中石油上市開盤50元, 中國神華，A股是77元，H股是48元

　　隨著發行工作的落幕，二級市場炒作風暴即將上演。幾乎所有接受《華夏時報》記者采訪的分析人士和投資者都表示，“勢必將有一場爆炒，但是仍舊希望有機會買入。”——如果說神華能源上市都能演繹一出“中國神話”的話，憑什麽不相信亞洲最賺錢的公司不能“瞬間改變投資者的命運”？

　　開盤50元都嫌少

　　“中石油上市開盤，機構將不會給散戶任何機會，一舉衝擊高位，而後兩三個交易日繼續拉升到令人望而生畏的價格最有可能。”11月2日，國金證券一位分析師表示，敢於冒險的投資者可以介入中石油，但是要明白見好就收的道理，千萬別成為高位最後的“站崗者”。

　　至於開盤價格究竟會是多少，眾多分析師看法紛紜。不過，普遍的態度是：“50塊已經是保守價格，很有可能爆出這個價格，嚇壞剛在15塊港幣左右拋售中石油的巴菲特。”

　　分析師的看法是，正因為所有的投資者都知道中石油的價值，因此，“打新”難以中簽的投資者二級市場買入中石油也將出現熱潮。尤其“十一”之前上市的神華能源衝擊百元價格在先，中石油的發行價格在目前估值普遍偏高的市場屬於“低價之列”，市場的憧憬隻能高而不能低。

　　不過，更多的機構給出了相對理性的判斷。申銀萬國此前的研究報告表示，考慮到中石油的油氣儲量是中石化的1.8倍，在市場對資源股進行重新定價的背景下，其在二級市場上的合理PE應至少高於中石化，同時考慮到中石油H股2008年PE較中石化H股溢價10倍左右，中石油2008年合理PE在35倍-40倍之間，即合理股價在27.6元-31.6元之間。

　　不過，申銀萬國的這份報告是在中石化價格最高26元附近作出的判斷，11月2日中石化早盤最高衝擊30元價位，按照中石油相對中石化的比價，中石油的合理價位顯然要在30元以上，新股發行一般都要翻倍炒作，更高的價格已經可以預期。

　　大盤動蕩等“石油”

　　中石油的上市不但在心理層麵吸引投資者關注，更在市場上形成了真正的“王者氣象”。

　　從10月24日中石油進入申購期後，整個A股市場的資金突然遭遇大抽水跡象，不但成交量日漸萎縮，更有不少藍籌股票逡巡不前，市場熱點分散。動蕩中各家分析機構都表示短期市場不再有任何規律可言，上漲的股票將持續上漲，但不能追高；下跌的股票持續下跌，也不能輕易抄底。

　　與之相對，中石油的利好消息卻接連不斷，10月開始，中石油發現新油田，與其他廠商合作合資，乃至11月1日起石油價格上漲，無一不更加催生了市場對其上市的狂熱。

　　銀河證券宏觀分析師秦曉斌告訴記者：“市場熱點不好抓，因此不少資金在回抽操作上已經逡巡不前，再加上要儲備一定資金，二級市場上購買中石油，整體市場出現了動蕩不前的局麵。”

　　“跌不下來、漲不上去是目前市場的主要狀態。”和訊一位資深分析人士表示，目前的市場和2000年下半年的市場情況，以及日本股市崩盤之前半年的走勢極為相似，“無量市場讓炒股的人無處可逃，或者中石油將成為2007年投資者最後一次分享財富上漲的機會”。

　　知名財經評論人士皮海州也表示，中石油上市的背後意義更加為市場所矚目。“讓中石油等大藍籌回歸，管理層在一定程度上有調控股市的意圖，隻是這個意圖很有可能因為價格過高，炒作過熱而落空了。但盡管如此，這些藍籌股回歸，至少了結了管理層的一大心願，讓這些藍籌回歸A股市場，一方麵可以讓這些公司從A股市場狠狠地圈一筆錢，另一方麵也有利於從整體上提高A股市場上市公司的質量。並且，多讓藍籌股上市，也有利於權重股之間的相互牽製，為下一步股指期貨的出台作準備。”

　　機構紛紜看自己

　　市場對於中石油的熱度，從機構和散戶的參與熱情就能看出。

　　10月31日，中石油公布了中簽號碼和中簽情況。約有兩億股落入“打新”排名前20位基金公司手中，基金公司表示，中石油的業績和能源板塊對於市場的影響毋庸置疑，配置這樣的股票正是基金公司的主要責任。

　　“最近剛從別的股票撤出來，等到周一的時候買中石油。”11月1日晚，一位私募經理告訴記者，因為已經看到中石油打新的資金將創新高，計算收益後他們沒有參與打新，而是要在二級市場上直接操作。“中石油上市如果不超過40塊，我會大筆買進，要是超過50塊，我就隻用五分之一的資金去買，因為它雖然會有一個上漲，但50元以上投資價值已經不大，快進快出比較合適。”

　　11月2日，市場似乎真的出現了為中石油上市“準備子彈”的情況，在前一日交易中還出現“八二”賺錢效應之後，11月2日的市場普跌明顯。一個散戶告訴記者：“就打算買200股感受一下爆炒的氣氛，希望能夠買到合理價位。”

　　有證券類專家表示，基金公司慣有搶籌大盤藍籌的先例，而中石油本身更有價值投資的概念，遭遇“凍結資金破記錄”的瘋搶是必然的。不過，專家提醒投資者注意，由於基金公司排名和業績需要，在結算日之前發生套現行為也是很有可能的。

　　“假如市場情況進一步惡劣，中石油難免成為投機炒作的又一隻藍籌股。”招商證券一位分析師表示，目前的市場已經沒有價值可言，高估值股票危機已經在“二八”之中的“八”身上體現，而大盤藍籌則會因為中石油和其他藍籌公司的上市出現新一輪的投機，“如果藍籌泡沫是管理層前階段治理工作之一的話，中石油的價值回歸也必然快過中國神華。”

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解讀巴菲特拋售:中石油是一筆不完美的投資嗎

　　2007年11月5日，中國石油(601857)(股吧，行情，資訊)正式登陸上海證券交易所掛牌交易。

　　中國石油A股發行不可謂不火爆，40億A股申購凍結資金3.37萬億元，平均86萬元中簽1000股。機構普遍預測，市場熱情高漲將導致中國石油A股上市首日市價超過40元。然而，一向被推崇備至的價值投資大師巴菲特卻於此前三個月時間內七次減持中石油H股。

　　2007年10月18日，巴菲特公開對外宣稱，基於股票價格考慮，他已經將所持中石油23.4億股H股全部賣出。這意味著在巴菲特心目中，中石油目前持續上揚的H股股價已超出其潛在價值。

　　盡管中石油公司聲稱巴菲特減持屬於商業行為，國內一些媒體也聲稱巴菲特不完全了解中國，並依據中石油H股股價自其首次減持始累計升幅超過50%，斷言巴菲特對中石油的投資不是完美投資，同時積極呼籲國內投資者沒有必要對巴菲特頂禮膜拜。但巴菲特畢竟不是一個普通的投資人，作為全球成功理性價值投資的偶像，他的聲音及投資決策影響力絕不容小覷。

　　1968年5月巴菲特的果斷決策令人難忘。當時美國股市一片狂熱，巴菲特卻認為再也找不到有投資價值的股票，因此賣出了幾乎所有股票並解散了公司。結果在1969年6月，美國股市大跌並演變成了股災。到1970年5月，每種股票都比上年初下跌了50%甚至更多。

　　在巴菲特毅然拋售，溢價相對較低的H股股價可能已超出其潛在價值，中石油A股還能否繼續上演中國神華(股吧，行情，資訊)式“神話”？

　　巴菲特拋售邏輯

　　盡管國內投資者不敢小視巴菲特拋售中石油H股的減持行動，並積極從多方麵尋找巴菲特減持中石油的真實原因，甚至希望從中找出巴菲特決策失誤之處，以期為自己拚搶中石油A股籌碼的狂熱激情找到合理依據，然而，努力的結果卻令人失望。巴菲特拋售中石油的理由非常簡單明了，就是中石油股價已經超出了它的潛在價值，且少有人真正理解巴菲特給予這家亞洲最賺錢公司的估值邏輯。

　　“我能告訴你巴菲特為什麽會在國人對中石油一片狂熱之際拋售H股的真實原因。”國信證券研究員李晨告訴記者。與國內眾多研究機構積極看多中石油A股回歸溢價不同，李晨近日發布了題為《Just Calm Down》的價值投資分析報告，他是首個給予中石油中性投資評級的國內研究員。

　　李晨認為，從市盈率估值角度看，中石油的PE合理估值不能超過20倍。主要原因為，中國成品油的價格機製尚未理順，在中國政府對成品油價格實行嚴格管製的背景下，中石油在國際原油價格上漲中無法受益，加之原油產量增長很低，中石油在未來的業績增長速度很難達到20%。

　　他分析說，在國際原油價格上漲中，中石油麵臨三大減利因素：一是開采成本上升因素，目前中石油的開采成本增幅基本與油價漲幅相當；二是特別收益金因素，原油價格高於60美元即征收40%的特別收益金；三是成品油價格“政府管製折扣”，68%的產品價格不能同步原油價格上漲，直接造成整體盈利下降。

　　據其測算，國際原油價格在高於80美元時，每桶上漲10美元，中石油開采成本上升約1美元/桶，特別收益金收取4美元/桶，如果68%的收入被政府管製，則中石油公司盈利下降1.8美元/桶；如果國內成品油價格漲幅為原油價格的一半，68%的產品收入限製了油價上漲受益，公司實際收益為1.6美元/桶。隻有國內成品油價格漲幅達到原油價格漲幅的26%時，中石油才能免受政府管製的影響。

　　李晨表示，中國政府對石油定價管製將長期存在，中石油未來不能充分從國際原油上漲中受益或許是巴菲特拋售中石油的重要原因。

　　此外，李晨用分部門加總法估值測算的結果顯示，假設長期原油價格分別為50美元/桶、80美元/桶、100美元/桶、200美元/桶時，板塊價值按照各自計算出的自由現金流的15倍估值，則中石油油田板塊的價值分別是4.23元/股、7.49元/股、10.22元/股、12.50元/股與21.62元/股；加上其它板塊的價值，長期油價對應的中石油整體每股價值為8.46元、12.17元、14.45元、16.73元、25.85元。

　　2007年7月12日，巴菲特首次減持時，中石油H股收盤價為12.28港元，與李晨對中石油在長期油價為100美元/桶的估值12.50元人民幣接近。或許這一估值透露了巴菲特拋售中石油估值邏輯的奧秘。

　　在談及外界對巴菲特減持中石油不是完美投資、少賺了數十億港元的評論時，晨星(中國)研究中心研究員龐子龍表示，四年前，當巴菲特地板價買入中石油時，世人給與的多是懷疑。因為當時中國的資本市場處於發展初期，動蕩不安，中國政府對股市的政策也不明朗，巴菲特管理的伯克希爾公司一些股東也表示出了不理解；而巴菲特今年減持並最終悉數賣出中石油時，很多人卻因市場的火爆而質疑他的投資理念。甚至在巴菲特承認早賣了中石油後，一些人執於他的“認錯”，卻忽視減持正是巴菲特投資理念的貫徹。

　　龐子龍認為，雖然巴菲特減持中石油H股的平均價格明顯低於目前的市場價格，但是將本金安全放在首位的巴菲特不可能選在股價上漲最輝煌的巔峰時刻減持。巴菲特穩健的投資風格可能不會使他賺上瘋狂的最後一個波段，卻能夠規避絕大多數致命風險。

　　存在即合理。巴菲特減持自有他的合理因素，似乎也沒人能否認中石油A股超額溢價回歸的合理性，問題是中石油A股繼續上揚高估值溢價的道路能走多遠？

　　回歸溢價極限

　　盡管李晨並不認為參照係法估值結果合理，但他認為如此做法可以比較精確地預測市場價格。其估值模型顯示，中石油市場價格預測可以將中國石化(股吧，行情，資訊)和中海油兩個參照坐標，從資產匹配角度看，1個中石油=0.7個中國石化+5個中海油，若將盈利能力因素考慮進去，則1個中石油=0.3股中石化+1.1個中海油。據李晨測算，按照中海油回歸A股價格25元和30元兩個假定目標價推算，則中石油A股定價應在35元-40.5元之間。

　　荷蘭銀行亞洲主管黃集蔚認為，中石油H股股價在巴菲特減持期間一路上漲，在很大程度上跟一些與國內關係密切的資金為幫助中石油A股回歸能有較好發行價有關。盡管巴菲特接連減持，但這些資金考慮到國內A股普遍比H股有50%以上的溢價，加之國內QDII港股投資放行和個人投資者港股直通車開通的預期，使得他們願意推高中石油H股股價。

　　“從理性估值角度看，中石油H股價格屬於典型的資金推動。鑒於買入基金的使命已經完成，20元的目標價已經實現，中石油未來的上漲動力應該有限。”黃集蔚相當肯定地在電話中告訴本報記者。

　　H股價上漲曾經是A+H公司A股價格上揚的重要動力，在中石油H股股價上漲基本到位的前提下，其回歸的A股高溢價之路還能走多遠？

　　深圳某私募基金經理對巴菲特拋售中石油不以為然，他堅信巴菲特對中國經濟不是十分了解，依據是當初巴菲特到香港投資的金額隻有5億美元，在其全球投資組合中所占比例甚低。如果當時他對中國經濟發展趨勢有著充分了解，大量配置中國的優質資產，那麽持有到今天又會是什麽樣的投資回報？

　　“中國經濟在今後相當長一段時間內都會保持快速增長，隨著居民收入提高和生活方式的歐美化，尤其是汽車保有量的進一步提高，對石油能源的消費需求迅速增長可期。而中國石油獨特的壟斷性以及國際油價的進一步高企，將成為中國石油回歸後高溢價的重要支撐。”

　　但李晨並不這樣看，他強調，不論是渤海灣的石油或是墨西哥灣的石油，還是波斯灣的石油，大家都是石油。言外之意，在國際原油價格可能長期保持上漲勢頭的預期下，國際市場對石油天然氣公司的估值大大低於國內市場的估值定價。

　　2007年11月1日，全球最大的石油天然氣公司埃克森美孚石油公司的PE僅為12.66倍，同日，美國能源行業上市公司平均市盈率為11.74倍，預計未來五年的PEG為1.83倍。而按照當日中石油H股價格計算，中石油的未來12個月的PE為12.59倍，未來五年預計的PEG為2.47倍，海外市場對中石油的“中國溢價”業已充分體現。（21世紀經濟報道）

水皮雜談：中石油是餡餅還是陷阱？

　　中石油馬上就要掛牌上市了，這個亞洲最掙錢的公司目前已經成為萬眾矚目的明星。不少朋友都打電話問水皮：我是否能夠買點中石油？

　　中石油能不能買呢？

　　要回答這個問題，首先要搞清楚為什麽要買股票，其次才能搞清楚為什麽要買中石油，最後才能搞清楚現在能不能買中石油。

　　在東方財富的股吧裏麵，水皮看到一位投資者的留言：“中石油上市明顯會給投資者帶來40%-80%的收益，其他股票隻有被拋棄的份兒，相對於中石油而言，其他A股都是垃圾。”

　　沒有問題，但凡來市場投資的朋友都是抱著淘金的目的來的，買股票就是要收益。當然這種收益由兩部分組成，一部分是股息，一部分是差價。股息是股東的預期，差價是股民的目標。股息是一種長期的過程，而差價則是一種短線的暴利。目前大家所關注的中石油的收益，不是股息，而是差價。

　　中石油會不會有差價呢？

　　一定是有的，但是是相對16.70元的IPO價而言的，至於掛牌之後還有沒有空間，水皮認為不會有。

　　為什麽？

　　因為中石油的開盤價會一步到位，根本不會重演中國神華的故事，開盤之後還能給大家留下三個漲停的空間。如果說中石油的表現會和中國神華一樣的話，那麽也是衝高回落上的一樣。

　　什麽事情都是物極必反。

　　實際上，長期以來，中石油的H股股價一直在11元港幣附近徘徊，受中石油海歸的刺激，H股股價在一個月中暴漲近一倍，並在周四盤中受原油期貨價格突破96美元的刺激摸高20港幣，目前也就維持在19.50港幣附近。中石油A股發行價確定的價位，相當於H股打八折，這樣的低定價實際上已經反映出管理層對於中石油過度炒作的擔心，否則相對於其他A股和H股的折價，中石油現在的發行價就是明顯的低發，從IPO的角度看是失敗的，從國有資產的角度看是低估的。

　　A股和H股，一直都有價差，平均在30%左右。現在價差一直縮小，尤其是金融股，平均價差不過20%左右。比如，工商銀行A股是8.70元，H股是6.97元，比價為77.71％；招行A股43.45元，H股是37.40元，比價為83.49％。但是，能源類的股票，價差不但沒有縮小，反而有擴大的傾向，平均價差已經超過50％。比如中國神華，A股是77元，H股是48元；中國鋁業，A股是46.86元，H股是20.90元；江西銅業，A股是61.05元，H股是25元。其中，石化類的股票，差價尤其大，比如上海石化，A股20.01元，H股是6.02元；中石化，A股28.76元，H股僅12.58元。上海石化H股不到A股的三分之一，中石化H股也就是A股的40%。

　　如果我們參照中石化的A股和H股價差比例給中石油定價，中石油的H股價格是19.60元左右，那麽A股的價格大致就是50元左右。而如果考慮到中石油和中石化H股的價差比例，那麽以中石化現在28元左右的價格，中石油A股的價格大致也能在50元左右。

　　50元的中石油你敢買嗎？

　　很多分析師把中石油的A股價位定在30元左右，實話實說，恐怕連他們自己都不信，就目前市場這種言必稱中石油的狂熱，就3.3萬億資金打中石油新股的瘋狂，就人人都恨不得割肉去炒中石油的神經，中石油的股票等你能買上的時候，一定是套你的時候，或許中石油的開盤價就是最高價。

　　水皮勸告每一位朋友遠離中石油，遠離中石化，同時水皮相信中石油和中石化走上價值回歸之途之日，就是藍籌泡沫破滅之時，更是大盤企穩之時，牛市要繼續，必須翻過中石油回歸這一頁。（華夏時報）