中國四十年的經濟繁榮結束了！
作者：魏玲玲 和 謝一凡 美國東部時間 2023 年 8 月 20 日上午 12:01
幾十年來，中國通過投資建設工廠、摩天大樓和道路來推動經濟發展。在這一模式下，中國實現了一段非同尋常的高速增長期，不僅擺脫了貧困，還成為了世界出口巨人，業務遍及全球。
現在，這種經濟模式已經難以為繼。
在中國奮起直追的時候非常奏效的這種模式，在該國債台高築、無物可建的今天，不太行得通了。中國部分地區的橋梁和機場閑置嚴重。數以百萬計的公寓無人居住。投資回報率急劇下降。
中國經濟遭遇困境的跡象四起，從令人沮喪的經濟數據到偏遠省份出現的警訊。比如在西南部的雲南省，一個地方政府不久前公示，將斥資數百萬美元建造一個永久性方艙醫院，麵積將近三個足球場大小，盡管中國早在數月前就結束了新冠動態清零政策，而且世界早已擺脫了新冠疫情影響。
其他地方政府也在采取類似做法。在民間投資疲軟、出口不振的情況下，地方官員表示別無選擇，隻能靠不斷舉債和建設來刺激當地經濟。
經濟學家們現在認為中國正步入增速急劇放緩的時代，有兩個因素使情況變得更加糟糕，一是不利的人口結構，二是與美國及其盟友之間日益擴大的分歧，這一分歧正危及外商投資和外貿。這與其說隻是一段經濟疲軟期，不如說可能是一個漫長時代的落幕。
哥倫比亞大學(Columbia University)專門研究經濟危機的曆史學教授Adam Tooze說：“我們正見證經濟史上最大幅度的換擋。”
未來會是怎樣的情形？國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)預計，中國未來幾年的GDP增長率將低於4%，這一增速還不到過去40年大部分時間增長水平的一半。總部位於倫敦的研究機構凱投宏觀(Capital Economics)估計，中國的趨勢增長率已從2019年的5%放緩至3%，到2030年將降至2%左右。
按照這樣的速度，中國將難以實現國家主席習近平在2020年提出的到2035年GDP翻一番的目標。這將使中國更難脫離中等收入新興市場的行列，並且意味著中國長期以來欲超越美國成為世界最大經濟體的雄心恐怕永難成真。
以往許多關於中國經濟將走向衰落的預測紛紛落空。中國蓬勃發展的電動汽車和可再生能源產業提醒人們，中國有能力主導市場。中美緊張關係可能促使中國加快人工智能(AI)和半導體等技術的創新，從而開辟新的增長途徑。此外，中國政府仍有計可施，如果它願意，還可以通過擴大財政支出等手段刺激經濟增長。
即便如此，經濟學家普遍認為，中國已進入了一個更具挑戰性的時期，促增長的老方法產生的回報越來越少。
其中一些壓力在疫情暴發前就已顯現。那時，中國政府能夠通過增加借貸和依靠繁榮的房地產市場來保持經濟增長；在一些年份裏，房地產市場占到中國GDP的25%以上。
圖為碧桂園控股開發的住宅樓。作為該國幸存的最大房地產開發商之一，碧桂園控股正處於可能違約的邊緣。
圖片來源：QILAI SHEN/BLOOMBERG NEWS中國抗疫初見成效以及疫情期間美國消費者支出激增，都曾進一步掩蓋中國的經濟問題。此後，房地產泡沫破滅，西方對中國產品的需求減弱，借貸已達到不可持續的水平。
近幾個月來，中國前景大為暗淡。製造業活動萎縮，出口下降，青年失業率創曆史新高。隨著整體經濟陷入通貨緊縮，中國幸存下來的最大房地產開發商之一碧桂園控股有限公司(Country Garden Holdings Co., 2007.HK, 簡稱﹕碧桂園)正處於可能違約的邊緣。
出現類似日本的經濟滑坡？
一些經濟學家認為，如果中國政府不采取更積極的刺激措施，不切實重振民營部門的冒險精神，中國經濟的放緩可能會演變為長期停滯，類似於日本自上世紀90年代以來所經曆的情況，當時日本房地產泡沫的破滅導致了多年的通貨緊縮和有限的經濟增長。
然而，與日本不同的是，中國在取得發達國家地位之前就將進入這樣一個時期，人均收入遠遠低於較發達的經濟體。中國去年的人均國民收入約為12,850美元，低於世界銀行(World Bank)目前對“高收入”國家的最低標準13,845美元。日本2022年的人均國民收入約為42,440美元，美國約為76,400美元。
中國經濟走軟還可能削弱民眾對習近平這位近幾十年來權勢最盛的中國領導人的支持，盡管目前還沒有跡象表明存在有組織的反對派。一些美國分析人士擔心，麵對經濟增長放緩，中國政府的回應可能是在國內加大壓製力度，在國外更加咄咄逼人，從而會增加衝突的風險，其中包括可能圍繞自治島嶼台灣爆發衝突。
在8月10日的一場政治籌款活動中，美國總統拜登(Joe Biden)將中國的經濟問題稱作是一枚“滴答作響的定時炸彈”，認為這可能會刺激中國領導人“做壞事”。
中國對此予以駁斥，官媒新華社發表評論文章稱，拜登政府似乎把唱衰中國當成拯救美國經濟的政策選項。這篇評論還稱，盡管麵臨一些挑戰，中國今年的經濟複蘇依然穩健。
5月，中國國家主席習近平在河北省視察火車站和國際貿易中心建設工地。
圖片來源：YAN YAN/XINHUA/ZUMA PRESS
位於中國河南省的高速互通建設工程，攝於6月。
圖片來源：CFOTO/DDP/ZUMA PRESS中國官員已采取一些溫和的措施來重振經濟增長，其中包括降低利率，並承諾如果情況惡化將采取更多措施。負責處理媒體向中國領導層所提問題的國務院新聞辦公室沒有回複記者的置評請求。
中國外交部發言人汪文斌在8月16日的例行記者會上表示：“少數西方政客和媒體放大、炒作中國疫後經濟複蘇進程中存在的階段性問題，最終難逃被現實打臉的命運。”
“中國世紀”
中國經濟轉型是一場驚人的變革。在1978年鄧小平開啟“改革開放”時代之後的40年裏，中國始終不懼經濟周期，擁抱市場力量，向西方打開國門，特別是通過國際貿易和投資的方式。
據世界銀行統計，在這段時期裏，中國的人均收入增長了25倍，8億多中國人擺脫了貧困，占全球減貧總人數的70%以上。中國從一個飽受饑荒折磨的國家一躍成為世界第二大經濟體，也成為挑戰美國領導地位的頭號競爭對手。
學術界對中國的崛起如此著迷，以至於一些人將中國主導世界經濟和政治的世紀稱為“中國世紀”，就像20世紀被稱為“美國世紀”一樣。
中國此前的繁榮得益於國內針對基礎設施和其他硬資產的非凡投資規模，從2008到2021年，這些投資平均每年約占GDP的44%。相比之下，世界銀行的數據顯示，全球的平均水平為25%，美國約為20%。
能如此大手筆的開支，一定程度上得益於“金融壓抑”(financial repression)機製，即國有銀行將存款利率定在低水平，這意味著它們能以低成本籌資，然後為建設項目提供資金。中國新增了數萬英裏的高速公路、數以百計的機場和全球最大的高鐵網絡。
然而，隨著時間的推移，過度建設的跡象逐漸明顯。
中國西南財經大學(China's Southwestern University of Finance and Economics)的一項研究顯示，根據可獲得的最新數據，2018年中國城鎮家庭房屋空置率約為20%，這意味著中國至少有1.3億套空置房。
據中國媒體報道，中國南部海南省儋州市的一個高鐵站耗資550萬美元建造，但由於乘客需求量太低，該站從未投入使用。海南省政府表示，維持該車站的運營將造成巨大損失。記者嚐試聯係當地政府，但沒有成功。
貴州是中國最貧窮的省份之一，去年人均GDP不到7,200美元，但當地擁有1,700多座橋梁和11個機場，比中國前四大城市的機場總數還多。截至2022年底，貴州省的未償債務約為3,880億美元，今年4月份不得不請求中央政府提供援助，以支撐其財政。
貴州省在建的花江峽穀大橋，攝於5月。
圖片來源：CFOTO/NURPHOTO/ZUMA PRESS哈佛大學(Harvard University)經濟學教授Kenneth Rogoff說，中國經濟的崛起與許多其他亞洲經濟體在快速城市化時期的經曆相似，也與德國等歐洲國家在二戰後的經曆類似，當時對基礎設施的大量投資推動了經濟增長。
與此同時，中國幾十年來的過度建設與日本上世紀80年代末和90年代的基礎設施建設熱潮相似，那次熱潮導致了過度投資。
“主要的一點在於，他們在大搞建設時遇到了回報遞減的問題，”Rogoff表示。“在基建這條路上能走多遠是有限度的。”
由於如此多的基建需求都已得到滿足，經濟學家估計，中國現在每拉動1美元的GDP增長，就需要投資約9美元，而十年前隻需不到5美元，在20世紀90年代需要的投資則略高於3美元。
新加坡國立大學(National University of Singapore)東亞研究所所長郝福滿(Bert Hofman)表示，中國民營企業的資產回報率已從五年前的9.3%降至3.9%；國有企業的回報率從4.3%下降到2.8%。
在此期間，中國的勞動力人口正在萎縮，生產率增速也在放緩。郝福滿的分析顯示，從20世紀80年代到21世紀頭十年初，生產率增長對中國GDP增長的貢獻率約為三分之一。而在過去十年中，這一貢獻比例已下降到不足六分之一。
債務負擔加劇
中國許多地區的解決辦法是不斷的借貸和建設。根據國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據，截至2022年，中國包括各級政府和國企所持債務的債務總額與GDP之比攀升至近300%，高於美國的占比水平，而2012年時中國的這一比例還不到200%。
大部分債務發生在城市。由於中央政府限製了地方政府直接借款為項目融資的能力，這些地方政府轉向了資產負債表外的融資平台，根據IMF的數據，今年此類融資平台的債務規模預計將超過9萬億美元。
總部位於紐約的經濟研究公司榮鼎集團(Rhodium Group)估計，在地方政府為基建項目融資而組建的平台公司中，隻有約20%的公司有足夠的現金儲備來償還短期債務，其中包括國內外投資者持有的債券。
在上述那個巨大方艙醫院所在的雲南省，多年來大量的基建支出拉動了經濟增長。雲南省政府斥資數千億美元建造了亞洲最高的懸索橋、6,000多英裏的高速公路以及比中國許多其他地區更多的機場。
這些基建項目促進了當地旅遊業發展，並幫助擴大了包括煙草、機械和金屬在內的雲南產品貿易。2015年至2020年期間，雲南省成為中國國內經濟增長最快的地區之一。過去幾年，雲南的經濟增長有所減弱。房地產市場下滑對地方財政造成了沉重打擊，因為土地出讓收入銳減。
圖為雲南西部的龍江大橋。雲南省政府斥資數千億美元，建造了這座亞洲最高的懸索橋、6,000多英裏的高速公路以及比中國許多其他地區更多的機場。
圖片來源：IMAGINE CHINA/REUTERS中國評級機構聯合評級國際(Lianhe Ratings)的數據顯示，2021年，雲南的債務與收入之比從2019年的108%升至151%，突破了IMF認定的150%警戒線。今年早些時候，惠譽國際評級(Fitch Ratings)稱，雲南省的融資平台公司存在風險，因為這些公司借款規模龐大，而且地方政府財政緊張。
然而，雲南不斷推出大動作。2020年初，雲南省政府表示計劃在數百個基礎設施項目上總計投入近5,000億美元，其中包括一項逾150億美元的計劃，旨在將長江部分水域的水引到該省幹旱的中心地區。
雲南省文山市今年2月份發布的一項計劃將“永久性”方艙醫院列為“穩經濟”的幾項措施之一。當地政府於6月正式招標建設該設施後，當地居民對資金的使用提出了質疑。
中國社交媒體平台微博的一名用戶寫道：太浪費了。
雲南省一名官員證實了上述方艙醫院的建設計劃，但未予進一步置評。預計這家方艙醫院將於今年年底完工。
收緊控製
中央政府的高級官員們已經認識到，過去幾十年的增長模式已達到極限。習近平在去年向一批中青年幹部發表了直言不諱的講話，抨擊了一些官員依靠舉債搞建設以促進經濟活動的做法。
習近平說，有的幹部以為發展就是上項目、搞投資、擴規模。他同時警告說“不能穿新鞋走老路”。迄今為止，習近平和他的團隊在擺脫中國舊有增長模式方麵幾乎無所作為。
有經濟學家說，最明顯的解決方案是中國轉向促進消費支出和服務業，這將有助於讓經濟更加平衡，更類似於美國和西歐的經濟模式。根據世界銀行的數據，中國家庭消費僅占GDP的38%左右，近年來相對保持不變，而相比之下美國的這一比例約為68%。
要改變這種狀況，中國政府就必須采取措施，鼓勵人們增加消費，減少儲蓄。這可能包括增加醫療和失業福利，從而擴大中國相對薄弱的社會保障網。
了解中央決策的人士說，習近平和他的一些副手仍對美國式的消費心存疑慮，他們認為，在中國應該把重點放在加強工業能力，並為與西方的潛在衝突做好準備之際，美國式消費是一種浪費。
領導層還擔心，使個人能夠在如何消費方麵作出更多決定，可能會削弱政府的權威，而不會帶來中國政府所希望的那種增長。
7月底公布的一項促消費計劃因缺乏細節而受到國內外經濟學家的批評。該計劃建議促進文體活動，並推動在農村地區建設更多便利店。
8月，上海的一家商店的店員在等待顧客。
圖片來源：RAUL ARIANO/BLOOMBERG NEWS
在中國東部江蘇省宿遷市的一家半導體製造工廠，一名工人在監控生產，攝於2月。
圖片來源：FANG DONGXU/AVALON/ZUMA PRESS在加強政治控製的願望指導下，習近平領導下的政府加大了幹預力度，以使中國成為一個更大的工業強國，在半導體、電動汽車和AI等政府扶持的行業擁有雄厚實力。
經濟學家表示，外國專家並不懷疑中國能在這些領域取得進展，但僅憑這些還不足以提振整體經濟，也無法為數以百萬計進入勞動力市場的大學畢業生創造足夠多的就業機會。
中國政府已投入數以十億計美元資金，試圖扶持國內半導體產業的發展，減少對西方的依賴。這已促成了成熟製程芯片的生產擴大，但並沒有推動台積電等公司生產的先進製程半導體的生產。在失敗的項目中，有兩個備受矚目的代工項目曾獲得政府數億美元的資金支持。
上周，在中國政府公布一連串令人失望的經濟數據之際，中共主要刊物《求是》發表了習近平六個月前對高級官員發表的講話，習近平在講話中強調了關注長期目標的重要性，而非謀求西方式物質財富。習近平在講話中稱：“我們要保持曆史耐心，堅持穩中求進、循序漸進。”
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