2.5萬億天量！大放水卷土重來？
2016-02-17 劉曉博、薑超等 格上私募圈
M2增速創新高顯示：中央已經出手，而且力度不凡！
總理的講話激動人心
經曆了“黑色一周”之後，全球投資者把目光瞄向了中國。節後的中國A股，沒有叫人失望，昨天順勢放量暴漲，近兩百隻個股漲停！久違的牛市氛圍再次回歸。
總理的講話激動人心，尤其是“一旦經濟真的出現滑出合理區間的苗頭，該出手時我們會果斷出手”的強硬表態，給全世界吃了一顆定心丸！
除此之外，“必須要高度警覺，維護金融市場的穩定。去年針對股市、匯市異常波動，采取穩住市場的方針政策是正確的，符合國際慣例。”或意味著政府還會繼續救市，不僅是匯市，也包括股市！前天人民幣單日升值幅度創了10年紀錄，正是“全球第二大經濟體”國家力量的宣示！
總理還表示，“主要負責人都要主動召開或者出席新聞發布會，積極回應輿論關切。”周小川行長專訪效果立竿見影，其他部委領導也要積極效仿。毋庸置疑，部長們將陸陸續續召開發布會，也一定會說一些提振信心的好話，然後推出一些提振士氣的“大招”！
不出所料，“大招”今天已經來了
1月人民幣新增貸款2.51萬億，社會融資規模3.4萬億元，雙雙創出單月曆史記錄，M2增速上升到14%，創18個月新高；國務院考慮降低銀行壞賬撥備覆蓋率，由150%降至120%，有大型銀行已開始執行；八部委印發《關於金融支持工業穩增長調結構增效益的若幹意見》，加強貨幣信貸政策支持、營造良好的貨幣金融環境……總之，就是要鼓勵多發鈔票，貨幣大放水又要卷土重來了！
M2增速這組數據顯示：中央已經出手，而且力度不凡！
我認為，M2增速重上14%是一個重要事件，也是一個重要轉折。M2是廣義貨幣的英文簡稱，它的增速可以看做是“印鈔速度”，而M2增速和當期GDP增速的差距，可以看做是真實通脹率，或者貨幣購買力貶值速度。
在中國經濟增速下滑到6.9%或以下的時候，14%的發鈔速度超過了財富創造速度的2倍。雖然官方仍然堅持目前是“穩健的貨幣政策”，但事實上其內涵已經發生了巨大的變化。
我先給大家看一份圖表，這是2007年以來政府工作報告提出的每年財政政策和貨幣政策計劃，以及最終落實的M2增速。
雖然隻有10個年頭，但可以從上述表格裏看出來，中國經濟經曆了兩個收縮和擴張的周期（表中體現的並不完整）。2007年到2008年是著名的宏觀調控期，在2008年初甚至提出了“從緊的貨幣政策”，但由於當年發生了汶川地震和全球金融風暴，最終貨幣、財政政策在下半年出現大逆轉。
2009年，寬鬆達到了第一個高潮，M2增速高達令人震驚的27.7%，那一年，中國通過給自己注射興奮劑的方式，扮演了一回拯救全球經濟的超人。
隨後幾年，貨幣政策從“適度寬鬆”轉向“穩健”，M2增速逐步下行，直到引發了連續兩年的錢荒。財政政策雖然從2009年以後一直叫“積極”，但赤字規模逐步回落。2013年以後，由於經濟不景氣，財政刺激力度再次開始加強；但貨幣政策這邊，為了消化2009年的“資金大躍進”，仍然多收緊了兩年。
但從2015年股災救市以來，M2增速開始出現逆轉，直到2016年1月，M2增速重上14%，一舉創下了2011年以來的高點。
從上述表格可以看出來，似乎M2增速17%是個分水嶺，超過這個數值，就被定義為“適度寬鬆”，低於這個數字就是“穩健”。若如此，則未來央行可以操控的空間仍然巨大。
數據顯示，2016年1月中國的廣義貨幣已經達到了141.6萬億，而2008年年底的時候隻有47.5萬億。也就是說，全球金融風暴以來，中國的貨幣總量激增了200%，足足是2008年的3倍！而這，恐怕才是大城市房價一直上漲的根本原因，也是造成人民幣匯率高估的根本原因。
不管怎麽說，M2增速重返14%，這意味著中國的貨幣政策在“穩健”的名義下繼續向著“適度寬鬆”量變。當河道裏的水不斷增多時，擱淺的船就會浮起來。現在，股市已經開始上浮了，樓市也會受益。
未來，投資者需要繼續緊盯M2增速這個指標。3月5日的兩會上，總理會在政府工作報告裏披露今年M2增速的計劃，央行會在每個月公布上月的M2實際增速。如果繼續走高，則股市、樓市會有更多機會。
但有一點我們要清楚：貨幣政策不能解決經濟的根本問題，否則一個國家隻需要設立央行就可以了。中國經濟現在需要的是實質性的改革，貨幣政策隻能救救急而已。
延伸閱讀
短期興奮劑，長期麻醉劑——1月金融數據點評
來源 | 薑超宏觀債券研究（微信號：jiangchao8848）
作者 | 海通宏觀薑超、顧瀟嘯、王丹等
1、社融信貸高增，短期刺激再現
1月社會融資總量大幅上升，信貸新增2.54萬億，激起對當年4萬億刺激的回憶。但1月信貸加速投放，未必完全體現了實體有效需求回暖，且持續性存疑。央行在節前流動性座談會上表示，各行應避免係統內分支機構出現開門紅、早投放早受益的想法，在年初大幅投放貸款。央行也表示，信貸過快增長會形成不好的預期，信貸增速應配合實體經濟發展需要。商行09年信貸過度投放造成的後遺症影響深遠，至今仍未消化，也表明1月信貸大幅高增不具備持續性。
1.1、社融總量大增，分項全麵增長
1月社會融資規模增量為3.42萬億元，比上月和去年同期多1.61萬億和1.37萬億，創同期曆史新高；1月外幣貸款仍萎靡，減少1727億，同比多減1939億；表外融資方麵，1月委托、信托貸款和未貼現承兌匯票均保持正增長，信托、委托貸款同比多增超1800億。除外幣貸款萎靡外，社融全麵增長。
直接融資持續高增。1月新增企業債券淨融資4547億，同比多2679億，企業股票融資1469億，繼續保持高增長。1月27日的國務院常務會議再次明確，用好創新金融工具，支持工業增效升級，金融要更好服務實體經濟，要拓寬融資渠道，鼓勵擴大股權、債券等直接融資，政府不斷強調通過資本市場擴大直接融資的比重，旨在降低社會融資成本，是去杠杆的重要途徑。
央行在2月14日公布了《全國銀行間債券市場櫃台業務管理辦法》，明確合格投資者可投資櫃台業務的全部債券品種和交易品種，也是為了促進債券市場發展，擴大直接融資比重。除了政策層麵推動外，債券融資成本降低也增強了企業發債動力，推動社會融資高增。
外幣融資萎縮。1月新增外幣貸款單月減少1727億，已連續7個月負增長。人民幣匯率波動，促使企業去化外幣負債，同時中美利差縮窄，國內貸款成本下降，企業也有動力將外債轉為人民幣負債，增大了人民幣信貸需求。
1.2、信貸大幅上升，短期刺激再現
1月對實體經濟發放的人民幣貸款增加2.54萬億，同比多增1.07萬億，創曆史新高，而曆史上第二高是09年1月的1.62萬億，激起對當年4萬億刺激的回憶。
此前總理在國務院常務會議強調“一旦經濟出現滑出合理區間的苗頭、該出手時我們會果斷出手”、央行等八部委印發文件強調金融支持工業穩增長、媒體報導銀監會或降低銀行撥備覆蓋率刺激信貸投放等，均反映短期刺激或再現。
1月居民中長貸創新高。1月新增居民中長貸4783億，比15年1月多增1489億。年末央行降低首套房貸首付成數，房地產需求短期穩定，居民房貸需求較大。16年中央經濟工作的重點內容即是去房地產庫存，後續預計會有更多配套措施出台，加上房貸利率低位，支撐居民房貸需求。
1月非居民中長貸大幅回升。1月新增非居民中長貸環比同比均大幅回升，新增量達1.06萬億，同樣創曆史新高，年初貸款衝量效應放大，主要源於幾個方麵：政策性銀行持續發放專項金融債帶來的配套貸款；年初基建投資等力度或加大，“十三五”開局大批政府項目帶來的地方政府和企業融資需求；1月未發行地方政府債，置換對貸款未產生抵消。
1.3、信貸增長持續性存疑
1月信貸加速投放，未必完全體現了實體有效需求回暖，且持續性存疑。央行在節前流動性座談會上表示，1月上半月信貸投放進度偏快，各行應避免係統內分支機構出現開門紅、早投放早受益的想法，在年初大幅投放貸款。央行也表示，信貸過快增長會形成不好的預期，信貸增速應配合實體經濟發展需要。商行09年信貸過度投放造成的後遺症影響深遠，至今仍未消化，也表明1月信貸大幅高增不具備持續性。
2、M2增速回升，遠超年度目標
1月M2增速由上月13.3%回升至14%，仍遠超去年12%的目標增速，一是貸款超增派生存款相應增加，二是M1增長較快拉升了M2增速。此外，1月財政存款同比減少超1800億，表明財政力度不減，也對M2高增有正麵貢獻。
2.1、企業存款同比大增
1月人民幣存款增加2.04萬億元，同比多增3725億元。其中，住戶存款增加8894億元，非金融企業存款增加7059億元，同比均多增超4000億。1月M1同比增長18.6%，較上月高3.4%，較15年同期高8.1%。
具體看，1月由於臨近春節，居民存款增加。從曆史數據看，臨近春節單位活期存款將減少，轉化為準貨幣中的個人存款、單位定期存款、非銀金融機構存款等其他存款。然而今年1月企業存款同比多增4022億，表明其他因素的影響：穩增長財政支出增加，單位活期存款相應增加，同時政策性銀行新增貸款部分形成企業活期存款；證券公司客戶保證金減少，單位活期存款也有所增加。
1月金融機構總存款餘額137.8萬億元，同比增長12.5%，增速回升。總貸款餘額96.5萬億元，同比增長15.3%，較上月上升1%。央行口徑貸存比小幅上升至70%。
2.2、M2增速仍超年度目標
1月M2高增固然有去年同期低基數的原因，但仍存隱憂。中國一直存在“M2之謎”，01-10年M2增速平均為18.1%，但通脹保持在相對較低的水平，同期CPI平均為2.2%，有種解釋認為房地產投資高增吸收了超發貨幣。
而貨幣超增或許與大量企業依賴貸款借新還舊有關，尤其產能過剩行業造成的資金黑洞，吸收了大量貨幣“血液”，使得杠杆率難降，積累了係統性金融風險。因而我們看到貨幣高增與通縮並存的局麵。
3、貶值壓力累積，貨幣寬鬆延後
1月社融信貸均遠超市場預期，或預示著需求刺激再現，社會資金總量依舊充裕，短期內對疲弱的市場是一劑興奮劑，但也會考驗供給側改革的決心。
與貨幣超增形成鮮明反差的是，1月外貿大幅萎縮表明經濟依舊低迷，反映貨幣繼續超發，積累長期貶值風險。央行4季度貨幣政策報告明確指出降準或導致資本外流、加大匯率貶值壓力，因而降準等寬鬆貨幣政策或繼續延後。
