平凸雜談
才高五鬥不覺恥，水灌一壇隻作癡。凸情不枉君付意，子誌難琢我化石。
正文
Search for buzzwords of 2007. One of them’s got to be Subprime. As some have put, Subprime is a lending practice that aims at credit-impaired customers. The outbreak of subprime crisis in early 2007 inched the economy into a recession. And the hike of oil prices and increasing import prices may have double bite economy into stagflation, a symptom that haven’t been characterized the US economy since 1970s.
Subprime at a glance
次貸市場的高速發展，始於90年代。在這之前，市場上存在的次級貸款微乎其微。80年代美國有三項立法從立法角度放開了次貸市場，這包括1) depository institution deregulation and monetary control act，2) alternative mortgage transaction parity act以及3) tax reform act of 1986。這可以稱為housing finance的deregulation。前兩項立法去掉了以往加在房貸上的利率上限和很多條款限製。第三項立法，則給與房貸利息以免稅待遇。這讓放貸方和借款方都有利可圖。除了貸款買房外，很多借房貸cash out並用以retire其他消費貸款的交易成了潮流。1994年，全國次貸規模已經達到400億美元，1999年達到1600億。而2006年，新售的次貸規模達到6000億美元，並使得美國次貸市場存量高達13000億美元。
What’s happening to the economy
關心經濟的人都知道最近媒體已經炒得很凶的recession。By definition，recession就是美國GDP連續兩個季度的負增長。依賴出口增長，三季度的GDP增長達3.9%。然而四季度的消費統計和庫存統計卻是美國經濟已進入衰退的證據。12 月份零售縮減0.4%，失業率升高到5%，說明消費者在高失業率的壓力下不得不減少消費。這是自2002年以來月消費減少最多的紀錄。更加雪上加霜的是，2007全年消費價格增長了4.1%，其中三分之一的增長來自能源產品和服務。現在人們所等待的是BEA公布四季度GDP 統計數據，來證實衰退是否真的到來。這次衰退如果不出意料將是美國20多年來第一次滯脹-stagflation。最早的那次在30年代，我們大概還記得國內教科書中關於傾牛奶入海的描述。
What’s the difference of this recession?
新一輪的美國經濟衰退，始於次貸危機，真正的原因是國際投資的流失。也就是說沒人借錢給美國，使美國的放貸者資金緊張，從而導致次貸危機顯現。以低儲蓄、高借貸支撐的高消費是美國經濟在80年代美元體係確立後的結構特征。美元的壟斷地位和巨大的消費人口，吸引巨額國外資本流入，使美國在全球FDI份額很快從10%增到20-30%。國外資本成為支持美國人借貸消費的主要投資來源。國外資本轉化成次貸的路由很難準確而形象的說明白，但是可以這樣理解：當不斷增長的國外投資湧入美國，致使國內市場有大量現金。這些現金先是以投資形式入住美國經濟，並通過投資活動，轉化成國民經濟各環節的消費活動。從而，將過剩的現金消費掉。
聯合國世界投資報告公布，2006年美國獲得FDI淨流入為1750億美元，同時美國的FDI總存量為1億8千萬美元。2006年中美國市場銷售的次貸總額超過當年的FDI淨流入的250%，而相同的計算在1999年時，年度次貸銷售額僅為當年FDI淨流入的50%。這樣，市場次貸存量在2006年時已經高踞FDI存量的70%；而這一比例在1999年不超過20%，在1994年則不過10%。這樣每年高速增長的次貸在FDI速度減慢條件小，逐漸吃掉以往的FDI資本存量。資本進出的失衡，次貸市場就會出現cash flow問題。這樣就容易理解次貸危機了。
Can US get out of this crisis?
美國希望走出這一次的衰退，必須尋源找藥。2000年以來，金磚四國和亞洲主要國家經濟的增長，使這些國家和地區成為國際資本的目標。美國和歐洲丟失的FDI份額，主要是被亞洲國家和金磚四國吸走。其中，中國增幅最為明顯，從1999年的400億美元，增加到2006-07年的700億美元。其次是俄羅斯，從30億美元增加到290億美元。
美國進入90年代以來的消費增長，可以說對次貸的依賴性逐年增加。這一方麵可以從以上的數據中看出端倪。另一方麵，分析次貸市場的結構特征也不難得出相似的結論。美國次貸有三類貸款：
1） home purchase and refinance。指貸款給credit score 550-650之間的借款人。這類貸款占次貸總量的80%。其中有80%是用以cash out 的refinance。也就是說，達到或超過房屋價值的再貸款，從而拿出現金支持其他的消費。
2） Alt-A房貸。指貸款給credit score 700+，但文件不齊的借款人。這類占次貸的15-20%。也存在大量的cash-out refinance交易。
3） 高LTV房貸。指貸款額達到房屋價值的150%甚至更高的貸款。這類交易總量很少，其貸款對象是credit score在670-680左右的人。
這樣看來，60-70%的次貸被用以cash-out就不難理解了。這些以房貸名義獲得的資金，被用以其它消費的總額，在2006-07年達到了4200億美元。按照美國GDP總額13萬億美元計算，這些被用於消費的次貸現金，與2007年GDP的年增長值相差無幾了。
投資到美國的資本，不得不尋找次貸這樣的不理想方式投資。這與亞洲等其他地區高速增長的經濟給投資人呈現的高回報形成鮮明的對比。這樣的情況下，當新的市場規模已經大到可以滿足sizable amount of foreign investment的時候，它對美國形成的競爭壓力就不可逆轉了。這正是目前全球經濟所麵臨的新形勢。
這樣的形勢下，美國的高借貸經濟麵臨嚴重的資金短缺。美國人必須開始轉變生活觀念，從寅吃卯糧轉變成精打細算。這種轉變，意味著美國當前的衰退，很可能是一個permanent recession，而不是以往的那種cyclical recession。
美國人能從次貸危機中走出來嗎？答案是肯定的。美國人曆史上經曆過不隻一次全麵性的金融危機了。但是這次的結果很可能不同。次貸危機導致的衰退，是美國借貸經濟發展已到盡頭的第一個顯著征兆。這一次，也許是中國人，能夠幫助美國減緩病症，但是高借貸所導致的病理根源，還要美國人自己解決。
最後，請大家聽聽這首Shania Twain的Ka Ching！
Subprime at a glance
次貸市場的高速發展，始於90年代。在這之前，市場上存在的次級貸款微乎其微。80年代美國有三項立法從立法角度放開了次貸市場，這包括1) depository institution deregulation and monetary control act，2) alternative mortgage transaction parity act以及3) tax reform act of 1986。這可以稱為housing finance的deregulation。前兩項立法去掉了以往加在房貸上的利率上限和很多條款限製。第三項立法，則給與房貸利息以免稅待遇。這讓放貸方和借款方都有利可圖。除了貸款買房外，很多借房貸cash out並用以retire其他消費貸款的交易成了潮流。1994年，全國次貸規模已經達到400億美元，1999年達到1600億。而2006年，新售的次貸規模達到6000億美元，並使得美國次貸市場存量高達13000億美元。
What’s happening to the economy
關心經濟的人都知道最近媒體已經炒得很凶的recession。By definition，recession就是美國GDP連續兩個季度的負增長。依賴出口增長，三季度的GDP增長達3.9%。然而四季度的消費統計和庫存統計卻是美國經濟已進入衰退的證據。12 月份零售縮減0.4%，失業率升高到5%，說明消費者在高失業率的壓力下不得不減少消費。這是自2002年以來月消費減少最多的紀錄。更加雪上加霜的是，2007全年消費價格增長了4.1%，其中三分之一的增長來自能源產品和服務。現在人們所等待的是BEA公布四季度GDP 統計數據，來證實衰退是否真的到來。這次衰退如果不出意料將是美國20多年來第一次滯脹-stagflation。最早的那次在30年代，我們大概還記得國內教科書中關於傾牛奶入海的描述。
What’s the difference of this recession?
新一輪的美國經濟衰退，始於次貸危機，真正的原因是國際投資的流失。也就是說沒人借錢給美國，使美國的放貸者資金緊張，從而導致次貸危機顯現。以低儲蓄、高借貸支撐的高消費是美國經濟在80年代美元體係確立後的結構特征。美元的壟斷地位和巨大的消費人口，吸引巨額國外資本流入，使美國在全球FDI份額很快從10%增到20-30%。國外資本成為支持美國人借貸消費的主要投資來源。國外資本轉化成次貸的路由很難準確而形象的說明白，但是可以這樣理解：當不斷增長的國外投資湧入美國，致使國內市場有大量現金。這些現金先是以投資形式入住美國經濟，並通過投資活動，轉化成國民經濟各環節的消費活動。從而，將過剩的現金消費掉。
聯合國世界投資報告公布，2006年美國獲得FDI淨流入為1750億美元，同時美國的FDI總存量為1億8千萬美元。2006年中美國市場銷售的次貸總額超過當年的FDI淨流入的250%，而相同的計算在1999年時，年度次貸銷售額僅為當年FDI淨流入的50%。這樣，市場次貸存量在2006年時已經高踞FDI存量的70%；而這一比例在1999年不超過20%，在1994年則不過10%。這樣每年高速增長的次貸在FDI速度減慢條件小，逐漸吃掉以往的FDI資本存量。資本進出的失衡，次貸市場就會出現cash flow問題。這樣就容易理解次貸危機了。
Can US get out of this crisis?
美國希望走出這一次的衰退，必須尋源找藥。2000年以來，金磚四國和亞洲主要國家經濟的增長，使這些國家和地區成為國際資本的目標。美國和歐洲丟失的FDI份額，主要是被亞洲國家和金磚四國吸走。其中，中國增幅最為明顯，從1999年的400億美元，增加到2006-07年的700億美元。其次是俄羅斯，從30億美元增加到290億美元。
美國進入90年代以來的消費增長，可以說對次貸的依賴性逐年增加。這一方麵可以從以上的數據中看出端倪。另一方麵，分析次貸市場的結構特征也不難得出相似的結論。美國次貸有三類貸款：
1） home purchase and refinance。指貸款給credit score 550-650之間的借款人。這類貸款占次貸總量的80%。其中有80%是用以cash out 的refinance。也就是說，達到或超過房屋價值的再貸款，從而拿出現金支持其他的消費。
2） Alt-A房貸。指貸款給credit score 700+，但文件不齊的借款人。這類占次貸的15-20%。也存在大量的cash-out refinance交易。
3） 高LTV房貸。指貸款額達到房屋價值的150%甚至更高的貸款。這類交易總量很少，其貸款對象是credit score在670-680左右的人。
這樣看來，60-70%的次貸被用以cash-out就不難理解了。這些以房貸名義獲得的資金，被用以其它消費的總額，在2006-07年達到了4200億美元。按照美國GDP總額13萬億美元計算，這些被用於消費的次貸現金，與2007年GDP的年增長值相差無幾了。
投資到美國的資本，不得不尋找次貸這樣的不理想方式投資。這與亞洲等其他地區高速增長的經濟給投資人呈現的高回報形成鮮明的對比。這樣的情況下，當新的市場規模已經大到可以滿足sizable amount of foreign investment的時候，它對美國形成的競爭壓力就不可逆轉了。這正是目前全球經濟所麵臨的新形勢。
這樣的形勢下，美國的高借貸經濟麵臨嚴重的資金短缺。美國人必須開始轉變生活觀念，從寅吃卯糧轉變成精打細算。這種轉變，意味著美國當前的衰退，很可能是一個permanent recession，而不是以往的那種cyclical recession。
美國人能從次貸危機中走出來嗎？答案是肯定的。美國人曆史上經曆過不隻一次全麵性的金融危機了。但是這次的結果很可能不同。次貸危機導致的衰退，是美國借貸經濟發展已到盡頭的第一個顯著征兆。這一次，也許是中國人，能夠幫助美國減緩病症，但是高借貸所導致的病理根源，還要美國人自己解決。
最後，請大家聽聽這首Shania Twain的Ka Ching！
評論
still_water
2008-01-18 12:17:35
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悄悄話
the song's brilliant.
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