猶如脫韁的怪獸狂奔十年。
    　　監管層想要拴住大怪獸，卻無奈又滋生出了一個又一個的小怪獸。從信托到券商資管，再到基金子公司，通道業務讓監管變成了一紙空文。
    　　企業變成了最迷失的金融傀儡。當金融機器啟動的時候，企業的第一反應是什麽？負債端不顧一切的加杠杆，搞資本運作，中國非金融企業杠杆率飆升到160%以上，在全球主要經濟體中是最高的，遠遠超出發達國家91.7%和新興市場104.3%的平均水平。
    　　資產端想方設法的投身資產泡沫，先是實業轉地產，就連承擔國家戰略任務的100多家央企都有近80%的企業玩起了房地產。後來幹脆實業轉金融，會玩的大搞金控模式，逼得中央現在要對金控進行牌照管理。
    　　落後一點的就去買理財，甚至直接炒股票。上市公司竟然在一年內買了1萬多億的理財產品，而幾年前這個數字隻有個位數。
    　　民眾變成了最癡迷的金融玩家。中國人過去一年買下了13.4萬億的新房子，平均每天成交超過360億元，一個星期的交易額幾乎相當於日本一年，而十年前這個數字隻有3萬億。
    　　這不是在買房，這是在炒房，價格說明了一切，2008年北京房價1萬左右，2018年，這個數字至少6萬。地產玩不下去，民眾又開始轉戰資本市場，中國資管產品的規模迅速超過100萬億，股債期匯，泡沫一個都不能少。
    　　誰能想到，在成為一個技術大國之前，我們竟然先成為了第一金融大國。中國金融業占GDP的比率超過8%，一度達到8.4%，遠遠高於德國、日本等製造業強國4-5%的水平，甚至超過了金融業最發達的美國。顯然，不是我們的金融有多發達，而是我們的金融脫離了本源。
    
    二、遲到的出清
    
    　　好的金融創造實體，而壞的金融隻會帶來泡沫。不用去糾結中國經濟到底是不是有泡沫，因為中央早已給出了答案。很多人對這兩年的去杠杆和監管感到驚訝，但其實警鍾早已敲響。2016年7月，中央政治局會議第一次提出"抑製資產泡沫"，這在中國任何一個時代都是沒有出現過的。
    　　要知道，政府層麵一向措辭謹慎，更別說中央政治局這樣級別的會議。一切的跡象隻能說明一個問題，中央要一次徹底的金融出清，2015年是要讓僵屍企業入土為安，這次是要讓金融泡沫入土為安。不管你準備好沒有，一場轟轟烈烈的金融下行周期已經拉開序幕。
    　　你將見證金融監管的正常化。金融監管體製正在經曆的不是微調，而是三十年未有之大變革。從1992年證監會成立以來，我國一直處於分業監管狀態。每一塊看上去都管的很仔細，但隨著金融體係的相互滲透和交織，這種各管一塊的體係暴露出致命的不穩定性。
    　　股災就是一次血的教訓，證監會管住了兩融，卻沒有管住銀監會"轄區"內的場外資金。現在，中央要徹底解決這個問題。政治局、深改委多次開會專題討論，金穩委成立，一行拔高，兩會合並，機構和人事定了，監管的變化會越來越真切。
    　　你將見證金融市場的擠泡沫。過去十年貨幣跑的比實體快，金融跑得比產業快，結果必然是脫實向虛。
    　　流動性的洪水在過去十年尤其是過去五年把所有金融市場掃了個遍，2014年的債市，2015年的股市，2016年的商品和地產，2017年的貨幣，在實體基本麵沒有實質變化的情況下，每個市場的估值都坐上了直升飛機，很多市場都在極短的時間內翻了一番，這顯然是不健康的。
    　　現在就是要把這些不健康的泡沫擠掉，房市定調房住不炒，股市清理配資和杠杆，債市打破剛兌去杠杆。這個資產重估的過程中風險事件在所難免，股災，債災，房價下跌，一個泡沫都跑不了。
    　　你將見證金融機構的去產能。如果說2015-2016年是供給側改革的第一階段，重點是實體去產能。那麽2017年後供給側改革已進入第二階段，重點是金融去產能。最溫和的方式是降薪，相對溫和的方式是減員，相對激進的方式是重組，最極端的方式是破產倒閉。
    　　吳曉靈老師說過一句話，"消滅風險最好的辦法是讓風險暴露，允許金融機構破產。"
    　　很多人可能對金融機構破產沒有概念，尤其是覺得銀行根本不可能倒閉，但事實上，不管是證券公司、信托公司還是商業銀行，都曾經發生過破產倒閉的慘劇。其中最有名的是海南發展銀行、君安證券和廣國投。
    　　你將見證金融大鱷的轟然隕落。開懷暢飲的盛宴已經結束，接下來拿走酒杯的人要回來了，而且這一次他們不僅是要拿走酒杯，還要拖走那些喝醉的人。
    　　這幾年金融大鱷這個詞越來越像個貶義詞，因為很多大鱷有點變異了。有的是螞蟻吞象，蛇吞象可以叫合理利用杠杆，但6000萬吃掉30億已經是螞蟻吞象了，杠杆自然成了風險；
    　　有的是三頭六臂，主業不好好做，鑽監管的縫隙，拿著社會的資本到處收割，監管的防火牆形同虛設；
    　　有的是老鼠鑽洞，永遠在和監管打遊擊，堵了前門去後門，堵了後門去歪門。不是不報，時機未到，現在時機到了，今年的幾個大案就是在殺雞儆猴。
    未來幾年，金融出清的大勢已定，對於不遵守規則或者自身不過硬的玩家來說，千萬不要心存僥幸，因為曆史告訴我們，總有一種方式讓你離開。
    
    三、注定的風險
    
    　　金融和實體永遠是一個硬幣的兩麵，金融出了問題，實體也必然會受到影響。金融上行的時候，實體會滋生泡沫，反過來，金融下行的時候，實體的風險也會隨之而來。對企業家來說，金融下行周期的風險可以分為兩種：
    　　1、宏觀上的政策變化風險
    　　除去我們常說的貨幣、財政等宏觀調控政策，大的金融監管政策的變化也會對企業發展和投資決策帶來影響。
    　　比如IPO,從14年重啟以來，IPO新常態都演繹到了3.0版本。15年股災前是1.0， 2015年A股進入了2.0版本，開始是慢，嚴格審，之後加速，但是從2017年底開始過會率大幅降低，讓A股變成了3.0版本。
    　　現在因為獨角獸的回歸，似乎馬上又要過渡到邀請製的4.0版了。360董事長周鴻禕最近發朋友圈稱"我的人生竟然如此失敗"，就是因為CDR的政策變化，這就是時代的無奈。
    　　360回A股的路途簡直艱辛到殘忍：用了3年多的時間，私有化欠款200個億，質押了市值600億的股票，擔保6.57億美元，拆VIE交稅近10個億，棄AB股，對360控製權從64.9%下降到23.63%，上市業績承諾4年實現130億利潤，廢掉自己的境外家族信托等，代價巨大。
    花100塊才買到的門票，進來卻發現門票降到了10塊錢。但對比之下，周總恐怕還是幸運的，跟那些花了幾年時間、補了幾千萬的稅、最後不得不撤材料的企業家以及投資這些企業的PE機構相比，也沒有那麽冤。去年年淨利潤3000萬IPO闖關成功的企業無疑是幸運兒，現在5000萬也很懸。
    
    　　2、二是微觀上的企業分化風險
    　　和土地人才一樣，金融是一種資源，當資源出現收緊的時候，使用資源的企業出現大分化也不可避免。
    　　2017年以來企業大分化已經開始顯現。茅台型公司盈利能夠消化資金成本上行壓力問題不大，但是一定要控製泡沫；
     萬達型的公司盈利雖然無法覆蓋，但賣資產回收現金流，降杠杆還可以保命；
     樂視型的公司，盈利、現金流都無法覆蓋時，股東大換血，失去控製權不可避免；
     最悲催的是保千裏型公司，盈利極差，資不抵債，連權益都沒有了，隻能極端處理。
    　　即便是現在最火的百度、阿裏巴巴、騰訊和京東，在這個時代也不是沒有風險。
    　　第一，互聯網模式迭代太快，由此帶來的產業波動非常大。比如摩拜，最近剛被美團收購了。從4G到5G時代，市場可能還會有新一輪洗牌。
    　　第二，站隊風險。過去行業雙巨頭之間的競爭通過合並來解決，現在這些企業開始站隊，一個是阿裏係，一個是騰訊係。
    　　美團收購摩拜的時候我曾經說過一句話，中國的互聯網巨頭要講政治。如果說未來你為了搶占市場，跑馬圈地，然後導致寸草不生的話，一定會引起中國公眾和政府的更多關注，這時反壟斷幾乎不可避免。
     第三，尋找新的增長點。純互聯網經濟、單靠商業模式、用戶數量的比拚已經到頭了。
    　　下一步互聯網的下沉是必然，馬雲對於未來的發展，提出了"五新+2H"模式，"五新"即新零售、新金融、新製造、新技術、新能源，"2H"代表文娛（Happiness）及健康（Health）。這說明什麽？做互聯網的開始做汽車，做超市、做芯片了，這是互聯網的野心，但也有可能成為下一個樂視。
    　　不管是對企業家還是投資人來說，逆風的時代不進則退，一切以前不可能的事情都可能發生，你必須有所準備。