中國人壽

《品中資》我在本欄一直指出，在我心目中，現時上市的中資股之中，最頂級的有三隻，一隻是中石油（０８５７）、另一隻是中移動(新聞 - 網站 - 圖片)（０９４１），第三隻就是我今日（８日）想品評的中國人壽(新聞 - 網站 - 圖片)（２６２８，下稱國壽）。還有一隻接近頂級的，就是本欄開張的處女作－中交建（１８００）。


在開始品評國壽之前，我想講一個大家必定有興趣的話題，就是以股價來論英雄。如果大家是近年才投身股壇的，可能直覺覺得，以股價升幅計，國壽是中資股的股王。我可以告訴你，你是對的！

三大頂級中資股之中，最早上市的是中移動，當時是１９９７年１０月，招股價１１﹒６８元，以昨日（７日）收市價１４３﹒３元計，１０年來每年的複式回報約２８％，很不錯吧！不算！中石油於２０００年５月上市，招股價１﹒２８元，以昨日收市價１７﹒２８元計，７年來每年的複式回報約為４５％，真棒！

還不算？！中國人壽於２００３年１２月上市，招股價３﹒５９元，以昨日收市價４７﹒１元計，４年來每年複式回報高達９０％，這才是厲害！即是說，假設你在國壽上市時用１０萬元買她，短短４年，你的投資便已增值至接近１３０萬！記著，以上計算全部都沒有計股息收入呢！

＊股價每年複式增長近倍＊

不過，我想提一提，國壽上市隻有４年，中移動已經１０年，她的２８％每年複式回報，珍貴程度是比國壽４年的９０％要高一點，畢竟長時間保持穩定的升幅，比起短時間內爆炸性上升，難度更高呢！所以，我仍然認為中移動和中石油才是中資股之中的股王！至於中國人壽，當然有機會，但還待時間驗證。

好了，比較過三大頂級中資股的股價表現之後，我要踏入正題了。

近期每次提起國壽，我都會以她做例子，說明近年中資股大受追捧的原因，就是因為盈利高增長，而盈利高增長就是因為企業的體製改革。

大家如果有留意中國的經濟新聞，都應該記得，中國經濟錄得７－８％增長，已經是１０年前開始的事（近年更升越１０％），但當時的企業，尤其是國企的盈利，完全不能反映中國經濟的高速增長，不少國企還是虧損的，這個問題就是國企的體製問題。

以國壽為例，保險公司的兩大收入來源是保費收入與賠償支出的差額，以及利用收取保戶保費後所作的投資收益。過去，在投資方麵，國內保險公司受到很多限製的，基本上隻準投資財政部發行的國債，所以，像國壽這類佔市場超過五成份額的超大型保險公司，盈利也不見得特別好！

不過，隨著解決國企積弱的問題，以及加入世貿之後，要麵對更多海外公司的競爭，中央逐步落實企業體製改革，而國壽就是在這個大環境下，直接受惠的企業。

由去年起，保險公司除了可以投資國債外，還可以買內地的股票，海外的債券及股票，兼且可以直接投資於一些基建項目，甚至可以經營銀行及證券等非核心業務，以發展成為大型的綜合性金融集團。

＊盈利增幅高於業務增幅＊

以國壽２００６年的業績為例，營業額１４７３億元（人民幣．下同），增長隻有５０％；但盈利則達１９９﹒５６０億元，增長１﹒１倍。再以國壽２００７年的中期業績為例，營業額１０１４億元，增長隻有３９﹒６％；但盈利高達２３２﹒８９億元，增長達１﹒４倍，關鍵就在於放寬投資限製。由於可見，隻要體製上加以放寬，大型國企的盈利能力便可以爆炸性地增長。

要品評中國人壽，我隻能以萬千寵愛在一身來形容，總之，今時今日的國壽，是集各種有利條件於一身，所以盈利肯定高增長，而股價也會大幅上升。再者，這個形勢將會維持一段時間。

不過，我偏偏認為，國壽的盈利能力還未受到真正的考驗，在三大頂級中資股之中，我隻能把她看成老三，具體原因下回再續。《經濟通通訊社資深分析員　李飛揚》