在一片利好中，A股再創新低
在一片利好的消息中，A股再次突破下限，創下新低。雖然上證指數尚未突破前期10月23日2923.5的年內低點，但如果以更具代表性的滬深300指數來看，截至12月15日，指數不僅突破前低，更是在10月23日低點的基礎上又再跌了近5%。
回頭看整個2023年滬深300指數的走勢，第一波下跌是年初至上半年末，A股在“強預期、弱現實”的情況下緩慢下跌，期間中特估、人工智能等概念上演接力賽。第二波則是在年中政治局會議之後至10月下旬，期間十年期美債收益率快速上漲至10月19日最高點近5%的水平，與之相伴隨的是外資的不斷流出，北向資金大幅度賣出A股，期間北向資金最高累計淨賣出約1800億，A股中僅華為產業鏈、醫藥等個別板塊有階段性機會，但政策頻出，A股現“政策底”。第三波則是10月19日十年期美債收益率見頂之後，A股小幅弱反彈後便再次加速尋找“市場底”，期間十年期美債收益率從近5%的水平一路下跌至4%以下，下跌幅度已超過20%，受到十年美債收益率下跌的利好，國外股市紛紛開啟暴力反彈模式，美股納斯達克指數最大上漲超10%，標普500、納斯達克指數以及歐美發達國家和印度等新興市場經濟體股指紛紛創下年內新高，A股中則是小市值指數狂歡，小市值的代表北證50指數暴力拉升，最高漲幅超50%，滬深300指數表現慘淡，再次尋市場底。
如果我們總結一下年初至今A股不斷下跌的原因，不外乎以下幾個因素，一是十年期美債收益率作為全球風險資產之錨，不斷上行帶來的估值壓力。二是國內經濟基本麵不斷走弱的因素，從“強預期、弱現實”走向“弱預期、弱現實”，經濟複蘇之路走的十分坎坷，各項經濟指標短暫反彈後再次重回下跌趨勢。三是匯率因素，中美兩國貨幣政策的錯位，經濟預期與現實的差距，都給人民幣帶來了不斷貶值的壓力，也一定程度導致外資不斷的淨流出。四是北向資金不斷流出導致的A股資金壓力。在北向資金、內資機構資金、內資散戶資金等資金勢力中，險資都中長線資金邊際變化較小，公募基金新發行慘淡且不斷受到淨贖回的壓力，散戶資金則是典型的“右側資金”，因此交易活躍的北向資金定價能力強，A股指數的走勢一定程度上被北向資金“綁架”，雖然有公募基金自購、上市公司回購、國家隊入場等資金的流入，但相比北向資金不成比例的資金量對比，導致這些利好因素難以產生效果。
但如今我們來看這些壓製A股的因素，多數都在向好的方向轉變。
首先是十年期美債收益率的壓製已經轉向，由利空轉為利好。從10月19日至12月14日，10Y美債收益率從接近5%的高位一路下滑，已跌破4%的水平，成長股估值壓製的因素已經轉化為估值上行的動力。
其次是匯率。從10月底至今，美元兌人民幣（離岸）匯率從從接近7.35的水平，已經一路下跌至7.1。同時，隨著年底臨近，出口企業年底出於對資金需求，會有更強的結匯需求，更加支撐人民幣走強。以曆史每年十二月人民幣匯率來看，也都是人民幣強勢升值期間，因此展望後市，人民幣繼續保持強勢升值，應是大概率事件。匯率對於市場的利空因素同樣轉為利好。
再次是資金流出的壓力。在市場資金方麵，我們將其分為險資、社保基金等中產線內資，公募、私募等機構配置資金，散戶資金，以及北向資金，其中險資等中長線資金在監管的倡導下，保持一定的流入趨勢，公私募等機構資金以及散戶資金均變化較小，定價能力較強的北向資金雖然在11月以來再次呈現淨流出趨勢，但從11月以來，淨賣出僅300億左右，無論流出的速度還是數量，均有較大幅度緩解。因此僅從資金層麵來看，A股麵臨持續失血的情況是在逐漸緩解且有望逐漸回升的，這與滬深300指數在第二波下跌中，有著鮮明的不同。
最後，當前市場麵臨最主要的矛盾，即市場對於國內經濟基本麵未來是否能夠持續回暖的擔憂。近期一係列經濟數據的不及預期，一定程度上加大了對國內經濟的擔憂，包括PMI連續兩個月持續下行進入收縮區間，CPI、PPI大幅度不及預期等，以這些數據來看，經濟複蘇的節奏被打斷。
但是，以筆者的觀點來看，一方麵經濟數據有好有壞，不能僅僅看到壞的一麵，例如12月15日公布的11月經濟數據中，既有不及預期的社零數據，但也有超過市場預期的規模以上工業增加值增速，如果我們對宏觀經濟數據抓大放小來看，中央經濟工作會議定調下，2024年的經濟增長目標大概率不會低於市場預期，也不會低於2023年的經濟增長水平，在強力的宏觀調控之下，2024年中經濟的持續複蘇可能會有波折，但經濟大概率是要比2023年更好的，這樣的情況下，經濟複蘇之路雖有坎坷，但仍然曲折向上。以此為前提，無論房地產的問題、地方債的問題，這些長期問題都會逐漸在發展中逐漸化解。
因此，從以上這些因素來看，我們看到的是各種因素都在指向利好，但A股不斷地跌跌不休，可能是對於長期問題的過度擔憂和定價，使得這些利好因素完全沒有轉化為A股向上的動力，一旦這些擔憂被消化時，A股向上指日可待。
萬物皆周期，每個行業、每次牛熊轉換都是如此，在恐慌的情緒麵前，如果我們做不到利用市場的恐慌，但至少我們可以做到不要被恐慌情緒影響。
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