中美兩國互聯網巨頭的差距正在進一步拉大
對比美國和中國互聯網巨頭的財報，我們會發現如下一些意料之外、情理之中的事實：
蘋果或微軟的淨利潤，可能超過了整個互聯網中概股板塊之和。2021年4季度蘋果的淨利潤為346.3億美元，微軟為187.65億美元。我估計，騰訊、阿裏的淨利潤之和撐死了也就是100億美元，再加上百度、京東、網易，中概股“盈利五巨頭”的總利潤不會超過130億美元。美團、拚多多、快手都是虧損的。因此，蘋果或微軟當中任何一家的淨利潤，將超過海外上市的所有中國互聯網公司之和。
微軟的季度淨利潤可能超過阿裏的年度淨利潤，而蘋果的季度淨利潤可能超過騰訊和阿裏的年度淨利潤之和。在此我們采取比較寬鬆的條件：微軟和蘋果的淨利潤不按扣非計算（口徑較窄），騰訊和阿裏的淨利潤按扣非計算（口徑較寬）。即使在這種情況下，微軟上個季度的淨利潤，可能也會超過阿裏同期淨利潤的4倍；蘋果上個季度的淨利潤，則可能超過騰訊和阿裏同期淨利潤之和的4倍。
美國互聯網巨頭的營業收入和利潤增速將遠超中國同行。利潤自不必說，因為許多中國互聯網公司已經主動表示“不追求利潤”了；在收入方麵，美國互聯網巨頭普遍能維持10-20%乃至更高的同比增速，而大部分中國互聯網巨頭已經做不到了（僅有美團、拚多多等比較新興的公司除外）。
美國互聯網巨頭將有充分空間進行跨行業的並購擴張。最近發生的微軟以687億美元收購動視暴雪就是一個證明。有人感歎，本來騰訊是可以競購一下動視暴雪的——其實，稍有常識的人就會明白，這種可能性並不存在。中國互聯網巨頭可能將退出對絕大多數優質海外資產的競購。與此同時，蘋果、微軟、穀歌、亞馬遜、Meta等美國巨頭的現金普遍非常充裕，有充分空間收購這些優質資產。
2020年底，全球市值最大的十家公司當中，有五家是美國互聯網巨頭（蘋果、微軟、亞馬遜、穀歌、Facebook），兩家是中國互聯網巨頭（騰訊、阿裏巴巴）。當時，騰訊的市值已經非常接近Facebook，與蘋果和微軟的差距也隻有兩到三倍；阿裏的市值也超過了穀歌的一半、亞馬遜的三分之一。彼時彼刻，全世界的投資者都會認為，騰訊、阿裏以及尚未上市的字節跳動，是與美國互聯網巨頭一個重量級、可以相提並論的公司。而且，由於這些中國巨頭的增速更快、效率更高、擴張方向更多，如果它們在一段時間內超越自己的美國同行，也是可以理解的。
僅僅十三個月過去之後，上述場景已經恍若隔世。美國互聯網巨頭的股價普遍創下了新高（亞馬遜除外），它們的中國同行則往往出現了大幅下跌。此時此刻，騰訊的市值僅相當於蘋果的22%、微軟的25%、Meta的68%；阿裏的市值僅相當於亞馬遜的21%、穀歌的18%。大中華區市值最大的公司變成了台積電，它的市值相當於騰訊的1.1倍、阿裏的近2倍。
過去多年，海外投資者經常使用一個複合詞: Chinternet, 也就是"China + Internet"。2021年，這個詞匯顯然過時了。海外投資者還曾經認為，全世界隻有兩個國家的互聯網行業得到了最充分的發展，那就是美國和中國；也隻有這兩個國家誕生了足以讓全世界震驚的互聯網巨頭。現在看來，應該改一個說法——美國的互聯網行業、互聯網巨頭遠遠淩駕於其他所有國家之上，而且差距還會進一步拉大。
我們可以做一個最簡單的算術題：假設未來三年內，美國互聯網巨頭均能維持20%左右的淨利潤增速，而中國互聯網巨頭隻能維持10%以內的淨利潤增速；這樣，到了2025年，中美兩國互聯網巨頭的利潤差距，會在現有基礎之上再拉大0.3倍。由於美國互聯網巨頭的利潤增速更高，所以它們會享受更高的估值水平。因此，我們完全有理由認為，在這種情況下，中美互聯網巨頭的市值差距，會再擴大0.5倍乃至1倍。屆時，我們就可以認為，兩者完全不是一個重量級的公司，甚至不是一種生物了。
這種事情會發生嗎？希望不會。但是，在環境不利的情況下，投資者必須做最壞的打算。此時此刻，能夠在全球範圍內分配資金的長期投資者，最理性的選擇似乎是進一步高配美國科技股、低配中概股，直到某種結構性的反轉信號到來——問題在於，誰知道它何時到來呢？
