謝國忠：量化寬鬆是通向地獄之路
本文來源於財新網
你印1萬億，我也印1萬億，其他人會這麽幹。大家都印1萬億後，匯率沒變化？好吧，那麽我們再來一輪吧
【財新網】（專欄作家 謝國忠）全球性的貨幣戰爭爆發之前，硝煙的味道已到處彌漫。大家的武器是量化寬鬆（QE）。如果你印1萬億，我也印1萬億。當然，其他人也會這麽 幹。大家都印1萬億後，匯率沒變化？好吧，那麽我們再來一輪吧，這就是第二輪量化寬鬆（QE2）。美國財長蓋特納這些人，如果你聽了他們的話，世界末日不 遠矣。為了保值，中國人在買黃金，其他國家的富人也在買黃金。他們把黃金成噸地運回家。貨幣大幅貶值時，有了這些黃金，富人至少還能繼續當富人。
如果你聽從美國專家、政客和政府官員的意見，那是中國自找倒黴。誠然，中國遠非完美，尤其是它的貨幣政策。但這並不是這個世界的病因。迄今，美 國才是最大的不穩定源頭，且是貨幣戰爭的發起者。這個國家的精英們製造了1929年大蕭條之後最大的金融泡沫，他們甚至不惜把當初阻止泡沫產生的法案廢 除，在泡沫破裂後，讓美國經濟一片混亂。這些人為了繼續掌權，希望找到一種快速療法。但不幸的是，根本沒有所謂的快速療法。
美國已經將利率降到零，讓財政赤字達到GDP的10%，這是一個頗具震懾力的凱恩斯式政策。但是，經曆幾個季度的強勁增長後，經濟又掉了下來， 且失業率仍停留在接近10%的高位（如果考慮隱性失業和放棄找工作的人，這個數字會更高，接近20%，達到西班牙的水平）。刺激政策已經失敗了。
美國生病中國吃藥
這樣的局麵，我們怎麽來解釋？如果你是保羅•克魯格曼，你會說，這是因為刺激力度還不夠。不過，如果新一輪量化寬鬆啟動後，財政赤字達到GDP的20%，卻依然失敗，他還會說，是做的還不夠。你永遠不能證明克魯格曼錯了，這家夥真是聰明。
還有一種解釋是，經濟重上正軌需要時間。在這麽大的一次泡沫之後，沒有哪個經濟體可迅速恢複。在經曆長期且巨大的泡沫後，資源錯配程度已經很 深，資源重新配置到位需要好長一段時間。特別是，當勞動力市場發生錯配後，修正無法立即辦到。因此，當經濟處於錯配狀態時，刺激政策能憑一已之力短期提振 經濟，卻不能獲得乘數效果，讓經濟增長持續下去。
第三種解釋是說，這全是中國的錯。是的，美國在刺激經濟期間，中國對美國的出口快速上升，也就是說，部分經濟刺激效果轉移給了中國。但是，這是 誰的錯呢？蘋果將全部的iPhone生產都放在了中國，因為即使在中國工人工資普遍上漲之後，單機的成本也不到20美元。蘋果賺到的毛利是加工成本的30 倍，中國賺到的隻是加工環節的小錢。也許蘋果隻是一個極端的個案。不過，有一點是事實，中國產品出口到美國後，其零售價格是出廠價格的3倍到4倍。美國公 司希望在中國生產他們產品，來滿足因刺激政策帶來的需求。
蓋特納這樣的人也許會爭辯說，中國應該讓貨幣升值，以迫使美國公司將它們的生產轉移回美國。我想，讓人民幣升值的想法大有市場可能就是因為這個。但是，人民幣要升值到何種水平，美國公司才願意這麽幹呢？美國的工資是中國的10倍，難道要讓中國將匯率升10倍嗎？
當然，美國所謂的專家們不會這麽看。他們會談到中國的經常性賬戶盈餘和不斷上升的高額外匯儲備，可疑的匯率操縱跡象。我不想否認，高漲的外匯儲備是中國必須處理的一個大問題。但是，這個問題與美國經濟無關。解決的方案也不是讓人民幣升值。
人人都知道，中國的儲蓄率高達GDP的50%左右。這是一個簡單的公式，即經常性賬戶盈餘＝儲蓄―投資。如果經常性賬戶有問題，要麽是儲蓄太 高，要麽是投資太少。中國的投資超過GDP的40%，隨便哪個分析人士也能看出，中國的投資比例太高。那麽，是中國人民太節儉了嗎？中國的家庭收入不到 GDP的40%，他們怎麽能攢這麽多錢？
老百姓總是被擠壓、被衝擊、被踢打
問題在於中國的政治型經濟。政府部門通過稅、費、壟斷性行業及高土地價格，積累了大量財富。房地產銷售占到GDP的14%。如果價格正常化，比 如下降一半，家庭部門將多支配超過GDP7%的財富，家庭儲蓄率大約是33％，這將刺激出5%的國內需求，經常性賬戶盈餘很快就被消化了。
中國的教育和健康係統對於大眾來說是恐怖的，它在壓榨家庭部門方麵極具創造力。教師們在過節時需要收禮物，有如此多的節日要過！醫院關注的是能 從病人身上擠出多少錢，並據此提供相應的服務。中國的老百姓每天都在被擠壓、被衝擊、被踢打。對於民眾來說，說他們有太多的錢以致於表現為經常賬戶盈餘， 簡直是一個笑話。
中國的經常性賬戶盈餘主要來源於政治型經濟。灰色收入龐大，可能占到GDP的10%。這些錢通常會逃離中國，但由於美元疲弱及中國的房地產市場膨脹，這些錢留在了中國，並且擁入房地產市場。除非通過反腐削減中國的灰色收入，經常性賬戶盈餘不會消失。
經常性賬戶盈餘隻是中國高額外匯儲備故事的一半。還有另一半是熱錢，海外的中國人是熱錢主要來源。中國的房地產和美元是他們最主要的兩個配置資 產路徑。當美元走弱，他們就把錢傾倒給中國，特別是進入房地產市場。對衝基金和別的投機客也通過購買中國的海外資產把錢傾倒給中國。熱錢進入新興經濟體總 是一個泡沫。我想不出來有什麽例外，每次都是這樣。
其實，我想人民幣被高估了。過去10年，中國的貨幣供應量呈爆炸性增長，從12萬億元上升到70萬億元。在這樣一場大增長之後，沒有貨幣能不經 曆貶值。中國工業的高增長確實消化了部分增量，但更大的部分進入了高估的地產市場。一旦資產價格正常化，錢就會一瀉而出，貶值就不可能避免的了。我們將在 兩年內看到這樣的景象。
2012版世界末日
什麽是對的，現在並不重要。現在有的隻是政治花招。美國希望為自己的經濟難題找到速效藥，它的藥方是美元貶值。如果它迫使人民幣升值，那麽接下來，也會迫使日元、歐元還有別的國家貨幣升值。美國，這個占全球經濟四分之一的經濟體，將把自己的問題扔給別人。
但問題是，別的國家不會聽美國的。中國不可能讓自己的貨幣迅速升值，否則，將扣動熱錢外流的扳機，中國的地產市場和銀行係統將全麵崩潰。中國正 處於一個兩難境地。一方麵，它正加緊調控，試圖讓房地產市場軟著陸，另一方麵，人民幣升值預期又使熱錢不肯離去。兩方麵作用下，也許會出現一個多年的漸進 式的調整，讓銀行係統有時間提升資本充足率。
日本經濟也做不到讓日元大幅升值。在德國，甚至美國麵前，日本的工業已經失去了競爭力。多年來，它一直沒有一款產品打動整個世界。德國和美國的 汽車工業已經超越日本。因此，很難看到日元會大幅升值。日本央行很容易屈服於政治壓力，在這方麵的記錄不好。如果讓日元升值摧毀豐田、本田等公司，很難想 象日本央行能保持它的獨立性。因此，它也將采取量化寬鬆政策壓住日元。
歐元正在自動飆升。歐洲央行的語氣依然像德意誌銀行那樣強硬。不過，隻要新一輪主權債務危機發生，它的口氣馬上會軟下來。當歐元高企，一些經濟體，當然不是德國或法國，將發生債務危機。這樣，歐元也將跳入這個寬鬆貨幣的池子。
想都不用想，英國將擁抱量化寬鬆政策。英國就像一個擴大版的香港，隻剩下炒股和房地產。當泡沫破裂，它沒有太多可以做的，讓貨幣貶值似乎是惟一的出路。
韓國很小但總是試圖加入大聯盟。它在汽車、電子和石油化工方麵很強大。它的政府在監控匯率方麵根本不用別人去勸。目前，它正在“調查”金融機構在貨幣市場上有沒有什麽不受歡迎的行為。
溫和的巴西也在抗拒。過去十年，它允許市場將它的貨幣價值翻倍，巴西人民因而享受了低通脹率。但它作為一個發展中國家，經濟增長率太低了，放在“金磚四國”裏有些名不副實。
看起來沒有人願意升值。主要經濟體將采取一些行動，控製住它們的幣值，這樣美國的貨幣寬鬆就是一招死棋。如果貶值沒帶來出口增長，量化寬鬆僅會 導致通脹，首先會體現為石油價格上升。美國人正在房屋價格下跌和高失業率中煎熬，如果石油價格翻番，整個國家將失去穩定。到時精英們將如何應對？也許是更 多的量化寬鬆。
世界將在2012年再次進入另一場危機！
世界正朝著高通脹和政治不穩定方向發展。另一個全球性危機隻是時間性問題。第一個信號是國債市場的全麵崩潰。美聯儲通過量化寬鬆政策控製著收益曲線，但對別的投資者來說，玩這個遊戲是不理性的。他們入場的惟一原因是認為美聯儲不會讓市場垮掉。
但是，隨著飆升的貨幣供應量和通脹，貨幣的價值將會蒸發。一旦所有的投資者都意識到這個問題，他們將逃跑求生存。美聯儲沒有辦法阻止這種逃跑。如果它印出足夠的鈔票接下整個盤子，新印出的美元持有者定會將它們手中的美元轉換成其他資產。美元一樣會崩潰。
世界將在2012年再次進入另一場危機！
引發上一場危機的那些人依然在掌權，他們將帶我們進入另一場危機。冰島正將它的前總理送上法庭，讓他為金融危機負責。更壞的命運正等著引發下一場危機的人。中國過去在菜市口斬首大臣，或許，我們可以複興這個傳統，並在全球推廣。■
