Shibor爆表央行淡定 寬鬆無期流動性或將更緊

Shibor爆表央行淡定 寬鬆無期流動性或將更緊

作者 章文貢

來源 第一財經日報

時間 : 2013-06-21 01:38

  

 

當天，銀行間市場哀聲一片，要求央行降準的聲音此起彼伏，市場似乎正用Shibor利率瘋狂上漲來向央行“逼宮”。

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於中國的貨幣市場而言，2013年6月20日必將成為曆史性的一天。當天，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）罕見“爆表”：隔夜Shibor飆升578.40個基點，升至13.4440%的曆史新高。其他品種除14天Shibor下降外，均呈上漲局麵，並且期限越短，漲幅越高。

當天，銀行間市場哀聲一片，要求央行降準的聲音此起彼伏，市場似乎正用Shibor利率瘋狂上漲來向央行“逼宮”。考慮到臨近年中考核時點，若央行再不放鬆流行性，Shibor利率還有可能進一步上升。

但昨日央行通過繼續發行20億元央票，擺明了其不放鬆流動性的堅決態度。此外，19日召開的國務院常務會議還強調了“把穩健的貨幣政策堅持住、發揮好”。種種的跡象顯示，市場預期的降準、降息在短時期內，已幾無可能。

央行的堅持

“高得太離譜了。”民生銀行金融市場部首席經濟學家李誌強在接受《第一財經日報》采訪時表示，貨幣市場利率從5月底到6月初就已經開始上揚了，而最近幾天，這種上揚態勢加速了。

中國銀行宏觀經濟研究主管溫彬對本報表示，這一現象的出現是多種因素共同作用的結果，既有新增外匯占款突然大幅減少引發基礎貨幣投放不足、繳存法定存款準備金技術操作層麵的原因，也有個別金融機構流動性組合管理不善的問題。

在李誌強看來，前期貨幣市場利率上揚主要是基本麵的因素起作用，如外管局出台了20號文，理財產品集中到期等。而最近這幾天，尤其是6月15日之後，央行降準注入流動性的預期破滅，成為導致利率飆升的主因。

按照以往經驗，每當貨幣市場利率走高時，央行會向市場注入流動性，以熨平波動周期。但這次央行對貨幣市場的變動未予理會，更有甚者，本周二、周四，Shibor利率一路飆升的情況下，央行分別發行了20億元央票。

“目前貨幣市場利率如此之高。在臨近月末衝時點的訴求下，很可能還將進一步上升。”聯訊證券宏觀及固定收益高級分析師楊為??銜??綣??卟荒薌笆斃薷醋式鵜媯?又?忻覽?畹淖叩停?泄?蚪?媼倬?檬?俚姆縵鍘Ｑ胄行枰?鶻底急附鷳世雌揭腫式鵂鄹瘛?#60;/P>

事實上，上述觀點正是市場預期央行應該降準的邏輯基礎。

申銀萬國分析師李慧勇在其研究報告中稱，當前流動性收緊的擔心主要和QE退出、外匯占款少增預期有關。進入三季度這些不利的因素會進一步增強，如果央行不進行寬鬆的政策對衝，流動性可能會從鬆轉緊。

從實際情況看，央行並未對這種訴求予以回應。部分市場人士將央行的這種堅持解讀為，央行希望一些高杠杆的機構為此前的過激行為自行埋單。

“和之前相比，央行發生了一個很大的變化。”在李誌強看來，央行是有計劃地把流動性收一收。在以前，央行會及時出手，但這次很明顯是有意讓資金成本往上走。

在當前Shibor利率飆升，市場極度期望央行降準的大背景下，如果此時降準，將很容易被市場認為是貨幣政策放鬆的一個信號。

“至於降準，6、7月都不可能實現，甚至8、9月間都可能不會出現。”李誌強解釋稱，央行此舉是希望逼迫資金向更有效率的方向流動。以後即使要降，也不能解讀為貨幣政策的放鬆，降準隻是為了避免結構調整過於劇烈而采取的一個緩釋措施。

市場、央行分歧待彌合

在溫彬看來，當下也沒有必要通過下調存款準備金率的方式解決貨幣市場資金緊張的問題。“通過逆回購、SLO等工具就能解決。”

值得注意的是，近期Shibor利率飆升主要發生在短端。一般而言，期限越長，利率水平越高。而目前，隔夜Shibor利率甚至是1年Shibor利率的3倍。既然如此，商業銀行為何不拆借期限更長、價格更便宜的長期資金？

“這說明，商業銀行預期資金緊是一個短期現象，希望通過不斷地借短錢，挺過去。”某上市銀行金融市場部人士稱，盡管隔夜利率高，但如果期限短的話，成本也比借一年的低。

而當下Shibor利率飆升的一個主因恰恰是市場降息預期的落空。這說明，市場預期與央行政策之間存在一個很大偏差。其是，反過來看，央行對市場的預期和反映，亦同樣缺乏判斷的基礎。由此，Shibor利率出現了當下過山車式起伏。

上述上市銀行人士稱，遲遲不向市場注入流動性，央行雖然是有意為之，但也想不到Shibor利率會飆升得這麽離譜。

光大證券分析師徐高在其研究報告中稱，近期銀行間市場資金麵急劇收緊，背後最重要的原因是QE3退出預期升溫帶來的短期資本大量外流。鑒於此次資本流出超出大部分人預期，而且過去兩個月央行一直在致力於抑製資本的流入，所以央行被這次的資本外流打了個措手不及，反應有些滯後，未能及時平抑資金麵的緊張狀況。

李誌強表示，在發達經濟體，中央銀行會有一些指標來觀察市場的預期。例如，美聯儲可以通過聯邦基金利率期貨，觀察到市場對1個月、3個月之後聯邦基金利率的預期。

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