實例分析：淺談如何利用期權來對衝美股大盤可能麵臨的風險

2020的美國股市注定將被載入史冊：先是三月史無前例的熔斷式下跌，然後是連續五月有餘的軋空式上漲。特別是納指，連創曆史新高，漲幅從三月的低點算起幾乎已經翻倍。美股的空前繁榮與虛弱的實體經濟形成了鮮明的對照。從前周四開始，納指出現了比較大幅的回調。特別是上周四和周五，連續兩天納指的收盤跌破了50日均線，技術上破位成立。另外，對納指從三月的低點到九月的高點進行黃金線分析，也發現納指已經連續兩天跌破了19.1%線的支撐。下一個重要的38.2%支撐在10012， 離今天的收盤位相比仍有9%左右的跌幅。MACD的綠色柱體大小也堪比三月時的幅度，預示著這輪回調的幅度可能較大。值得一提的是，納指的日線下麵還有四個沒有填掉的跳空缺口。根據缺口理論和曆史數據，這些缺口大概率會被填補。尤其是第一個缺口（9010-9144），可能在不久的將來就會被補掉。

從曆史數據看，50日均線對於大盤就是中短期的牛熊分界線。當大盤在50日均線之上時，逢低買入後中短期的成功率很高。反之，操作策略應改為逢高減倉或者對衝操作，這樣中短期的收益反而更好。盡管標普和道指今天的收盤仍在50日均線之上，納指卻是本輪行情的領先指數。納指的有效破位，意味著下周其他指數也有破位的可能。無論如何，有備無患。本文下麵以QQQ（納指100ETF）為例，探討兩種利用期權（option)對大盤進行對衝保護的策略。

策略一，買入單一的普特（PUT), 提供純粹的下跌保護。買入普特後，如果股價跌破了普特的striking price （in-the-money PUT), 持有普特的投資者就有權力在到期日或之前以striking price將持有的股票賣出。每一個期權對應100股股票。這裏的一個關鍵是如何選擇到期日以及striking price。比如QQQ上周五的收盤價為270.45，可以選擇striking price為270的普特。到期日可以選10月16日（10月的月期權，交易量大，流通性好。還能規避基金在三季度末進行股票和債券再平衡的風險。上周五期權收盤價為11.27）或者11月20日（11月的月期權，最大的好處是能規避美國大選的風險，特別是11月3日投票後不能馬上出結果的風險。但期權價格16.91較高，每個合約須資金1691）。總的來說，這種策略簡單易行，但須投入的資金量較大。如果大盤不跌或上行，這些投入的資金有清零的可能。

策略二，賣出QQQ的遮體靠（covered call, 每100股持有的QQQ可以賣出1個期權合約），同時再買入out-of-the-money（OTM，striking price 低於現價270）的PUT（價格便宜）。由於賣出遮體靠後馬上有資金收入，可以用於買入OTM的PUT。這樣實際所需投入的資金就非常少。比如對於QQQ， 可以賣出11月20日到期的striking price為280的靠（每賣一個合約可以收入1142），同時買入11月20日到期的striking price為260的PUT（每個合約須資金1285）。這樣每個合約實際投入的資金隻需143（1285-1142=143），而且對大盤的下跌和適度的上行都能提供保護，具體的分析如下：

（i）到期日QQQ的價格在260以下。持有的260PUT變為in-the-money（ITM），有權力以260的價格將持有的QQQ賣出。

（ii）到期日QQQ的價格在260-280之間。持有的260PUT清零，但賣出的280靠卻完美收官：不用賣出QQQ卻能保持賣靠的收入。

（iii）到期日QQQ的收盤價高於280。持有的260PUT清零。持有的QQQ也將以280的價格被賣出。考慮到賣靠所得的收入，實際每股QQQ收入比在270時就賣出多了8.57（280-270+11.42-12.85=8.57）。這樣的結果也不算太壞。

對於其他的大盤ETF，如SPY也可進行類似的對衝操作。

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