資本市場:有效的資本配置，就需要價格和價值的長期相符

許小年認為，我國基金業的發展離不開資本市場的發展，而資本市場的發展要服務於實體經濟。資本市場應該為實體經濟創造穩定的、低成本的、可持續的資金渠道，在實體經濟效率不斷提高的基礎上，為投資者創造滿意的回報。

　　許小年說，資本市場價格和價值的短期背離是不可避免的，但如果要進行有效的資本配置，就需要價格和價值的長期相符。要不斷的降低市場的波動性，來降低融資成本。將來我國資本市場的發展方向，應該以準確的市場定價為目標，以不斷降低市場的波動性為目標，從這兩個標準來看，盡管我國基金業過去十年取得了顯著的進步，但是差距還相當明顯。

　　許小年稱這些差距具體表現在，在市場環境的變化中，違規違法行為時有發生，如果機構不堅持價值投資理念，資金錯配的現象就會更加嚴重，最終將傷害包括散戶在內的投資者的利益。放棄價值投資理念也會導致風險逐步上升，我國資本市場上的非理性繁榮已經是不爭的事實，市場的風險已超過了當年的日本和台灣的泡沫高峰期。

　　許小年稱，在這樣的一個市場過熱的過程中，基金的同質化極有可能放大了市場的波動。目前我們離市場準確為資產定價的目標越來越遠了。基金同質化對於降低波動性是一個非常大的障礙。根據觀察，基金經常是買的的時候都在買，賣的時候一起賣。基金雖然很多名字，但實際上投資風格和投資特點都未隨著市場形勢變化而變化，千人一麵。從資本市場的定價功能和資本市場不斷減少波動性這兩條來衡量，基金未來操作改進的空間非常大。

　　許小年認為，機構的行為是由製度決定的，偏離基本麵的投資以及基金同質化的根本原因是我國資本市場的製度性缺陷。主要表現在以下幾點：

　　第一是政府對市場的管製。基金經常在窗口指導下統一行動，增加了市場的波動性。

　　第二是發行的審批製，產品上市必須符合監管當局的統一要求，而不是根據投資者的多樣化需求而製造，行政管理下的發行，不僅使基金失去了自己的特點，而且抑製了市場的競爭，造成基金不僅在風格上，而且在質量上趨同。

　　第三是費率的管製，管理費是統一規定的，這一製度決定了基金的盈利模式，所以並不能夠完全責備基金，基金的行為是由製度環境規定的。在這樣的環境下，基金不可避免的要追求規模的最大化，而非長期回報最大化。基金追逐市場浪潮、脫離資本麵等短期行為，都和規模最大化和發行的行政審批有關。

　　第四是超短期的業績評價體係，年度排名現在已經不夠用了，現在要爭季度甚至是月度排名。機構投資的行為越來越短期化，這個短期的排名和基金評價體係有關，但是這個根本仍然在於規模最大化，爭短期排名最終還是要爭規模最大化，換句話說，根源仍然在於產品發行和費用的管製。

　　許小年說要推動市場化的製度改革，政府必須放棄對指數的調控，給基金以完全的操作自由，取消基金和產品發行的審批製，通過市場競爭造就多樣化的基金公司，給投資者更多的選擇，以投資風格和投資方法的多樣化來穩定市場。步調一致穩定市場是穩定不住的，隻有多樣化的才可以穩定市場。

　　同時逐步放鬆和解除對管理費用的管製，使基金在市場競爭的壓力下，走向基本麵投資，追求長期回報，逐漸發展形成自己的多樣化風格。在解除管製以後，管理費可能會下降，可以提高申購和贖回的費用，以鼓勵長期投資，避免短期炒作。

　　最後要廢除短期排名。最好像國外一樣，隻排三年的業績，而不排一年的業績，更不要排季度的排名。從業人員和管理人員以及基金公司分享利潤，以改善從業人員的激勵機製，減少違規行為。

　　許小年認為最近報出來的違規行為雖然是從業人員的職業操守問題，但是客觀來講，在市場牛市行情下，巨大的誘惑是很多人無法擺脫的，為了平衡這些巨大的誘惑，有必要從內部進行體製改革，從業人員、基金經理、高管人員和公司分享利潤，減少違規行為或者違規行為的動機，留住優秀人才。

　　從利潤分成逐漸過渡到探討基金公司的合夥人製，許小年表示，在國際上凡是成功的，可以長期勝出的基金公司基本上都是合夥人製。中國過去三十年的經濟發展過程證明，改革中的問題隻有通過繼續深化改革和擴大開放來解決。未來十年的基金業發展仍然要通過不斷的深化改革和擴大開放來發展。