zt: 中國進入“流量淨債務國”之列

中國進入“流量淨債務國”之列

作者 徐以升

來源 第一財經日報

時間 : 2013-04-26 01:22

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FDI餘額已從2004年的3690億美元增至2012年的2.16萬億美元。

在

官方統計中，2003~2012年這十年裏中國哪個數據的增幅最快？有一個數據的增幅是可以拿出來亮一亮的——外商直接投資（FDI）累計餘額。

根據國家外匯管理局公布的各年度最終修訂的國際投資頭寸表（IIP），我國FDI存量餘額從2004年的3690億美元，到2012年已達到21565億美元。2012年餘額為2004年餘額的5.8倍，區間增長淨額為17875億美元。

在全球投資重要性高過全球貿易重要性的年代，“FDI餘額/GDP”衡量的經濟開放水平，實質上大於“進出口額/GDP”所衡量的經濟開放水平。

從“FDI餘額/GDP”這一數據來看，中國2012年底達到26.1%。同樣為貿易大國的日本，“FDI餘額/GDP”數據在2010年隻有3.9%，韓國為12.62%。這凸顯出日本、韓國主要靠本土企業參與全球貿易，諸如豐田、三星等公司，而中國主要外資企業則一直是參與全球貿易的主力，諸如富士康。

在幾個東亞經濟體中，2010年，中國台灣的“FDI餘額/GDP”為14.93%，，印度尼西亞為21.8%，菲律賓為20.4%。在主要的新興市場國家中，印度為12.9%，巴西為22.6%。美國2010年該比例則僅僅為18.4%。

中國社科院餘永定教授在1997年和2003年的論文中就做出了一個戰略性預判：他認為，FDI對中國國際收支潛藏著巨大的風險。他認為，麵對滾滾而來的FDI，中國必須調整今後的發展戰略，並做出兩難選擇：讓資本項目順差導致經常項目逆差，或是保持經常項目順差（或基本平衡）但限製FDI的流入和鼓勵資本流出。否則，中國未來將會陷入一種為支付投資收益而出口的尷尬局麵，繼續下去，就可能發生金融危機。

餘永定教授的這一戰略性預判，在隨後十年的中國經濟數據和中國經濟現實中得到了印證。餘永定教授所開列的兩條道路中國都沒有選擇，而是選擇了雙順差戰略。但資本項下的順差本質是對外債務的累積。餘永定教授在之前的兩篇論文研究當會被重新審視。

我們來概述當前中國經濟金融體係的如下三個現實：

第一，對於國際收支而言，FDI已經進入“淨逆差效應”。隨著FDI餘額的加速積累，存量FDI所產生的利潤超過當年度新流入的FDI規模。比如，2012年底中國FDI餘額規模高達21565億美元，我們假設FDI利潤率隻有10%，年度利潤也將超過2100億美元，而新增年度FDI流量規模隻有1100億美元左右。目前是這2100億美元利潤並沒有全部匯出，才沒有導致在國際收支層麵現實的“FDI淨逆差效應”。但在國際投資頭寸表上，這種效應已經加速凸顯。

第二，巨量FDI餘額的利潤外債，已經耗盡中國外匯儲備的全部投資收益。根據外匯局數據，2012年我國投資收益項下逆差高達574億美元，當年，包括FDI在內外資在中國產生利潤2008億美元，但以外匯儲備為主對外投資收益隻有1434億美元。

第三，同樣肇因FDI巨額利潤，中國已經進入貿易順差彌補投資收益逆差的新階段。這一階段，投資收益逆差將消耗貿易順差，最終將中國經常賬戶順差拉低到為0，或者為負的階段，雖然這一時期貿易順差依然為正。也就是說，中國經常賬戶順差將先於貿易順差回歸0狀態。

這種新格局將產生什麽影響呢？其最突出的，是中國當前雖然仍是全球第一的對外淨債權國（2012年底高達1.74萬億美元），但在年度債權債務增加的流量上，中國已經進入“流量淨債務國”階段。

這意味著，中國未來對外淨債權規模將持續縮小。中國基本已經度過了對外淨債權規模的最高頂點。

觀察2004~2012年中國對外投資頭寸表各修訂前、修訂後數據，中國對外投資淨債權規模最高峰出現在未經修訂的2009年（2010年5月發布），當時最高規模為18219億美元，但這一規模後來經過2011年、2012年兩次修訂，已經降為14905億美元（修訂調低了3314億美元）。實際上，自2008年5月以來，外匯局每年都會通過修訂，調降中國的對外淨債權規模。最新公布的2012年底的對外淨債權規模為17364億美元，這低於初始公布的2009年、2011年、2012年對外淨債權規模。

對對外淨債權規模的調降，主要是對外債務FDI餘額的連續調升導致的。比如，2011年5月外匯局就把原本2010年5月統計的2009年底FDI餘額，從9974億美元上修到13148億美元，修訂規模高達3174億美元或32%。

持續攀高的FDI餘額正在係統改變中國的國際收支格局。目前僅僅在流量的利潤層麵的重估和增長，就已給數據體係帶來如此重大的改變；未來如果在FDI存量資產的重估（比如上市）方麵進行調整，將產生更大的影響。

筆者將這種情形稱為發展中國家的新陷阱——“巴西陷阱”。巴西是一個在這方麵表現得特別典型的國家，截至2010年巴西擁有3500億美元外匯儲備，但卻是一個9757億美元的淨債務國。其根源，即是巴西2000~2010年貿易順差3478億美元，不足以支付高達4161億美元的海外投資收益。巴西是一個貿易順差但卻經常項目逆差的國家。

隨著“FDI淨逆差效應”、“流量淨債務國”等現實狀況的推進，中國正一步步滑向“巴西陷阱”。在新的金融時代，發展中國家的主要發展陷阱已經從實體經濟層麵的中等收入陷阱，轉入金融層麵的“巴西陷阱”。

中國需要更全麵性地反思本質上由於國內金融抑製而衍生的吸引外資政策。不可想象一個M2高過100萬億元人民幣的國家，還如此極力地招商引資。餘永定教授在2003年就呼籲的改變，已經不可以再耽擱。

（作者係本報編委）

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• 通俗地說就是：美國以1%的利率從中國借錢後再投資中國獲取10%的回報率。 -v5- ♂ (0 bytes) () 04/27/2013 postreply 18:54:33

• 頭寸是什麽？是鳥語？ -innovate- ♂ (0 bytes) () 04/27/2013 postreply 21:48:03