NYT 中國貨幣市場鬧錢荒，銀行間拆借利率創新高

隱患終將浮出. 就看中央如何解化
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香港——中國金融體係正在遭受現金緊張的折磨，銀行間拆借利率於周四激增，銀行間的拆借活動也幾近停滯，與此同時，政府正力圖調整經濟結構並懲罰投機者。

過去兩周，中國同業銀行及貨幣市場上的利率都有所激增，這意味著銀行及其他金融機構越來越怕借款給彼此。那些需要短期現金或流動資產的機構必須支付高利率，如果付不起，就會增加它們違約的可能性。

中國央行拒絕進行幹預，並且拒絕向信貸市場注入更多流動性。分析人士稱，政府的無動於衷是有原因的：政府正試圖調整經濟結構並懲罰投機者。

最近幾年，中國出現了大規模的影子銀行活動，規模較小的銀行和信托公司向規模較大的國有銀行借錢，轉頭又把資金以高利率借給私有公司和房地產開發商，後者借貸的時候通常會麵臨困難。

對於受困於經濟放緩的中國政府來說，這是一種有風險的策略。很多這樣的公司可能更難償還貸款，很多分析人士還擔心，這些損失會波及整個銀行係統。

但分析人士稱，央行希望推遲向經濟注入資金，以期減少國家在經濟中的作用，該舉措多半會降低短期利率。“央行希望加速改革，”摩根大通(JPMorgan)經濟學家朱海斌說。“他們希望給市場上一課：你需要自己管理自己的風險，而不是指望央行。”

與其他許多央行不同，中國人民銀行(People’s Bank of China)並不是獨立的，要向國務院報告。

朱海斌和其他一些經濟學家稱，正在放緩的經濟已經嚴重依賴於低利率和寬鬆的貨幣政策，對這樣的經濟進行重組可能是危險的；這一決定可能會過快地收緊信貸，過快地降低增長速度。

在最糟糕的情況下，如果政策製定者不進行幹預，所受衝擊最大、資金狀況最差的那些貸款者的違約行為可能會導致那些機構倒閉。損失可能會蔓延到其他銀行，導致普通中國人擠兌存款。從短期來看，市場多半會繼續動蕩，尤其是金融機構的股價。

Silvercrest資產管理公司(Silvercrest Asset Management)的常務董事兼首席策略師程誌宇 (Patrick Chovanec)說 ，“中國的銀行間市場基本上已經凍結，很像雷曼破產之後美國信貸市場凍結的狀況。利率有報價，但沒有交易發生。”

位於上海的全國銀行間同業拆借中心(National Interbank Funding Center)發布的每日官方利率顯示，周四，銀行間的隔夜拆借利率激增至13.44%，創下紀錄。而周三的利率是7.66%，上月的利率不足4%。

中國的決策者們手中有眾多選擇，可以將更多的錢注入金融體係，包括進行公開市場操作——交易證券以控製利率或流動性——或者，更加激烈的方式 是，釋放一部分這些銀行必須存在央行的數以百億計的人民幣準備金。在過去，中國經濟麵臨困境的時候，政府通常會介入，強令國有銀行向市場注入流動性，哪怕 這樣的舉措有可能推高資產價格，導致過度投資。

龍洲經訊(GaveKal Dragonomics)研究員白安儒(Andrew Batson)及潘啟思(Joyce Poon)周四在一份研究簡報中寫道，“中國央行允許銀行間 利率激增持續的時間比通常的要長，這是在向市場傳遞一個信號，即需要鎖緊流動性，放緩信貸的邊際增長。的確，自從1月以來，央行就在通過公開市場操作，在 銀行間市場上吸收流動性，為與銀行進行這種攤牌奠定基礎。”周四，美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)研究中國的經 濟師陸挺在一份研究簡報中寫道，雖然銀行間拆借利率激增會對不計後果的貸方產生預期的效果，“如果流動性短缺現象持續時間過長，也會毫無疑問地擾亂金融市 場及實體經濟。”

近幾個月，中國經濟出現增長放緩跡象。周四，6月份的對工廠采購經理人的初步調查顯示，中國的產出量已經跌至9個月來的最低水平，因為製造商為了應對國內外需求的疲軟而迅速降低了生產。

經濟增長放緩，再加上金融業的流動性短缺，已成為中國新上任的領導層所麵對的最大挑戰之一。

3月份就職的李克強總理稱，他計劃進行改革，以推動穩定增長，而非依賴來自國有銀行的寬鬆信貸。寬鬆信貸曾幫助中國經濟在2008年的金融危機以來的幾年裏強勁複蘇。

銀行間利率在兩周前開始激增，那是在中國的傳統節日端午節的三天假期前。銀行通常在公共假日之前有更高的現金需求，所以最初的利率增長在當時並未被視為異常。

但是，隨著情況惡化，央行克製住了為金融體係注入新錢的衝動。周四，作為基準的7天回購利率曾一度上揚至25%，這是借貸成本的另一個衡量，在周三時是8.5%，周四最終回落到11.2%。

央行試圖控製理財產品的發放。這些產品是短期的債務投資產品，銀行營銷這些產品時，稱其有穩定的回報，像普通儲蓄一樣但利率更高。據北京惠普 評級公司(Fitch Ratings)高級主管朱夏蓮(Charlene Chu)估計，3月份，中國這類產品的未償貸款總量約為13萬億人民幣，約合 2.1萬億美元。

銀行可以通過出售這類產品提高自己的收費收入。但是，由於這類產品不出現在資產負債表上，關於某種產品裏麵到底打包了多少貸款、債券或其他資產，透明度很低。而且，盡管這類產品本身通常是短期，例如三個月，但是他們所支持的基礎貸款往往是較長期的——例如兩年。

去年10月，中國銀行當時的行長肖剛在《中國日報》的評論專欄中寫道，“理財產品某種程度上根本就是‘旁氏騙局’。 當投資者失去信心減少或者撤出理財產品時，現在看上去樂觀的故事將會結束。 ”他指的是理財產品的到期時間與他們所支持的貸款的到期時間不符。肖剛現在是中國證監會主席。