中國應及時吸取日本80年代經濟泡沫的深刻教訓

　　對於日本在上世紀80年代後期泡沫崩潰的教訓，國際上主要有兩種看法：其一是以美國斯坦福大學教授麥金農在《美元與日元》一書中的分析為代表，此派學說認為，日本在70年代後期屈服於歐美等國的壓力，以約4%的年率持續對美元升值，直接造成日美利息差。90年代以後，美利率下降逼使日元利率趨近於零，導致日本的利率和貨幣政策失效，由此陷入“流動性陷阱”。

　　另一與此相對的看法則由日本國內權威人士提出。日本戰後任職時間最長的原財務省財務官、亞洲開發銀行行長黑田東彥認為，日本泡沫崩潰的主要原因不在於日元升值，而在於日本政府為緩解日元升值壓力采取了一係列寬鬆的貨幣政策。在國家經濟模式處於“對外出口依賴型”的背景下，日本央行為幫助企業出口，大幅調低利率，同時又積極買進美元幹預外匯市場，造成貨幣供應劇增，產生貨幣過剩，過剩資金流向股市和房地產市場，埋下泡沫經濟禍根。

　　中國長期以來都重視麥金農的學說，而輕視黑田的看法。但正如日本研究中國經濟第一人、野村資本市場首席經濟學家關誌雄（新加坡籍）在接受專訪時分析稱，麥金農講的是“果”，黑田講的才是“因”，在看到日元升值壓力導致泡沫崩潰的同時，不能忽略了正是日本政府為阻止日元升值，采取寬鬆貨幣政策，反而助長了泡沫膨脹的事實。從經濟運行周期來看，泡沫的生成與崩潰是同一經濟體運行周期的前後期，如果一旦聽任泡沫產生，要阻止其崩潰就將變得十分困難。說到底，阻止泡沫產生、膨脹，比警惕經濟崩潰更為重要，而這正是“日本教訓”的警示意義所在。
　　但是，反觀中國經濟運行的宏觀層麵，房地產推動下的資產泡沫顯然在日益加劇。從客觀大環境來看，中國政府為緩解人民幣升值壓力，對外匯市場的大規模幹預從未中斷。而其幹預外匯市場的背後財力便是持續增長的外匯儲備，截止到9月末，中國外匯儲備餘額已突破3.2萬億，這意味著中國央行在不斷地賣出人民幣買進美元，這將導致貨幣流量明顯增加，動性過剩的資本將源源不斷地流向股市、房地產市場，這與當年的日本如出一轍。

　　可以說，中國高層及其智囊們深知“日本教訓”是一把懸劍，中國中央政府及央行也針對許多行業出台了為數眾多的調控措施，但細加觀察便知，這些政策的主觀任意性強，行政管理色彩濃厚，且具有頭痛醫頭、腳痛醫腳的“微觀調控”傾向。中國經濟泡沫的生成、膨脹並未得到有效地阻止，如不及時調整策略，這勢必會加劇經濟崩潰的危險。
　　麵對如此數量龐大的巨額外匯儲備，應如何善加利用，也存在嚴重的意見分歧。有人認為，應購買石油等資源能源，建立能源安全保障。誠然，大規模購入能源資源是經濟發展的必然要求，但中國能源供應不足的首要原因不在於自身資源能源儲備不足，而在於資源利用率嚴重低下，就連異常珍貴的稀土資源，中國的有效利用率也隻有10-20%，與日本相比差距甚遠。可以說，花費大量的外匯儲備去購買價格不斷暴漲的能源並非上策，最終解決還得依靠提升能源利用率及加強國際間的技術合作。

　　有人則主張，巨額外匯儲備應用於支持中國企業走出去，支援其海外並購與投資。但需要認識到，目前真正走出海外的中國企業多為國有壟斷企業，其並購投資行為並非真正意義上的市場交易，甚至淪為資本外逃的新途徑。且支撐中國經濟的仍多為勞動密集型產業，走向海外的可能性並不高，與其投資海外，不如把沿海地區的衰退產業轉移至中西部，構築中國版的雁行分工格局。從日本的教訓來看，政府背景下的海外投資最終多得不償失。

　　在中國的巨額外匯儲備中，有相當一部分以購買美國債的形式借給美國政府，這間接助長了美國的消費過剩和貿易順差，這樣的“錦上添花”並不符合發展中國家的身份。從公平和效率的觀點出發，中國更應該將巨額外匯儲備用於國內的“雪中送炭”。

　　正如IMF在10月13日的報告中分析得那樣，亞太地區雖然在快速的經濟增長，貧困問題也有所進展，但亞洲各國收入兩極化的加劇在過去的十年明顯高於其他地區。為構築穩固的社會安全體係，加大對醫療、教育、社保領域的投資是亞洲各國的“戰略之要”。

　　中國能否避免日本泡沫崩潰的老路，還有待觀察，但至少應學習日本泡沫崩潰後社會還依然高度穩定的經驗。也就是說，在泡沫經濟時期，更應毫不吝惜地加大民生投入，做到真正的“藏富於民”，這才是真正的居安思危、未雨綢繆，真正的“維穩”大計，也是對“日本教訓”的另一種學習與反省。