外匯儲備是指一個國家的外匯積累。在2005年6月末，我國外匯儲備為7109.73億美元，而截至今年6月末，我國外匯儲備逼近3.2萬億美元，粗略算來，2011年6月末的外匯儲備大約為2005年6月末的4.5倍，也就是說6年間我國外儲增長了3.5倍。給人以中國富的流油的表麵現像，其實"有銭"的背後存在著致命的危機。 1，外匯儲備的基本情況 中國的外匯儲備在2000年年底時不足1700億美元,之後開始大幅度增長，主要原因在於中國加入WTO,由於人民幣匯率被人為低估(1:8),並提供了大量廉價資源和勞動力，形成資本窪地,也吸引了大量外商投資(FDI)，大規模進行低端消費品製造。相對應的，美國從2001年開始走美元貶值之路,鼓勵超前消費，一邊是中國促進出口，一邊是美國促進消費。於是積累了大量外匯順差。這些外匯順差是我國外匯儲備的主要來源，另外一部分來自於FDI。 對於積累下來的外匯,中國央行在一定期限內以規定的比率強製結匯的方式，使得外匯迅速歸攏到中央銀行的手裏，形成外匯儲備資產，而中央銀行發行對應的人民幣交給老百姓作為流通使用。在這個過程中,央行屬於借款人，借的是老百姓和外商投資者手裏的外匯。這些外匯收到央行之後,就記錄在資產一欄，而老百姓和外商屬於債權人，手裏的人民幣就是債權憑證。對於央行來說,這些印發的人民幣需要記錄在負債一欄,這是一一對應的關係，這樣央行的資產負債表才能做到平衡。這個過程也決定了這些外匯隻能印發一次人民幣，不然資產負債表就無法平衡。另外,央行的這些外匯儲備一旦遭遇投資損失導致資產這一欄縮水的話,那對應的人民幣負債也必須減少，就是得回收人民幣來衝銷外匯損失，如果不這麽做的話,持有人民幣的債權人，在賣出人民幣,回收屬於他們自己的資產—外匯的時候,央行就會出現資不抵債的情況。就隻能多印人民幣，彌補虧困，引發通漲，引發經濟危機。所以,國內流通使用的人民幣,說白了就是美元代用券。央行的外匯儲備關乎著人民幣的堅挺程度，好比我們把銀子存在錢莊,錢莊印了一張紙給你，蓋上章，稱之為銀票，憑這個可以代替銀子流通，也可以隨時回銀莊兌換銀子。如果錢莊被強盜洗劫了，真金白銀都沒了，你說這些蓋上章的銀票還有人要麽？ 以2011年6月份的數據,中國的外匯儲備達到3.2萬億美元，這裏麵的大致分配是美元資產(含美國國債.兩房債券.其他證券)大概是1.5萬億美元左右。(因為主要今年減持美元資產,增持歐元資產) 美元資產中,美國國債占比最大，大概是在1.1萬億美元,差不多3000億的兩房債券,還有1000億左右的其他類證券資產。 歐元區資產大概是9000-10000億美元，這個主要是估算(傳聞是中國配置了6000億歐元的資產,算上最近對歐元區的救助,這個數字應該略有上升)。 剩下5000-6000億美元,再分配到其他貨幣上麵，比如日本國債，韓國國債這一類資產。這裏要注意到一點,中投公司的2000億美元,是由財政部發行特別債券進行注資的，如果是央行購買,那應該是記在對中央政府負債。這一欄算下來差不多是2000多億美元，這個不能算在外儲裏麵了。 2，外匯資產的投資收益和外儲流動性 中國的外匯管理可以分成2塊，一個是投資類，另外一個是儲備類。從國際頭寸表中可以看出，中國的投資類隻有41260-29142=12118億美元，其中對外的直接投資隻有3100億美元。投資類的收益應該是負的，從各機構在外的投資虧損情況來看，現在我們頂多能做到帳麵不虧損，因為這些投資的證券在最終結算之前，還沒有反映到帳麵上來。儲備類是大頭，中國央行的外匯儲備長期以來有70%以上是美元資產。以美國10年期國債為代表。從2001年開始計算，大概年化收益率在5%左右。如果不考慮美元的貶值和石油漲價，隻計算上我們的投資損失的話，我們的外匯類資產總體收益率還是相當低的。大概在2-3%的年化收益率。 如果考慮到美元貶值，以石油為單位來衡量我們的外匯儲備的話，我們的損失是驚人的。從2001年石油大概是25美元一桶，現在大概是100美元一桶。現在的3萬億美元，隻相當於10年前的7500億美元。 現在貨幣當局手中約32000億美元的外匯資產中，儲備資產為1.5萬億美元資產，1萬億歐元資產，5000億日元韓幣等資產。還有約3000億美元的現金。現在比較麻煩的是其中3萬億美元的儲備資產最後結算時的真實價值。在世界經濟正常運行，國債收益率沒有大幅拉高之前，這些儲備資產可以等同於現金。如果各國國債收益率大幅拉升，那這3萬億美元的外儲將大打折扣。舉個例子，我們如果投資2000億美元到西班牙的國債上，正常的收益率是5%。如果西班牙的國債收益率跟希臘一樣，收益率拉升到15%以上。那意味著我們持有的西班牙債券以歐元計價起碼有10%的損失，如果歐元再對美元大幅度下跌20%，這種情況是很有可能出現的，實際情況也許比這個更糟糕。這個時候，中國如果拋售這些債券。這個損失將是2000-2000*0.9*0.8=560億美元， 損失超過25%（這個還是比較理想的情況下，因為按照中國這麽大規模的減持，起碼還要按照30％的折價率來算）。比較悲劇的是，我們1.5萬億的非美資產都有潛在的風險。而我們1.5萬億的美元資產，也同樣麵臨著價格大幅下跌，收益率大幅上升的危險。另外在非常時期，如果中美交惡，美國還可以鎖定中國的資產，使我們這些債券徹底失去流動性。 由上可以看到，貨幣當局幫老百姓（貿易順差）和國外投資者（FDI，熱錢）管理的這些外匯資產，長期以來的投資收益率相當低，幾乎沒有增值。目前這些資產還存在著巨大的貶值風險和流動性風險。 3、外匯負債的投資收益和最終結算 根據上麵的分析，中國的外匯積累主要來自於兩塊，一個是貿易順差，另外一個是FDI。貿易順差分為兩種，一個是經常項目順差，另外一個資本項目順差。FDI是對外商的負債。熱錢也是通過順差或者FDI等方式進來的。如果暫不考慮國內實際貿易順差這部分倉位在國內的形成的收益率和最後的兌付要求。那中國的外儲最終結算，至少需要麵對FDI和熱錢以及這些錢產生的利潤。從國際頭寸表中可以看出，對外負債占到了所有對外資產的56%。其中把證券投資，其他投資這兩項抵消掉。把（B1欄-A1欄）/A4欄，即（14764-3108）/29142=0.4這也就是說，央行所謂的3萬億美元外匯儲備中。其中有40%不是通過中國實際貿易順差賺來的錢。而是外商寄存在央行的。從國內最近10年的高速增長來看，FDI的投資年均收益率起碼在20%以上。如果以投資房產為例，房價大概漲了8-10倍。如果再加上人民幣兌美元升值20%多。如果我們取個中間值，按比較保守的方式來估算，這些錢在中國產生了起碼5倍以上的利潤。 另外，中國國內貿易順差產生的這部分利潤也是相當驚人的，這個收益率跟外資投資收益率是差不多的。從總量上來看，3.2萬億美元的外儲，如果債權人最後拿著手中的美元代用券--人民幣去做清算的話，貨幣當局會最終遭遇10-15萬億美元的兌付要求。最終結帳的方式很可能會比較殘酷，外資（含FDI和熱錢）在國內資本收益率開始下降，資產價格達到高點的時候率先結帳走人，同時帶動國內大量貿易順差產生的人民幣倉位開始擠兌外匯儲備。而這個時候恰好是美元指數拉升，美國國債收益率上升的時間點。中國的外儲需要麵臨非美資產的貨幣貶值和國債貶值的雙重損失。最終我們的外儲不僅需要歸零，還需要欠下一大筆債，才能應付兌換需求。而更多來不及兌換的人民幣則失去信用支撐，實際價值歸零。當然貨幣當局必定不會眼看著悲劇發生，最大的可能是出現集中兌付的苗頭之時，迅速關閉兌換窗口。因為貨幣當局手中的外儲資產和現金頭寸在應付完外資的兌換之後，還需要用來大量進口石油，糧食等必需品來滿足國內的基本需求。 4、總結： 其實，在我們加入WTO的時候，我們就已經輸了，我們出賣了我國的貨幣發行權這個最大經濟領域的主權，那時起，我們購買的美國國債（我們的外匯儲備）就已經注定拿不會來了。 |
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