環球時報 2011-08-18
8月初爆發的美國債務危機，不管最終結果如何，對全球資本市場和全球經濟發展，都將產生深遠影響。目前危機依然在演繹當中，變數依然很多，其中一些變化，已經開始讓人揪心。這裏麵影響最大的事件之一，可能是美聯儲在9日宣布，將把聯邦基金利率在零至0.25%的曆史最低水平至少維持到2013年中期。簡單說，美聯儲提前宣告天下，未來兩年將實行極低的利率，極寬鬆的貨幣政策。
從美聯儲的角度，這可能無可厚非。眼下市場恐慌，需要打強心針救市；把眼光稍微放長，經濟不景氣，需要寬鬆的貨幣政策刺激。此外，美國政府債台高築，未來要不斷地借新債還舊債，降息也絕對是好事。從美國國內各方麵而言，美聯儲的政策都合情合理。而且目前市場恐慌，一下子宣布兩年的政策，說白了就是“表決心”、“穩軍心”。
問題是，實際效果如何？對別國的影響如何？美國經濟要擺脫衰退，需要一個增長引擎。發展中國家如中國，靠基礎設施、技術模仿、常規製造行業和出口就可以欣欣向榮。而作為全世界最大、最發達的經濟體，美國經濟要重拾活力，靠的隻能是兩條，一是消費，二是創新。
消費是美國經濟的主題，占到其國內生產總值的2/3以上。次貸危機導致美國家庭的財富大幅縮水，至今房價依然在下跌。在此背景下，消費獲得顯著增長是不可能的。
創新是過去20年來美國經濟活力的火車頭。上世紀80年代裏根執政，一係列供給方麵的政策，比如減稅，刺激了美國經濟的活力。此外，80年代的增長實際上是修複70年代滯漲的損失。進入90年代，美國經濟的亮點在於以個人電腦、互聯網為代表的新技術革命，這是一次顯著的技術革命。2000年以後，美國經濟增長的火車頭，變成低利率催生的房地產行業。
那麽，美國經濟的下一個增長點在哪裏？現在還不是很清晰。筆者不會據此認為美國經濟就此一蹶不振，因為在個人電腦和互聯網興起之前，我們也是不知道的。我們不知道下一個增長點是什麽，什麽時候發生，也不知道這個神秘的新生力量發生的條件是什麽，也更不知道怎樣為它創造條件。一頭霧水之下，保持謹慎是應該的。
現在美聯儲的政策是極度寬鬆的貨幣政策。伯南克這位1929年大蕭條的學生念念不忘當年貨幣過緊加深大蕭條的教訓，金融危機以來大鬆貨幣閥門。可是，鬆貨幣不是萬能藥，危機之後還是要夯實經濟複蘇的基礎。危機爆發時，金融係統有流動性問題，注入流動性可以緩解問題的症狀，也能幫助避免不必要的連帶效應。危機之後，要著手解決基本麵的問題，貨幣政策就基本無能為力了。這就好比貨幣政策是“救急不救窮”的。危機爆發時鬆貨幣是應該的，是救“急”；危機平息後，還是要著手解決“窮”的問題。而灌貨幣之水是無助於解決窮的問題，否則天下就沒有窮國。
貨幣政策無助於解決美國的經濟增長問題，這在日本的經驗中已經相當明顯。1991年日本房地產泡沫破滅以後開始大幅降息，並把利率水平一直保持很低，1996-2010年一年期存款利率平均隻有0.3。而且，日本還發明了一個現在的熱門詞匯：量化寬鬆。結果卻是日本經曆了一個，然後是另一個“失落的十年”。
日本的寬鬆貨幣政策，沒有能夠挽救日本經濟，卻產生常常被人忽視的副作用：套息交易，也就是低息借入日元，投資於高收益貨幣的投資產品。挾上世紀90年代以來全球資本市場開放的東風，套息交易把寬鬆的日元散布到全世界。
曆史驚人的相似，20年後美國經濟同樣因為地產泡沫陷入低迷，也同樣采取一樣極度寬鬆的貨幣政策。不同的是，美國經濟比日本經濟大得多，美國的資本洪水遠大於日本，今天的全球資本市場更加開放，結果隻能是兩個，要麽美國的資本洪水衝垮全世界的資本市場，要麽大家都把資本市場的大門關起來。筆者大膽猜測，全球經濟金融一體化的進程，或許要走一段彎路。當然，這不是我們希望看到的。
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