30年飆漲百倍，印度股市靠的不是奇跡...
印度(專題)股市的長牛並不是奇跡，資本市場長期與實際經濟表現背離才是奇跡。印度經濟也不需要什麽奇跡，經濟發展從來沒有一帆風順的捷徑。
2012年初以來，印度SENSEX30指數（又稱孟買敏感30指數，是投資印度的重要參考指標）上漲了2.88倍，力壓日經225指數的2.26倍、道瓊斯指數的1.74倍、德國DAX指數的1.64倍，成為全球表現最好的股市之一。
10年長牛，羨煞世人。那麽，是什麽因素讓印度的股市表現如此健康？“莫迪經濟學”在10年長牛中起到了怎樣的作用呢？
01
其實，印度股市的“長牛周期”不是10年，而是30年。30年來，印度孟買指數漲幅近百倍，這一超級長牛的起點是1992年的改革。
印度的資本市場發展，可謂一波三折。
作為英國最重要的海外殖民地，印度的證券交易曆史源遠流長，發端於19世紀30年代孟買的場外交易市場。1875年，22名股票經紀人參照奠定紐交所的“梧桐樹協議”，成立了亞洲最早的證券交易所——孟買證券交易所（BSE）。
孟買股市的成功，很快就被複製到了加爾各答等地，形成了20多個區域性市場。
1947年印度獨立後，印度股市的發展一度陷入了停滯。以尼赫魯為代表的印度早期領導人傾心蘇聯模式，以計劃加管製的方式，對印度經濟進行了一番“係統性改造”。
如果他們雄心勃勃的設想可以徹底實現，那麽印度的證券交易會消失很多年。然而，印度過於“落後”的社會基礎——分散的地方自治、強大的宗教勢力以及殖民時代留下的經濟因素，導致那場蘇式改造並不徹底。
印度的經濟體係成了一個“縫合怪”。
證券交易所得以保留，但是受到了高度管製，搞出了一套“印度特色”的交易規則。企業發行股票的規模和價格，由政府統一管理。市場高度封閉，以印度國內機構為主。
直到上世紀80年代，所謂印度股市，大體上可以理解為印度大小國企或政府關係戶企業在印度國內圈錢的跑馬場。
憑借著印度自身的體量優勢，這個圈錢跑馬場的規模還不小。幾百億美元的市值、六七千家上市企業，也算金玉其外。可是，印度人自己知道關門自圈幾十年，隻剩下左手倒右手，是真的玩到頭了。
於是乎，20世紀80年代後期，和印度其他經濟領域一樣，印度股市也迎來了一波大刀闊斧的改革。
1992年印度證券交易委員會（SEBI）成立，是這輪改革的標誌性事件。這是一個模仿美國證券交易委員會（SEC）組建的獨立準司法機構，負責證券的監督和管理工作。至於股票的發行和交易，則交給交易所和券商。“無所不能”的印度政府對股市的直接統治，算是告一段落了。
機製相對理順後，休眠的市場多元競爭基因被激活。
印度現有23個交易股票交易體係之間激烈的競爭，給了投資者更多的選擇。交易量最大的是印度國家證券交易所（NSE），老字號的孟買交易所（BSE）次之。這兩家的年交易量都曾進過全球前五，常年穩居全球前十。
雖說孟買交易所的交易規模要小一些，但是對外開放程度較高，上市的企業質量、國際化程度也更高。所以，海外提到印度股市時，大多都是指孟買交易所和它的SENSEX30指數。
當然，這並不是說NSE就不行，而是術業有專攻，NSE更偏內向。就像加爾各答證交所更偏創新，自詡印度納斯達克。反正印度23個交易體係，各唱各調，自封“印度納斯達克”、“印度道瓊斯”好幾個。
印度式的魔幻現實主義色彩，在印度股市裏也得到了充分的體現。是不是覺得挺可笑的？
02
魔幻歸魔幻，印度股市的“長牛”是實打實的。這其實算不上什麽偉大成就。正常的市場機製下，資本市場對宏觀經濟的正常反映罷了。
上世紀90年代開啟印度版改革開放以來，印度經濟發展勢頭總體良好。印度這個散裝大國，要它跑多快是不可能的，但是集中力量開倒車更不可能。印度國內外都形成了長期穩定的“印度預期”。
“印度預期”通俗地說，就是小錯不斷、大錯不犯，經常讓人失望、從不令人絕望。別的國家在發展階段犯過的錯，印度一個沒落下。但是，印度各級政府的財力、行動力、影響力都很有限，踩別人踩過的坑，但後果都不算很嚴重。
主要原因還是財力有限。政府和男人一樣，錢多容易變壞，錢越多就越壞事。打從尼赫魯開始，印度政府就有雄心勃勃的全能政府追求，奈何收稅能力不行，直到現在，印度政府的財政汲取度也就20%左右，還處於“前現代”水平。
比如2015後，以孟買為中心的經濟發達地區，多收了幾鬥租子，就心思活絡了，也來了波“土地財政-房地產”聯動的小高潮。
中心城區的貧民窟拆不動，那就遠郊上項目。孟買等中心城出現了不少遠郊的新城、“筍盤”，然後毫無懸念地沒有了然後——爛尾了。
好在印度能有財力搞房地產拉動的地方政府就沒幾個，印度的銀行係統也不太買政府的賬。這波爛尾地產還處於星星之火階段，就熄火了，沒有對宏觀經濟造成衝擊。
甚至對地方經濟的影響也有限——別看印度經常把自己吹成個“福利製國家”，其實印度人民都知道指望政府得餓死，所以財政虧點，沒什麽大礙。
這就是“印度預期”的基本形態。不能指望印度經濟有多大、多持久的爆發力，但是壞也壞不到哪兒去。
所謂“莫迪經濟學”，也不過是“印度預期”的穩定發揮罷了，並無神奇之處。
03
莫迪上台是靠兩張牌，一張是以“印度是印度教的印度”為口號的宗教民族主義，另一張是“莫迪經濟學”的經濟牌。
其實，這兩張牌的衝突點是顯而易見的，在具體實施過程中也確實暴露了很多矛盾。
最典型的莫過於對待外資。一方麵莫迪政府高調歡迎外資，另一方麵“請進來”卻留不住，來得快、去得也快。
印度政府的數據顯示，在過去七八年，超過2000家跨國公司暫停其在印度的業務，基本上都是被印度各級政府擠兌走的。這種現象未必是莫迪政府有意“關門打狗”，而是其高調宣揚民族主義的反噬失控。
不過，得益於資本市場的監管機製較為獨立，印度股市的對外開放保持了連續性，沒有出現反複橫跳的現象。
印度證券交易委員會近年來最大的動作，也隻是加強了對外資機構的信息披露要求，這是提高信息透明度大方針下的舉措，並沒有特別的歧視意味。
“莫迪經濟學”本身也不是一個完整的體係，是一連串模仿中國的做法和提法。
先是“印度製造”，雷聲大、雨點小。製造業的對外依存度很高，和持續升溫的民族主義並不兼容。
後來又是“印度基建”——那輪短暫的房地產熱就是“印度基建”的副產品，顯然也沒搞出多大名堂。
此外，還有“印度電商”之類的印度版互聯網產業，奈何基礎太差，實績有限，印度IT業基本上還是軟件外包加工的碼農生意為主。
因此，“莫迪經濟學”對印度股市的積極促進不可高估。莫迪莽撞的經濟舉措，倒是給股市造成了直接的衝擊。
2016年，莫迪政府在毫無準備的情況下搞了一次突然襲擊的禁炒令，貿然廢除了500盧比和1000盧比兩種最大麵額紙幣的流通。莫迪政府此舉的目的是“打擊腐敗”。
可結果卻是，很多拿著大額紙幣作為現金儲備的平民倒黴了，甚至有失去畢生積蓄的窮人跑到銀行門口去自殺。
中產以上的印度家庭，財產本來就是多元配置的，美元、英鎊大大滴有，並不在乎那仨瓜倆棗的盧比。
這一莽撞的政策，讓印度股市受到了驚嚇，事發當月大幅下挫了將近5％。好在莫迪政府一看苗頭不對，這一異想天開的“貨幣改革反腐”再無下文，股市算是有驚無險。
“莫迪經濟學”對印度股市的影響不在於具體的政策措施，卻提供了一種預期穩定的信心背景。
莫迪是個表演欲過剩的民粹政客，但是其執政有兩大鮮明的特點：一是經濟發展為中心的首位度很高，二是市場化改革的大方向很堅定。
別看莫迪政府經常氣勢洶洶地搞出大新聞，但是真和經濟發展出現衝突了，一定會知難而退、適可而止的。
前麵說的“貨幣反腐”退場，後來的俄烏衝突後外交立場調整，以及印度很多內外政策，股市的負反饋信號強烈，政府的政策大幅轉向就來了。這確實發揮了股市的經濟晴雨表作用。
而且，莫迪總理雖然有很強的宗教民族主義情結，但是底層商業人士出身，深知印度經濟體係的積弊根源所在，清除計劃經濟殘餘的意誌非常堅定。
2014年上台伊始，就廢除了存在60多年的印度計劃經濟委員會，奠定了經濟政策的基調。後來還對農村僵化的統購統銷體係動過手，雖功虧一簣，卻充分展現了發展市場經濟的決心。這是一套不叫好但叫座的經濟組合拳。
“莫迪經濟學”無甚神奇，莫迪的經濟理念並不完美，甚至稱不上優秀。但是，莫迪政府高度重視經濟發展、持續推動市場化改革方向的堅定信心，受到了印度國內國外投資者的一致認可。
投資者未必讚同莫迪的每一項政策，但是信賴他領導的政府不會讓印度經濟大幅開倒車，這種政經之間的基本互信確實為印度股市這十年長牛提供了有力的支撐。最近印度股市的連續上揚，就有市場判斷莫迪政府繼續長期執政的樂觀因素作用。
總而言之，印度股市的長牛並不是奇跡，資本市場長期與實際經濟表現背離才是奇跡。印度經濟也不需要什麽奇跡，經濟發展從來沒有一帆風順的捷徑。
堅持市場化改革的基本方向，降低政府幹預把試錯成控製在可控範圍，印度這樣潛力身後的經濟體不愁發展不起來。這就是印度經濟的穩定預期。
這種“印度預期”的發展速度上限並不高，勝在方向明確、底線清晰，這就足夠支撐長期投資信心。
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