2017-07-31 原上草 牛爺財經
中國富豪，不查都是神話，一查就是一個笑話
原上草
最近，隨著金融領域清理整頓的深入，很多富豪惶惶不可終日。有些已經進去了，不斷在交代，有些正在被調查，還有些處於邊控狀態。
這些富豪當中，不乏當年叱吒風雲的人物，不乏首屈一指的富豪，不乏被很多媒體捧為神話的奮鬥故事，但結果都是經不起調查的紙老虎，原來很多所謂的傳奇和神奇故事，所謂迅速崛起的首富和金融大鱷，無外乎都是靠銀行貸款，靠金融杠杆，靠資本市場的坑蒙拐騙和圈錢而獲得。
比如王首富，在很多人印象中，他是一個勤奮的人，是一個有雄才大略的人，是一個一天隻睡四個小時、每天都要連續工作18個小時的企業家，還有人說，他的財富是靠一磚一瓦建立和積累起來的。
不可否認，王首富有他的謀略和膽識，有他的經營頭腦，有他的聰明智慧創造，但是，更根本的原因是膽子大，能從銀行搞到錢。最頂峰的時候，他的集團從銀行貸款達5700多億。光這些貸款，就可以富可敵國了，所以怎麽能不成為中國首富呢？
關鍵是，這麽多錢是怎麽貸出來的？是通過怎麽經營來還賬的？為什麽他可以有2000多億的資金跑出去？為什麽那麽多中小企業貸不到款，而首富可以貸？
顯然，光靠抵押是不可能弄出這麽多錢的，背後深厚的政商關係，才是首富崛起的決定性力量。
王首富曾經很幼稚地說：萬達的錢既不是偷的搶的，也不是自己印的，完全是我們自己辛辛苦苦賺出來的。我們自己辛苦賺的錢，愛往哪兒投就往哪兒投。
問題是，這些錢真的是你辛苦賺出來的嗎？銀行的貸款難道不是國家的？不是我們老百姓的？拿老百姓的錢轉移出去，6億美元的東西，你能出30多億美元的價格，這就是糟蹋老百姓的錢啊，這跟搶劫有何區別？國內銀行的壞賬和爛賬誰來負責？貸出去的錢誰來負責？
草哥並不是對王首富落井下石，而是認為有些人真的不知天高地厚，賺了一點錢，真的認為自己很牛，然後就飄飄然了。
當然，像王首富萬達公司神話的很多，包括那些短短幾年就進入世界500強前200位的公司，幾年時間成長幾十萬倍的公司，幾年時間就可以到海外橫掃一切，什麽都可以買買買的公司。
在外國人看來，中國公司很有錢，很強大，海外並購和收購都不看價格的，誰知道這背後都是拿著國內同胞的錢和銀行存款，自己在外麵充大爺，留下一堆爛賬讓別人去消化。
銀行為什麽會給這些公司這麽多貸款？為什麽會給這些公司這麽多錢？而國內很多小微企業卻嗷嗷待哺，多少企業主為了民間高利貸搞得妻離子散，而這些所謂神奇的公司卻能輕易從銀行拿到錢？而且動則就是幾千億幾千億地拿？
當然需要理由，除了抵押和重複抵押，循環抵押之外，更主要的原因是看人說話和利益交換。比如王首富的公司曾經上市，給了一些人上萬倍的收益，一般人可以拿到嗎？
對於中國這些富豪們，對於中國這些各種神話，讓很多外國人都看不懂，為什麽人家巴菲特五六十年才能積累起一個首富，而中國短短時間就可以造就首富？表麵看是神話，背後其實都是笑話。拿14億老百姓的錢，當然可以很容易堆起幾個富豪。
草哥曾經說過，金融領域是中國最黑暗最腐敗的地方，國家這一輪金融領域的整頓和清理，暴露出來的黑暗正在逐漸揭開，所以，草哥堅決支持國家的這一輪金融領域的反腐，一定要還老百姓一個穩定和靠譜的金融係統。
目前，肖大鱷進去了；經過幾個月的掙紮，吳駙馬孫也進去了，被列入調查的名單還很長，有些人即使出來了，還是有可能要進去的，我們不要著急。以白菜價格變賣資產的，不會隻有王首富一個，我們馬上會看到更多的富豪也是這結局。
泡沫退潮，富豪們原來都沒穿底褲，在這神奇的國度，以前都認為他們的裸奔就是神話，現在看來，就是一個個笑話！！
王健林們的麻煩才剛剛開始——宏觀框架下的微觀分析
2017-07-25 杭子牙 杭子牙
在具體討論萬達和王健林之前，需要先從宏觀層麵，看中國正發生什麽事情。在這一層麵，總結起來主要有四：
一是中國金融領域正在進行一場係統性整理整頓，目的是摸清金融領域現狀，清理清算之前的舊賬爛賬，防範金融風險，遏製金融脫實向虛發展，發揮金融服務於實體經濟的作用。中國金融正從一個多頭、混亂監管年代，進入一個統一、嚴厲監管的年代。其標誌性拐點是7月中召開的全國金融工作會議以及金融穩定發展委員會的成立。
二是貨幣和房地產政策都在收緊。貨幣政策上，央行行長周小川3月26日在博鼇論壇明確表示，貨幣寬鬆已到周期尾部，要認真思考何時離開。房地產政策收緊就更明顯，無論是住宅還是商業地產，都正麵臨政策寒冬，房地產黃金時代已經過去。
三是一些企業的大規模海外投資，構成了實質性資金外流，即加劇了外匯儲備壓力，又影響到了國內投資和經濟增長。更要命的是，這些企業透過國內人民幣負債，海外持有美元資產的方式，在把資產轉移到海外的同時，把債務風險留在了國內。
四是防範金融風險已不隻是金融監管機構的事，公安部23日也召開了公安機關防範經濟風險座談會，強調要打擊風險型經濟犯罪活動，防範化解經濟金融風險能力，努力為黨的十九大勝利召開創造安全穩定的社會環境。就是說防範化解金融風險，已經被提升到政治高度。
在上述宏觀背景下，我們再對諸如萬達等國內民營企業的投、融資環境進行產業分析。可以得出如下五個結論。
第一，金融領域的治理整頓，以及寬鬆貨幣政策周期的結束，必然會讓企業融資成本大幅提升。
第二，當防範金融風險成為金融政策首要訴求，且在一個氛圍緊張的整理整頓周期，無論銀行、信托公司，還是批準企業債券發行的監管機構，承銷機構，態度都會趨向審慎，而且會加緊對高風險款項催收，從而在整體上加大企業融資難度。
第三，房地產政策的調整會和上述因素形成疊加效應，而且會加大銷售回款壓力，影響到企業現金流。
現金流的重要性不言而喻！很多企業倒閉，並不是因為資產、負債出了問題，而是現金流出了問題。一個螞蟻般的現金流問題，所引發的連鎖反應搞垮一個大象級企業，這在業界屢見不鮮。就好像你在北京坐擁5套房子，如果沒有現金買飯，還是會餓死一樣的道理。
第四，金融要服務於實體經濟的要求，對當前正尋求國內上市的地產型企業來說，不啻晴天霹靂。以房產為主業，曾是很多企業撬開A股市場大門的加分項，但在今天卻成了減分項。
第五，外匯監管收緊，必然會收窄企業海外投資並購的自由空間。從國家的層麵來說，肯定希望民營大企業能建立國家戰略意識和責任意識，在國內經濟低迷時加大在國內的投資力度，同時在海外的投資行為，也能服從並服務於國家戰略，如一帶一路等。在這一價值訴求下，不符合要求的投資會被警示、被叫停，執意而為者，如果產生金融風險，會被依法打擊。
所以，當我們在討論萬達的時候，其實不不僅僅在討論萬達，而是在討論萬達這樣的民營巨頭在上述宏觀和產業背景下可能遇到的問題，所以我在標題中用了“王健林們”的稱呼。
最後，我們再將焦點集中到萬達進一步做微觀審視。（這部分是比較專業的討論，對一些讀者來說，可能會覺得吃力，尤其是若未能透徹掌握上述宏觀和行業環境的話。）
首先，從財務報表上看，應該說萬達的資產負債還處在不錯的水平，既不存在債務危機，現金流也沒有問題。
截至2016年底，萬達商業地產貨幣資金為1002億元，總資產為7511億元，負債合計為5278億元，資產負債率為70%。其中，短期借款為12億元，一年內到期的非流動性負債達233億元；長期借款和應付債券分別為1183億元和817億元。
根據萬達商業的說法，2016年末公司短期借款同比減少22.78%，原因是公司增加了成本較低的債券、中期票據等籌措資金的方式。債券的償債資金將主要來源於公司經營活動產生的收益和現金流。2016年，其合並口徑營收和淨利潤分別為1298.55億元和379.76億元。
為進一步查明萬達的動態財務狀況，我還特地從網上扒到了萬達2017年第一季度的資產負債表。如下圖，就資產來說，截止第一季度，萬達的資產為7712.64億元。在2016年末，這個數據為7511.46億元，兩相比較，增加了201.18億元。
再看萬達商業的負債，見下圖，截止2017年第一季度總計5446.03億元。而在2016年末，這個數據為5277.70億元，增加了168.33億元。
也即是說，到2017年第一季度，萬達的資產負債率都維持在70%。這一負債率水平，對一般企業算是高的，但是對地產型企業來說，隻能說是中間水平。
更何況透過這次出售甩掉債務並還貸後，萬達商業的負債率還能再下降5%，隻有65%左右，可以說財務更為穩健。所以，萬達不存在債務危機，這個應該是客觀事實。（以上數據部分要感謝“大貓財經”和“杠杠遊戲”。）
那麽，問題來了，既然萬達不存在債務危機，為什麽要急火火賣掉手裏的77家酒店和13個文旅項目呢？
一個可能的答案是，萬達想甩掉地產，盡快上市。
為什麽要甩掉地產才能上市？就回到了我上麵的宏觀和產業背景。
我上麵說過“金融要服務於實體經濟的要求，對當前正尋求上市的地產型企業來說，不啻於晴天霹靂。以房產為主業，曾是很多企業撬開A股市場大門的加分項，但在今天，卻成了減分項。”
而萬達商業，或者對更大的萬達集團來說，在此次甩賣之前，仍然是個以房地產為主業的企業，至少地產標簽明顯。對於以商業地產為主業、且已經從港股退市，正尋求在國內A股上市的萬達來說，這是一個難以翻過的山頭，如果不甩掉地產，在當前的金融政策導向下想上市IPO，基本上屬不可能。
更何況，這些地產項目盤子太大，流通性太差，負債率本身也比較高。在整體金融環境收緊的情況下，今天不缺錢，不代表明天也不缺錢。王健林也要未雨綢繆，如果等到大環境再進一步收緊，缺錢了再出手，就不一定能出得去手了。
（杭子牙注：寫到這裏，我也要像人家專業寫財經評論的“大貓財經”那樣感慨幾句：萬達的上市之路真是不順啊！
2005年，萬達集團第一次赴港紅籌上市，卻因國家部委聯合下發的“171號文”而夭折。2007年，萬達集團拋出回歸A股IPO計劃，最終卻因應對2008年金融危機的樓市調控而腰斬。2009年，萬達集團重拾信心折回H股上市，又因定價分歧流產。2012年，萬達集團回A計劃再度折戟於重拳下的樓市新政。
2014年聖誕節前夕，萬達商業頂著“近三年港交所最大IPO”桂冠登場，然而上市之後，偌大一個萬達，市值居然比在國內上市的小房企還小，結果王首富一怒之下，就決定在2016年從港股退市，致力於在國內A股市場整體上市。誰知道轉過年到2017年是這樣一個情勢！你說，王健林先生會不會焦慮？）
看到這裏，各位讀者可能還會問，那王健林為什麽要這麽焦急今天上市？老實說，對這個問題，我也和各位讀者一樣好奇。
但我知道的是，在國際和中國證券市場，有不少企業，在謀求上市的過程中，都會和投資人簽署對賭協議，承諾在無法按時上市或按要求上市的情況下，接受一些懲罰性措施，有時候甚至會導致失去經營權。
那麽，萬達在從香港退市到在國內A股上市的過程中，有沒有簽署類似對賭協議？這個，恐怕外人就不清楚了。
然而對王健林來說，挑戰還在於，就算甩掉了這些地產項目，就能如願在國內A股市場“輕資產”上市嗎？
恐怕還是個未知數！
萬達集團的官網這樣介紹自己：旗下有商業、文化、網絡、金融四大產業集團。各位可以看看，這四大產業集團，哪個不是現在正嚴厲管控的產業？哪個符合“金融要服務於實體經濟”的政策性要求？
所以我覺得，這才是王健林接下來要麵對的真正難題！也是那些正尋求在國內A股上市的其它類似企業所麵臨的共同難題！
還錢，可能是資產甩賣的另一原因
這裏還有另一個問題：如果是為了上市目的，這樣的一個戰略行為，對萬達和王健林來說，應該早有周密準備。以王健林的工作作風，也應該不會如此被動。
要知道就在這次資產出售幾天前，萬達還在全國攻城略地，在昆明投資百億建文旅城，王健林還親自出席，和當地官員同場歡慶。才幾天時間，怎麽轉眼就要把這些東西都賣掉了呢？所以，這些動作背後的理性動機到底是什麽？
我個人認為，金融領域清理、整頓，清理之前的曆史舊賬，在金融機構內引發的緊張氛圍措施，可能是王健林急於出售資產的一個重要原因。
目前萬達商業賬麵現金1000億，加本次轉讓回首現金680億，現金約1700億，恐怕就是用來清償大部分銀行貸款的吧。
最後我要結合國家正排查對外投資一事，談談萬達的海外投資話題。
在上麵分析宏觀和產業環境時，我說過“一些企業的大規模海外投資，構成了實質性資金外流，即加劇了外匯儲備壓力，又影響到了國內投資和經濟增長。更要命的是，這些企業透過國內人民幣負債，海外持有美元資產的方式，在把資產轉移到海外的同時，把債務風險留在了國內。”
為解決這個問題，國家正在摸底排查企業大規模對外投資，我也說過“從國家的層麵來說，肯定希望民營大企業能建立國家戰略意識和責任意識，在國內經濟低迷時加大在國內的投資力度，同時在海外的投資行為，也能服從並服務於國家戰略，如一帶一路等。在這一價值訴求下，不符合要求的投資會被警示、被叫停，執意而為者，如果產生金融風險，會被依法打擊。”
那麽，對著這些政策要求，我們看前些年萬達大規模的海外並購，是不是會讓人倒吸一口冷氣？
我記得幾天前看過一個消息，說是國家將對萬達集團的六個境外投資項目作出嚴肅處理，這六大境外投資項目包括有萬達以10億美元收購美國北歐院線項目，以及以12億美元收購美國卡麥克院線項目。並且，在這六大項目中，有四個已經完成並購交割，剩下的兩個則尚未開工。
對於上述已經完成並購交割的項目，相關部門做出的處理措施包括：
1、收購標的項目不得從我國金融機構融資，萬達集團也不得以標的項目做抵押從我國金融機構融資；2、收購的標的資產不得被注入萬達控股的境內上市公司；3、收購標的項目發生經營困難，萬達集團不得從境內為其注資，也不得與萬達集團境內資產進行重組；4、萬達集團如果向其他國內企業出售標的資產，有關部門不得批準、備案。
而對於上述還未開工的兩個項目，則要求有關部門和金融機構在項目的報備、外匯、貸款等方麵不得予以支持。
你說，如果你是王健林，現在會怎麽處理？
從這個意義上說，盡管對萬達這樣的優質企業，資產負債以及現金流等，都不成問題。但是對和王健林一樣具有類似海外大規模投資的民營企業家們，他們的麻煩是不是才剛剛開始？
這是不是也是王健林表態說會“積極響應國家號召，我們決定把主要資產放在國內”的原因呢？
對王健林而言 趙本山極具警醒意義
2017-07-23 杭子牙 杭子牙
看事情要聯係起來看。聯係的方式，一種是縱向，一種是橫向。對正處在輿論旋渦的萬達集團和其董事長王健林，同時適合於這兩種方式。
先縱向聯係了看。大概在2015年11月底，正是李嘉誠被質疑是否正撤離在華投資那段時間前後，《財新傳媒》曾采訪過王健林，針對當時業界對萬達正大量在海外收購是否是另一種投資轉移的質疑，王健林還頗為不屑地表示“自己辛苦賺的錢，愛往哪兒投就往哪兒投”。
當時媒體給了萬達一個“激進國際化”定義。王健林在海外買買買的“剁手黨”作風，還引起國際媒體廣泛關注，成為中國經濟快速崛起後在全球攻城略地的一個標誌。萬達業務的快速膨脹，甚至一度延伸到一些“少兒不宜”的敏感話題。
但是這個情勢，在今年上半年開始轉變，萬達賣掉它在新德裏的“西班牙大廈”可以算是一個標誌性拐點。當時有很多人認為，萬達所以賣掉這個大廈，是被不勝被新德裏的各項法規要求所煩，但現在看來，恐怕還有其它深層原因。
幾天前，王健林又賣掉了旗下的77個酒店和13個文旅項目，“接盤俠”原本隻有融創集團。後來，莫名其妙地，在就要簽署協議的時候，富力集團殺了進來，以僅有原賣價的六成買下了酒店業務版塊。有在現場的媒體記者報道說，當時事情之倉促，連背景板都要臨時更換，而且在閉門溝通期間，還傳出了摔杯子聲和爭吵聲。
從幾年前的買買買，到現在的賣賣賣，而且還要摔杯子、爭吵，這背後到底發生了什麽事情？
針對外界認為這些資產出售是因為萬達資金緊張的分析，王健林表示，萬達有的是錢，出售這些資產不是因為缺錢，而是為了“輕資產化”運作。
但是且慢，不缺錢的話，降價賣掉旗下酒店業務這事兒怎麽解釋？要知道2015年王健林大手筆在海外買買買的時候，也是說要“輕資產化”運作啊。
更有意思的是針對相關正部門排查海外投資，關注高負債企業的傳聞，王健林在7月21日接受媒體采訪時又明確表態“積極響應國家號召，我們決定把主要資產放在國內”——這可和他在2015年的“愛往哪兒投往哪兒投”的表態有天壤之別！
這些變與不變，縱向聯係起來看，說明了什麽？
再橫向的看。就在王健林出售上述資產的同時，中國金融業正在進行一場深入的調整。
7月14至15日的全國金融工作會議，國家明確了金融在國民經濟中的性質，指出為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防範金融風險的根本舉措。
為加強金融監管，會議還決定成立金融穩定發展委員會——其中“穩定發展”四個字，可以說是對前些年金融領域的各種狂飆突進一錘定音，股市在當天立刻就有反應！
梳理這一兩年來國家的金融監管動作可以知道，其實在此前和今後相當一段時間，金融工作的一個重要任務就是去杠杆化，化解各種潛在的金融風險，完善監管，同時將金融從房地產領域向實體經濟轉移。
另一個重點，大家從明天係、複星係、安邦係、民生銀行等機構的掌門人命運就能找到答案。那就是金融係統正在進行全領域的治理整頓，算清舊賬，在清算舊賬的同時，又根據性質分別處理，即化解潛在的金融風險，又不因化解風險而形成新的風險。在這個過程中，那些舊賬性質嚴重者，或者是不聽話、不配合者，你猜會有什麽果子？
我們或者可以說，一個混亂監管的低融資成本時代正走進曆史，一個新監管的高融資成本時代正在來臨，監管層決定打掃幹淨屋子再請客，同時還要確保經濟增長在一定的速度區間。
那麽，那些在此前如金融亂世般中殺入場內狂飆突起發展起來的企業，哪個不是靠杠杆套杠杆的負債發展起來？哪個敢說自己沒有原罪？哪個敢在紀委和監管部門前麵拍著胸脯保證自己清清白白？
那些負債已經很高的企業，在一個監管強化的高融資成本周期，能不趕緊降低負債？
那些此前已在國內吃飽長大的企業，國家又怎麽可能允許你吃飽喝足了一抹嘴，在國內經濟表現疲軟、資金外流壓力極大的時候，將資金投到海外？尤其是到海外去買遊艇、俱樂部等？
這，我想就是王健林急於出售萬達資產，並表態會把主要資產放在國內的根本原因吧。不過這反過來也說明，王健林其實是個識時務的商人，一個還算聽話的學生。
杭子牙注：“自己辛苦賺的錢，愛往哪兒投就往哪兒投”——如果我沒記錯，幾乎同樣的話，趙本山當年也曾經說過。但是今天的趙本山，我們知道，在無緣2014年的中央和地方文藝工作座談會後，已經變得非常低調。在一個政治主導性極強的國家，不管是商人還是藝人，認為自己口袋裏有錢了就能隨心所為，那簡直是在自討苦吃啊！
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