做空中國股票ETF上市 投資者覬覦下跌紅包？zt

11月8日，全球首隻專門以做空“新華富時中國25指數”獲利的ETF在美國證券交易所上市。而在同日，A股市場卻是巧合地遭遇了暴跌。


　　華爾街“看空”的產物

　　分析人士指出，這隻ETF的推出意味著美國投資者對今年這個熱點投資市場的看法或許即將發生逆轉。

　　事實上，在部分華爾街分析師眼中，亞洲區股票市場，尤其是中國股市在經過一年的漲勢，整體市場正在進入泡沫階段。他們引用晨星的數據統計指出，到目前為止，今年世界股票基金投資回報率重新回到了16.5%，但新興市場基金中收益增長仍然超過了43.5%，而太平洋/亞洲的股票市場則更是已上漲64.6%。

　　其實在國外，投資者對新華富時中國25指數並不陌生。早在2004年10月，巴克萊國際投資管理公司(巴克萊)推出首隻供美國投資者投資中國市場的ETF，跟蹤新華富時中國25指數，該指數包含了香港交易所上市的25家大型的中國公司。

　　而另一個值得注意的事實是該指數從誕生之日起，也至少有過3次的跌幅超過20%。

　　事實上，近日由於H股的大幅調整，“新華富時中國25指數”已經較上周創下的紀錄高位下滑約10%，但從年初到現在仍上漲了70%左右。而從成立迄今，“新華富時中國25指數”期貨在三年中幾乎漲了300%。

　　目前已經有巴菲特因股票估值太高而賣出中石油H股的事實，同時格林斯潘在2007年5月25日表達了觀點，認為中國股市已經高估，麵臨急劇收縮。當這兩位華爾街的“導師”級人物不約而同地看空中國股市的時候，這隻名為“ProShares UltraShort FTSE/Xinhua China 25 ETF”的ETF應運而生。

　　ProFunds Group的首席執行官Michael Sapir稱，那些希望對衝，或押注中國股市可能下跌的投資者，可以利用這支ETF進行投資。該ETF旨在雙倍反向於“新華富時中國25指數”的日回報(如果追蹤的這個中國概念股指的當日跌幅達到1%時，那麽這個ETF的當日漲幅則達到2%)。

　　推出該ETF基金的公司ProFunds Group成立於1997年，旗下資產管理規模達160億美元。而在2006年6月開始推出的proshares係列產品，開了做空美國與海外市場之ETF產品先河，其管理下的資產近日也突破了90億美元。

　　對A股影響有限

　　中原證券陳姍姍認為，該ETF產品的投資標的“新華富時中國25指數”其成份股為港交所上市的中國企業，其對A股市場不會構成太大影響。

　　但是必須指出的是，由於美國ETF是在中國和亞洲其他股市休市時進行交易的，因此ETF的盤中價格通常反映了美國交易員對市場重新開盤後這些股票將如何表現的看法。

　　然而在另一方麵，對於中國股市是否會出現泡沫破裂的預測，在美國投資界卻仍存有不同意見。11月8日的《華爾街日報》引用Alger中美增長基金的聯席經理紮切裏·卡拉貝爾(Zachary Karabell)的話指出，中國股市可能存在泡沫，但這與上世紀90年代的情形不同，當時那些公司都沒有收益。他表示，盡管中國公司的收益水平可能暫時無法支撐其股價，但收益仍在迅猛增長，這反映了中國經濟的成長性。

　　紮切裏·卡拉貝爾認為，如果中國股市像2月底時那樣，突然暴跌然後又迅速反彈，那麽那些試圖預測中國股市短期走勢的投資者可能會損失慘重。這是因為新的ProFunds ETF基金不但做空“新華富時中國25指數”，而且還會放大收益或虧損，當ProFunds ETF追蹤的這個中國概念股指的日跌幅達到1%時，前者的日漲幅將達到2%，這意味著其回報率不但同指數的回報率相反，還反映了金融杠杆工具的作用。因此這種不確定性反而可能對購買該基金的投資者帶來額外的風險。

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6隻ETF產品齊發 Proshares做空全球

　　“在90年代的牛市中，投資似乎很簡單。但是如今，情況變得不一樣了。很多投資者感到自己隻能按部就班，沒辦法很快速實現自己的想法。對那些想操縱市場、久經沙場的投資者以及專業投資人來說，重要的是找到與眾不同的方式。他們希望能夠找到一種投資策略，可以使他們超越傳統，並擁有能夠調節策略的能力。顯然，Profunds是適合之選。”Profunds 集團在其網站上的“自我宣傳”聽起來相當吸引人。

　　11月8日，國內媒體集體關注的一個話題便是：隨著Profunds集團最新推出的UltraShort FTSE/Xinhua China 25 ProShares(AMEX：FXP，以下簡稱“FXP”)在美國交易所掛牌，美國的投資者開始通過這個ETF產品，做空中國。

　　這個話題值得討論的意義在於，FXP的推出，讓境外普通投資者也可以像機構投資者和對衝基金們一樣，做空中國。

　　“預計很多投資者對能夠通過簡單易行的方式做空中國股市有強烈的興趣，”Profunds集團旗下專門提供做空ETF產品的Proshares主席兼CEO Michael Sapir說，新華富時25指數過去5年增長了600%，而目前已經出現了大量有關中國泡沫可能性的討論。

　　與FXP一同推出的還有一隻做空日本股市的ETF，即UltraShort MSCI Japan(AMEX：EWV)。

　　做空玩家？

　　即便是在全球ETF行業內，Proshares基金都顯得有些特立獨行。

　　Profunds集團從1997年就開始通過複雜的投資策略，以放大或者獲得反向投資效應。根據該公司年報，目前，Profunds集團所管理的資產總規模為168億美元，其中純粹做空放大型的Proshares基金係列占比已經超過一半，換句話說，Profunds集團已經是一個善於做空的ETF純提供商。

　　根據理柏的分類，大部分Profunds的基金屬於加強型指數基金。換句話說，“我們把指數的概念運用得更進一步。”即除了跟蹤大量知名市場指數的波動之外，Profunds還提供能夠放大所跟蹤指數每日變動的基金，以及與所跟蹤指數能夠反向變動的基金。

　　而Profunds旗下Proshares基金公司則宣稱自己是一個“不循規蹈矩的公司”。緊盯最流行指數，專司做空，而且是不同方向、不同比例的做空，是Proshares的強項。該公司旗下的兩大類主要做空ETF產品包括普通的同比例做空產品，以及有2倍杠杆的做空產品。

　　換句話說，Proshares是專門提供做空以及放大型ETF的產品係列，主要追蹤的都是最受歡迎的市場指數，比如標準普爾500指數、新華富時、MSCI、道瓊斯指數等等。該係列自從2006年6月份開始推出，運作一年來似乎非常成功。

　　而實際上，從2007年10月25日開始，Proshares才正式推出全球性的做空ETF，也是美國唯一的做空放大型ETF係列，在此之前，該公司推出的都是跟蹤美國本地市場的指數ETF。

　　不足一個月的時間，Proshares一下子推出了6隻全球做空ETF產品，似乎顯得有些瘋狂。

　　這6隻產品包括做空MSCI EAFE指數(反向收益)、做空放大MSCI EAFE指數(反向雙倍收益)、做空放大MSCI新興市場指數(反向雙倍收益)、做空放大MSCI日本指數(反向雙倍收益)和做空放大新華富時25中國指數(反向雙倍收益)。

　　至此，該係列ETF囊括的資金規模已經超過了90億美元，共有58隻做空放大型ETF。

　　用Michael Sapir的話說，做空策略通常是機構投資者和對衝基金采用的投資策略，但推出做空ETF產品Proshares係列，可以讓更多投資者享受做空的巨大收益。

　　2倍杠杆

　　值得注意的是，與傳統指數基金不同，FXP在扣除管理費和開支以外，尋求兩倍於基準指數的當日表現。

　　比如，如果新華富時25指數某天上漲了1%，那麽FXP的資產淨值就應該下跌2%，當然，如果某天新華富時25指數跌了1%，那麽基金的淨值增長2%。

　　為什麽反向放大型ETF能夠使投資者獲得雙倍收益或損失呢？

　　實際上是因為每隻這種產品都使用了2倍的杠杆。對很多對衝基金來說，使用杠杆並不罕見，Proshares隻是把杠杆策略運用到了ETF之中，對那些“急於求成”的投資者來說，非常適合。

　　舉例來看，根據2007年5月31日Proshares公布的年報，其超短標普500指數ETF，就是通過股票、金融工具或者二者兼用，以達到與標普500指數相反的2倍投資效果。當時，該ETF的股票倉位為零，而掉期協議占了總資產的-193%，指數期權合約占了-7%，合共約為資產的-200%。

　　除了放大效應之外，購買這種做空ETF的好處就在於，投資者不需要開立保證金戶口就能進行做空，換句話說，買做空的ETF產品已經具有了做空股票或者做空市場的效應。

　　更加重要的是，相對於真正的做空個股或者做空指數來說，通過ETF做空較為安全，因為理論上說，做空個股或者市場的損失可以是無限的，需要不斷追加保證金直至平倉，但做空ETF則最多是價格變為零，即損失現有投資的資金，無需追加資金。

　　股權分置改革以來，中國股市連續大漲，帶動香港股市異常火爆，但近日卻出現較大幅度的連續調整。股市的劇烈波動為該ETF產品增加了不少賣點。

　　該公司宣稱，即便對那些長期看好中國股市的投資者來說，也不妨通過這個做空ETF在短期的市場波動中賺一把。

　　由於新華富時25指數包括了在香港上市的25隻最大、流動性最好的中國股票，包括H股和紅籌股，如中移動(0941.HK)、中石油(0857.HK)、工商銀行(1939.HK)等，因此業界開始擔心通過做空新華富時25指數而做空中國股票的FXP，是否將對陰霾不斷的H股市場，甚至A股市場帶來更大壓力？

　　對此，西京投資管理香港有限公司董事總經理劉央表示，不是很擔心該產品對中國市場的影響。理由是，11月9日，該ETF總規模還隻有1190萬美元，規模相當小，影響力不大，根本不足以對整個市場造成太大影響。

　　“而且，選擇新華富時25指數做跟蹤，也不特別具有代表性，因為隻有25隻股票，完全不能代表中國市場。”劉央說，隻是在最近市場情況不太好的時候，這種帶有投機色彩的產品出現，可能會對市場氣氛有些影響。

　　同時，劉央認為，Profunds集團現在推出做空中國的ETF產品，也說明了境外投資者已經意識到做空獲利的市場機遇，“境外投資者都已經在想辦法做空了，中國市場自己的做空機製應該越早出來越好。”

　　按照設計，這隻新的做空基金能夠使其投資者在中國股市下跌時大舉獲利，當然也可以對衝或回避投資者所持有的中國股票風險。