美國國債與美聯儲印鈔（修訂）

2022年10月5日根據美國財政部的一份報告，本周美國持有的債務超過31萬億（31 trillion）美元。CNN Business的報道稱，債務從未攀升到如此之高。

先談一下美國兩大管錢的機構，讀者看完就基本明白了美元原理。

一、美聯儲，有叫聯儲會、聯儲局的，依1913年《聯邦儲備法案》而創設。它不是政府機構，可算半政府機構。憑空印錢，借出去，然後收回（存放在庫裏，相當於銷毀了），但美聯儲得到了借出錢的回報～利息，這就是錢的一個循環、一個輪回。借錢出去是純自由市場，求回報為主，並推動全社會經濟發展。美聯儲起中央銀行的作用，但不是一個單一的銀行，它是一個十分複雜的係統（System），由聯邦儲備委員會、聯邦公開市場委員會、12個聯邦儲備銀行（公私合股，不在首都，而是分散在全國各儲備區）、3000多家會員銀行（目前的數量）、3個谘詢委員會組成，其中聯邦儲備委員會下又有8個委員會。搞那麽複雜就是防止少數人壟斷、操控金融領域。與其他國家不太一樣，突出三點：1）中央管理委員會，2）由12個地方性儲備銀行分散式經營，3）公共和私人部門相結合。

有個小故事，記載於很有名氣的前美聯儲主席保羅.沃爾克（Paul Volcker）自己寫的回憶錄裏～《Keeping At It》。1984年，裏根準備連選連任總統，但要是美聯儲加息的話，會讓股市下跌，經濟數據難看。裏根總統和幕僚長James Baker 在白宮橢圓辦公室旁邊的總統圖書館裏召見了沃爾克。總統一句話沒說，但Baker傳遞了這樣的信息：總統命令（Order）你，選舉前不要加息。沃爾克感到“震驚”，這是總統在幹預美聯儲的獨立地位。沃爾克的書中寫道，他本就沒打算加息，但還是一言未發，起身離開了圖書館。事後他想起為什麽要在圖書館裏見麵？是因為那裏沒有錄音設備，而白宮辦公室可是自動錄音的。

美聯儲根據市場、美國經濟來控製現金總量（現金有Federal Reserve Note、美元、US dollar等不同稱呼，但含義相同），尤其是在市麵上流通的美元總量。即要足夠多，讓經濟順利發展，又不能太多，產生通膨，造成美元貶值，現在要求的年通脹率是2%。美聯儲是把錢借出去的，誰會用錢、利用率高、回報高、信用好，就借給誰。具體怎麽操作？下麵會細說。這裏先說明一下，所謂“印”美元隻是個形象說法，可能是數字形式（即數字貨幣）轉賬，不一定是印紙幣。美聯儲憑空創造出數字，轉給其他銀行即可。究竟需要印紙幣，還是轉數字貨幣，取決於商業銀行的需要，而商業銀行又是根據終端客戶的需要。如果客戶需要某種麵額的紙幣，商業銀行會向美聯儲要那種麵額的紙幣，自然就要印鈔。美元的數字貨幣隻是美元的一種形式而已，如同硬幣與紙幣，隻是不同的形式。所以說美聯儲究竟是要印紙幣，還是鑄硬幣，還是轉數字貨幣，完全取決於客戶的需求。早在互聯網誕生之前，數字貨幣就已經存在，不是新東西。
美聯儲偏向於自由市場經濟，政府不幹預。政府不能規定印錢，也不能命令美聯儲升息、降息。

二、財政部。是聯邦政府部門（區別於州、市政府），錢由稅收產生，收聯邦稅、海關關稅，現在或有部分國有土地也能產生錢。政府管錢就不能是純市場了，不能是誰會用錢、利用率高、回報高，就把錢借給誰。稅收主要用於聯邦政府雇員的工資（總統、普通工作人員的工資），蓋辦公樓或租辦公室的費用，刺激經濟的投資，軍費（戰爭時花費會猛增），其他公眾、公益項目（如幾年前投了點資給加州高鐵，後來停了），給受災的州補助，發福利、白送錢（如疫情期間給窮人發的紓困金）。財政部管理、使用聯邦層次的錢。由於當年的稅收經常不夠用，所以就發各種期限、各種類型的債券借錢來花，這債就叫做國債US Treasury Securities。未兌付的債券總額常被稱為美國國債總額。所以國債是借未來的錢、現在用，額外成本是付債主（持有債券的人）“利息”。但這利息通常叫coupon，是固定的錢數，一般每六個月兌付一次，這不同於美聯儲的升息降息。債券沒到期，財政部是不會還本金的（除個別國債種類，可以提前贖回），但持券人可以在二級市場賣掉手裏的債券，換回美元現金。當然，如果二級市場國債賣家多，買家少，會讓美國國債掉價、貶值，財政部發新債時就要靠提高利息來吸引買家，那財政部就會吃虧。債券到期了，財政部才會還給持券人本金，這也是固定的錢數。國債“利息”常低於商業利息，但穩定、幾乎無風險。美債的流通性也很好，可以隨時賣掉換美元（除少數實名國債，不能在二級市場流通的）。當美聯儲調息時，國債還款“利息”不會跟著變動（其中ibond、TIPS種類國債隨通脹指數CPI變動，ibond每年有1萬美元限額，隻賣給美國納稅人個人，利息收入可以推後很多年才交稅，TIPS本金隨CPI變，利率不變，限購500萬，收入不免稅，除非在退休賬戶裏）。
很明顯，與國債不同，稅收是收當下的錢。當然，償還國債最終是靠未來的稅收（對老人倒是一種福利，反正未來不交稅了，讓下一代年輕人多交稅，還老人年輕時的欠債。除非老人有遺產，到時候政府調高遺產稅率，老人死後還生前的債）。那麽長期國債是不是全靠將來拚命勞動來還本金和利息呢？不是，這就要談到技術創新。如10年期國債，10年後連本帶利還，美國人賭這10年內技術一定會發展，生產效率大為提高，增產增收，而不是在這10年裏賣死力氣。靠技術進步應可以增加稅收來還國債。美國還有30年期國債，30年，技術應該升級兩代了！稅收完全能輕鬆還30年前的債。所以美國一直強調技術革命與更新。

當然，如果國債過高，國會會要求聯邦政府盡快提高稅收並減少聯邦政府的各種支出，尤其是福利性支出。

國債不能混同於每年的聯邦政府的財政預算。國債債券期限有1年內的、也有30年的，還錢的金額數固定（除ibond、TIPS種類）；而每年收稅在未收完之前無法知道到底有多少錢進賬，每年支出也是變數，這樣當年可能有赤字或有盈餘。每年的財政預算談不攏，聯邦政府會關門休假，也即聯邦政府的雇員罷工了，因為嫌工資少或其他待遇問題、工作條件。

國債是動態的。因為財政部不停地還到期的債券，也不停地發新債券。看上去國債數字很大，但由於有些是長期債券，可以分散到30年內裏慢慢還，所以每年還的並不多。可以等到某年年成好時，多收稅，少發福利，就可以少發新債券了。

如果美國國債全靠借新債、還舊債，那就是龐氏騙局了。事實上，美債是世界上信用最好的金融產品，從來沒有違約過。如果個人或外國政府有閑錢（必須是美元），肯定會考慮買美債，因為美國穩定等因素。比如30年期限，買某公司債券？30年後蘋果公司還好嗎？買其他國家國債？該國30年內會不會有內亂、戰爭？中東國有石油，他們的債券安全？30年內其他國家會不會發現更多石油，造成中東國石油不值錢？如果是，那中東國如何還債？這就是美國政局穩定、國家體量大（麵積大、人口多）、產品多樣化（含旅遊、影視）所帶來的優勢。由於風險低，即使利息低，別人也願意買。10年期美債往往作為世界金融產品的標杆，其他股票、債券等金融產品的利息需高於這個標杆，即高於10年期美債。當然也會出現美國某段時間不發售新債券，或你搶不到新的美債的情況。

當通貨膨脹時，因為國債債券是固定的“利息”、本金，所以債券持有者取回的是固定的現金，實際上是財富縮水，除非你持有的是ibond、TIPS類國債債券。

根據現代貨幣理論，國債沒必要還清（其實最早漢密爾頓也說過），但國債借來的錢如果讓政府亂花了，反過來會推高通脹。

誰是美國國債的債主？
國債分為兩大部分： 第一部分是debt held by the public 可稱為公債，由個人、企業、美聯儲、外國人或政府、美國各州各市政府所持有的債券。他們都是美國聯邦政府以外的。 第二部分是 debt held by the government accounts，由聯邦政府的其他部門所持有的債券，也可稱為 intragovernmental debt，這些債券 is non-marketable Treasury Securities，即不在二級市場買賣，主要是SSN（Social Security Trust Fund 社會保障金，俗稱養老金）。嚴格上說第二部分不屬於聯邦政府欠外部的債，因為債券在聯邦政府手裏，自己就是債主。
美國國債最大的持有者，也就是債主，是第一部分裏的美聯儲（它隻能從公開的二級市場買美國國債）和第二部分裏的聯邦政府其他部門（如SSN美國養老金部門）。
在2022/8/26，美國有24.19萬億國債由public所持有，6.65萬億由intragovernmental 所持有，總國債是30.85萬億美元。Public持有的債券占美國GDP的96.19%，外國人foreigners持有的債券大約占public中的33%（外國人無法持有intragovernmental 的那部分債券，那債券不賣給外國人）。2022年9月，外國持有的美債是7.3trillion，比去年同期下降了3.6%。回顧一下曆史記錄：外國人持有的債券2021年12月是7.7 trillion，2020年12月是7.1 trillion。

再聊一下聯邦儲備銀行如何發放貨幣（俗稱放水，實際上是借出去的）。

美國曆史上曾兩次產生、又兩次取消的“中央銀行”，那是真正的銀行，存放收來的稅、統一還各州欠的戰爭債等，但它不完全像英格蘭銀行。現在是聯邦儲備銀行（常被媒體籠統混稱為美聯儲、聯儲會、聯儲局），它印錢、控製貨幣（美元）的總數（尤其是流通的），保證美元購買力的穩定（即有信用）。保羅.沃爾克在1970年代末到80年代初為了壓製通脹，拚命加息時說“我的責任就是維護貨幣的穩定性，使它有信用，沒有其他責任。百姓辛苦工作掙來美元，如果一會就貶值，如何讓百姓對掙來的錢有信心？”。與黃金脫鉤後，聯儲會就可以“憑空”印錢了，錢少了就印，發向市麵；多了就銷毀（即收回美元入庫），具體操作見下麵三種方式。

1，印發美元，放款賺利息，隻要你能付利息還本金，就借給你。降息就是放水，降利率當然各商業銀行願意多借錢，商業銀行再加一點利息轉借給其他人，銀行是二道販子。這樣美聯儲就多印錢了，流向市麵，這就是“憑空”印錢；反之升息是抽水，減少貨幣。升息、降息由文章開頭提到的美聯儲“聯邦公開市場委員會（FOMC）”投票決定，有12票。7票來自聯邦儲備委員會的7名委員，相當於來自中央，一人一票。5票來自地方，文章開頭提到的12個地方儲備區～12個聯邦儲備銀行分行，其中紐約分行常任有1票，剩下4票來自其餘的11個儲備銀行行長，這11個分行每年一輪換，有4個分行有投票權，沒有投票權的分行行長也參加會議討論。

2，公開市場操作，即在民眾的二級市場裏買賣國債US treasury securities 。美聯儲買國債當然用美元，它憑空印美元來買國債，就是印發美元流向市麵了、放水了；如果外麵美元過多，美聯儲又會在二級市場賣手裏持有的國債，收回、銷毀美元。當然此時債券的價格已經不是原價了，而是市場價，倒賣國債有可能大賺一筆，也可能虧錢，買賣是一個願打、一個願挨的市場行為。這調節了市麵上美元的總量。

3，降低各商業銀行的準備金，也是放水、增發貨幣，提高準備金則是相反，但這一手段美聯儲很少使用。

1970年代末、80年代初，保羅.沃爾克提高了銀行準備金，另外還用了其他手段來抑製通貨膨脹，如用M1、M2、M3等指標觀察各層麵的貨幣量、取消存款利率上限等。

憑空印刷、發放美元對美聯儲來說就是負債！是給最終收錢花錢的人（如領工資的人）打借條，拿到美元的人將向美聯儲要實際東西，紙幣並不能吃（當然對商業銀行來說，美聯儲是債主）。收回、銷毀美元對美聯儲來說就叫減少負債～因為已經還了百姓的借條（即美元）！新聞裏常聽到，美聯儲要縮表了，就是減少資產負債表，減少美元總量了。

有人說美國總能償還國債，因為他們可以印美元。這是一句笑話了，說明說者至今沒有弄懂“錢”的本質。如果這樣，美國直接印錢給政府花不就完了？壓根就不需要“國債”這個東西！還費啥勁印債券、發債券，再費勁印美元還國債呢？如果美國真靠印美元來還國債，那國債的信用保證了，但美元的信用沒了。況且，美國政府沒有權力印美元，也就是說總統或財政部不能下令印美元。

2019年全球60%的儲備貨幣是美元，全球70%的貿易、80%金融產品、90%大宗商品都是以美元計價。

現代各國的錢（貨幣）本身都沒有價值，錢的價值在於其“信用”，也就是錢的購買力。多印錢就等於自毀錢的信用。現在世界各國的錢中，美元最有信用，所以各國都願意用，不是美國用槍逼著你用美元。

與其說“美元霸權”，不如說“美元信用”。

 

（徐栩  數據來源於維基百科英文版）