杭州的台風天終於可令人靜下心來梳理一下這次股災的一些核心問題。
2014年下半年，身邊一位投資圈的朋友開始創業，但沒有誰想到，因時因勢，他的公司會成為這次股災形成的輿論焦點之一，而成為焦點的原因，僅是他和他的創業團隊，都有同一個背景，來自恒生電子。
恒生電子（600570），一家中國領先的金融軟件和網絡服務供應商，據其2012年年報，公司在基金、證券、保險（放心保）、信托資管領域核心市場占有率分別為93%、80%、90%、75%，在證券賬戶係統、證券櫃台係統、銀行理財業務平台、信托核心業務平台、期貨核心係統的市場占有率分別為57%、43%、85%、41%、42%。由於恒生IT金融係統幾乎協助各大金融機構掌握和管理其重要商業數據，在金融數據服務細分行業內，被業內視為占據壟斷地位的企業，在2014年被馬雲收購。
進入2015年，A股市場迎來了七年未見的牛市行情，滬指一度超過5000點，創業板股票更是瘋漲，但隨後股災的開始，讓恒生電子開發的HOMS係統走入監管和公眾的視野，更讓開發HOMS係統的項目組成員們想不到的是，這款原本方便私募基金管理資產的軟件，會因場外配資而成為本次股災核心中的核心。
那麽，首先，我們來梳理幾個概念：
一、什麽是恒生HOMS係統？
恒生電子對HOMS係統的最早開發始於2012年。當時一些管理資產數額較大的私募基金客戶找到恒生電子，他們希望在原來簡單的網上交易係統之外，還能有一個更專業的係統去管理資產。恒生電子當時針對公募基金有一款O3的係統，於是在O3的基礎之上，經過一定的改造，開發出一款方便私募基金管理資產的係統，取名HOMS（HUNDSUN,OMS，“恒生訂單管理係統”）。HOMS係統有兩個獨特的功能很受用戶的歡迎，一是可以將私募基金管理的資產分開，交由不同的交易員管理。比如一家私募基金管理資產10億元，它就可以通過HOMS將其分成10份，交由10個交易員管理，這樣就可以通過係統看到哪一個交易員買均價最低，或者賣均價最高，這就有了評價的機製。不僅有評價機製，HOMS係統還有風控機製，比如可以通過係統進行指令管理，要求交易員隻能在一定的價格範圍內買特定的股票。這些功能對於私募基金來說都特別重要。第二個功能是靈活的分倉。比如，現在很多私募基金通過不同的公司來發行不同的產品，將這些產品分倉到各個地方不方便管理，HOMS提供一套解決方案，為私募基金解決了既要分產品，又要將不同的產品對應不同交易員管理的難題，困擾私募基金的交易員不足和分倉的問題就得以解決。後來，這些功能被一些地下配資公司所注意到，他們發現，使用恒生的HOMS係統既可以靈活地分倉，也可以方便地對融資客戶實行風控，這就將以前手動的操作過程自動化了。
二、什麽是場外配資？
配資就是借錢炒股，你出1w塊別人出9w塊，這就是10倍杠杆，掙了10%就等於賺了一萬相對本金翻番，跌10%配資公司就會強製平倉，股民損失所有本金。場外配資是因為“融資融券”門檻較高，杠杆比例控製嚴格而出現，在浙江的溫州、台州等地曆來興旺,並且利潤驚人,但這個行業的風控一直比較原始，往往隻能通過黑社會催收等手段實現。2014年，隨著政府鼓勵互聯網金融創新，一些P2P公司逐漸發現HOMS係統在風控上的優勢，紛紛加入了配資業，並形成了負債端給用戶固定收益的產品，資產端給股票融資客戶融資的商業模式，典型如前文開頭提到朋友創立的米牛網，形成了一大批場外配資公司。
配資公司以恒生電子的homs係統為核心，表現形式看上去功能僅僅是一個股票賬戶可以讓很多人一起操作，而實際上該係統擊穿了中國證監會的監管，比如外資可以通過homs係統進入股市，完全不需要什麽身份證，戶口本，監管層都不知道誰賣的，而最可怕的是，實際上homs實現了一整套券商係統，也就是說最頂層的國營券商隻是個接口，任何人都可以自己開一個私營的券商，還可以發展下線。
在《雪球》關於恒生HOMS係統的評論中，有一段話：“2014年，某銀行改變了這一切。我們都知道我們經濟處在NB周期，銀行信貸政策有了調整。某銀行發現，比起實業信貸，股票配資的風險實在是很小，資金完全可控，隻要做好了風控，風險也完全可控。於是，對配資業務大開綠燈，敞開供應。信托公司最開始做解決方案，就是用傘形信托的形式，將銀行的資金批發出來，拆分成最少一百萬的規模，零售給融資人。他們憑借低利息、規範的操作；瞬間引爆了市場。而信托公司做這件事的賬戶工具，就是homs係統。他的子賬戶管理係統，能夠把信托賬戶，拆分成多個獨立的賬戶單元，可以獨立的從事證券交易。對於民間配資業務而言，第一次沒有資金和賬戶的限製，在強大的需求麵前，市場瘋了。銀行借錢給信托公司，收6%一年；信托公司批發出來7-9%，配資公司直接給客戶，24%起。暴利吧。”
這才是基於恒生HOMS係統的真實的商業生態。
接下來談談股災的發展過程
首先清查場外配資
其實證監會早就一直覺得場外配資風險比較大，從今年的一月1份就想查，但是一直沒有真正出手，主要出於幾個考慮：
1、本屆政府整體上是縱容金融創新的，希望先創新後監管，而且當局的論調就是希望民資參與金融行業，此前支付寶推出餘額寶也得到了監管層的默許，而且先上車後買票，另外美國在出現CDO等金融創新的時候政府也是那種論調，希望不要讓過度的監管扼殺掉這種活力；
2、股市是對經濟改革有任務的，要為國企改革、全民創業募資，所以如果查的太嚴的話，恐怕就難以完成整個艱巨的任務；
3、一些背景因素讓證監會很棘手，比如實現場外配資的核心軟件是恒生電子的homs，而恒生電子是馬雲的產業，馬雲的背景你懂得，而且場外配資是暴利行業，很多場外配資都和一些城市商業銀行合作，銀行的背景你懂得，像安邦、平安那種後台很硬的豈是證監會能得罪的了得；
但是後來場外配資的規模是越來越大，上半年很容易就到了1.4萬億，如果國家再不出手，可能整個銀行體係的錢都會通過各種各樣的渠道流入股市，到時候再治理更加麻煩，於是監管層終於下決心嚴查配資，但是監管層按照以往治理股市的經驗並沒有考慮那麽多，以往中國股市從來就是一頭待宰的豬，國家想什麽時候宰就什麽時候宰，並不需要看考慮豬的情緒，於是做出了一刀切掉整個homs係統的決定。
其次配資公司做空
一部分配資在得到通知以後，考慮到政策的風險需要撤出，使用的配資的股民、配資、恐慌的其他機構、散戶形成合力，大量拋售股票。本來配資的係統從局部來看非常完美，跌到了平倉線給客戶強製平倉後也是穩賺不賠的，但是從全局來看就不是這樣，當整個homs係統同時拋盤的時候，會讓配資籌碼集中的股票跌停，跌停以後就不能拋售了，他們已經賺的足夠多，而且他們的錢不是自己的是從信托那裏借來的，需要盡快撤出，不能像散戶那樣套牢就裝死，於是隻能第二天繼續拋售，由於資金規模過大，第二天又繼續跌停，兩個跌停就觸發了更多1:5杠杆配資的平倉線，於是所有的配資公司都要開始平倉了，1:5的爆倉以後又繼續平1:3的，繼續平倉，最終導致整個股市一路下跌。由於很多股票跌停，券商、基金、配資公司都賣不掉這些跌停的股票，所以隻能通過股指期貨尤其是IC1507對衝，股指期貨表明大家對未來的預期，所以會反過來進一步向現貨市場施壓，導致進一步下跌。
最後引發傘形信托和兩融平倉
傘形信托的杠杆是1:2-1:3之間，融資融券杠杆是1:1到1:2之間，配資的強烈拋售已經讓很多股票到了傘形信托的平倉線，傘形信托又加入了平倉大軍，傘形信托還沒平倉完，股票價格又觸發了融資融券的平倉線，於是形成了雪崩效應。 一時間整個股市都所有的機構和散戶都在拚命拋售，經常一開盤就跌停板，於是更加沒人敢去接盤，機構拋不掉現貨，隻能通過股指期貨對衝風險，股指期貨又連累現貨下跌，進入惡性循環。
關於傘形信托，錢龍官方一則評論點到商業模式核心:“分倉單元實現了基金管理人在同一證券賬戶下進行二級子賬戶的開立、交易、清算的功能，其本質是打破了券商和中登公司對證券投資賬戶開戶權限的壟斷權限。更為重要的是，這個賬戶是"閱後即焚"的，不會在金融機構係統中留下一點痕跡！一個交易權限的開通僅僅需要配資公司在Homs係統中做一個簡單的操作，他的交易就會像過江之鯽一樣掩蓋在同一賬戶下其他人的交易中出去，達成目的後，悄無聲息的離開，而他所待過的房間將立刻焚毀（資金清算、賬號注銷），配資公司將搭建一個新的房間（產生一個新的分倉單元）等待新人。第三、配資公司+Homs係統+信托/民間P2P賬戶，已經構成了一個完整的互聯網券商結構！配資公司在給投資者分配完分倉交易賬戶後，能通過信托配資/民間融資，直接讓客戶在自己賬戶上做高杠杆融資業務！這是一個沒有固定辦公場所、沒有牌照、不受監管，但卻能實現幾乎所有券商功能的體係！傳統金融防線失守，原有的金融控製方法均失去了意義！”
一些反思
根據上文，此輪股災最根本的原因是，大環境下實體經濟利潤率過低，熱錢無處可去，國家放鬆了金融監管，銀行信貸通過理財產品、傘形信托、P2P理財以及場外配資公司流入了股市，形成係統性金融風險，國家出手幹預，托底的銀行資金和信息麵不對稱的散戶資金在高位被套。
那麽既然股市是零和遊戲，總有人盈利虧損，這些被套的錢去哪兒了？為了回答這個問題，我們先來看看上半年股市上漲都是誰掙錢了：
1、高管減持 5000億 今年高管減持套現已達5000億 創史上最大規模減持潮A股市場
2、IPO募資 2015年上半年，滬深IPO數量及融資額領跑全球，滬深股市IPO共計187宗，融資總額1461億元人民幣
3、印花稅 證券交易印花稅今年前五月進賬近千億
4、股權質押，2W億，上半年有很多上市公司把自己的股權抵押給了銀行
5、場外配資暴利
6、券商、銀行的利息和傭金
7、少部分提前離場的散戶
所以股市掙錢的大頭是上市企業和一級市場投資成功的私募機構，其次是政府，再次是拿利息和傭金的機構，最後是少量二級市場的散戶。 現在股票跌下來，大部分機構和散戶在高位套牢，實質是財富從大部分社會群體的錢流向了少部分精英群體。
因此，我有一個美好願望，希望這些錢能夠再回來投資一級市場，支持創業者創新創業，真正去繁榮實體經濟和資本市場，而不要像浙江某位影視上市企業老板，減持後花5億去美國買幅畫，僅此而已！
2015年7月11日台風天於杭州
以上部分內容整理引用自《雪球
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