秦洪：牛市基礎已現“殘疾”特征 zt

昨日上證綜指急挫271.76點，已跌穿5500點的重要支撐，從而使得市場對後續走勢漸趨悲觀。







　　牛市基礎漸趨“殘疾”

　　對於一輪牛市來說，必須具備兩大要素：一是充沛的資金；二是業績的成長性。

　　反觀本輪行情，充沛的資金主要指人民幣升值等因素所帶來的流動性過剩，從而推動著資產價格的重新估值。業績的成長性主要指新會計準則所帶來的資產重估以及中國經濟增長所帶來的金融、地產、鋼鐵等景氣性行業，從而使得上市公司業績在2007年保持著快速的發展趨勢，2007年更是有望業績同比增幅達到60%左右。

　　但是，業績的成長性不僅僅指過去的成長性，而且還包括未來的成長性預期。而這恰恰受到市場的考驗，主要是兩點：一是三季度季報顯示上市公司業績的環比出現下滑。以滬市為例，第三季度滬市上市公司實現營業收入16669億元，環比增加96.47%，低於第二季度的環比增幅179.43%。第三季度實現淨利潤2220億元，環比增加125.99%，同樣低於第二季度的環比增幅154.43%。這意味著上市公司業績增速已明顯放緩，未來的成長性預期受到考驗。

　　二是美國經濟受到次級債券風波影響，出現放緩的趨勢。而我國經濟增長的三架馬車之一就是出口，因此，美國經濟的放緩將抑製我國出口業務的增長。據海關統計，今年1-9月，全國出口總值8781.3億美元，比去年同期增長27.1%，比1-8月放緩0.6個百分點。9月份當月，全國出口1124.8億美元，同比增長22.8%，比1-8月放緩4.9個百分點。如此就使得各路資金對上市公司明年能否保持高成長性就產生分歧。如此也就意味著目前A股市場的牛市基礎已呈現出“殘疾”的特征，業績的成長性受到嚴重考驗。

　　匯率新高或縮短調整周期

　　值得指出的是，雖然目前我國仍然存在著流動性過剩的特征，但在局部範圍內，資金的流動性則受到考驗，尤其是A股市場，一方麵是資金需求的增長，僅僅中國石油就吸引了1000多億元的流動性；另一方麵則是資金供給相對緊張，不僅僅在於監管部門的“窗口指導”抑製了基金的規模膨脹，而且還在於新基金的發行仍未見信息。如此諸多因素的疊加就使得市場在短期內出現恐慌性的殺跌，尤其是業績環比下降的鋼鐵、有色金屬、煤炭等股票均成為近期資金減持調倉的首選品種，從而使得大盤在近期持續調整。

　　不過，筆者認為，大盤牛市基礎雖然“殘疾”，但是，牛市基礎猶存，這主要是因為人民幣升值所帶來的資金流動性過剩格局或有愈演愈烈的可能性，昨日人民幣兌美元匯率勇破7.4和7.3兩道關口，大幅升值225個基點，創出匯改以來的曆史新高，達到7.4251水平。這將使得流動性過剩的來源之一的外匯占款釋放出更多的人民幣，如此必然會長期推動著股票、地產等資產價格的重估，這其實也是多頭對後續走勢仍然持有樂觀態度的原因之一。

　　故筆者認為，大盤在近期的持續下跌，已經形成持續調整的趨勢，而曆史經驗顯示，一旦趨勢形成，即便存在著較大的利好，也未必能夠改變趨勢。隻有利好疊加之後，才能夠形成改變趨勢的力量，所以，筆者認為，大盤在短期內的調整趨勢猶存，極有可能考驗5000點的支撐。

　　不過，由於匯率不斷創出新高所帶來的資產重估動力，上證綜指也難以形成轉勢，而且還可能縮短大盤的調整周期。

　　關注兩大動向

　　也就是說，筆者對後續走勢有兩個看法：一是大盤的調整趨勢愈發清晰，因此，不與趨勢作對，盡量不做小級別的反彈。二是大盤的中長期趨勢仍會有強勢甚至會出現新高，畢竟匯率新高所帶來的資產重估動力意味著牛市基礎雖然殘疾，但可以顛簸前行。

　　所以，建議投資者在短期繼續保持較輕倉位的同時，密切關注兩大信號：一是新基金發行，這意味著市場的“政策底”來臨；二是人民幣資產股的銀行、地產再度形成上升通道等轉勢信號，這意味著“市場底”的來臨。