安全邊際——巴菲特永不虧損的投資秘訣

安全邊際——巴菲特永不虧損的投資秘訣
前麵提到過，巴菲特兩個最重要的投資原則是：第一，永遠不要賠錢；第二，永遠不要忘記第一條。 那麽在實際投資操作中如何應用以上兩條規則呢？巴菲特在伯克希爾1992年年報中指出："......我們強調在我們的買入價格上留有安全邊際。如果我們計算出一隻普通股的價值僅僅略高於它的價格，那麽我們不會對這隻股票產生興趣。我們相信這種‘安全邊際’原則--本傑明*格雷厄姆尤其強調這一點--是投資成功的基石。"這正是巴菲特永不虧損的投資秘訣。 格雷厄姆認為，"安全邊際"是價值投資的核心。盡管公司股票的市場價格漲落不定，但大多數公司還是具有相對穩定的內在價值的。訓練有素且勤勉的投資者能夠精確合理地衡量這一相對穩定的內在價值。股票的內在價值與當前交易價格通常是不相等的。基於安全邊際的價值投資策略是指投資者通過公司的內在價值的估算，比較其內在價值與公司股票價格之間的差價，當兩者之間的差價(即安全邊際)達到某一程度時就可選擇該公司股票進行投資。 "為了真正的投資，必須有一個真正的安全邊際。並且，真正的安全邊際可以由數據、有說服力的推理和很多實際經驗得到證明。 "在正常條件下，為投資而購買的一般普通股，其安全邊際要大大超出現行債券利率的預期獲利能力。""在一個10年的周期中，股票盈利率超過債券利率的典型超額量可能達到所付價格的50％。這個數據足以提供一個非常實際的安全邊際--其在合適的條件下將會避免損失或使損失達到最小。如果在20種或更多種股票中都存在如此的安全邊際，那麽在完全正常的條件下，獲得理想結果的可能性是很大的，這就是投資於普通股的典型策略，並且不需要對成功概率做出高質量的洞察和預測。" 格雷厄姆指出："股市中的失敗特別偏愛投資於估值過低股票的投資者。首先，股市幾乎在任何時候都會生成大量的真正估值過低的股票以供投資者選擇。然後，在其被忽視且朝投資者所期望的價值相反方向運行相當長時間以檢驗他的堅定性之後，大多數情況下，市場總會將其價格提高到和其代表的價值相符的水平。理性投資者確實沒有理由抱怨股市的反常，因為其反常中蘊含著機會和最終利潤。" 格雷厄姆告誡投資者，"從根本上講，價格波動對真正的投資者隻有一個重要的意義：當價格大幅下跌後，提供給投資者低價買人的機會；當價格大幅上漲後，提供給投資者高價賣出的機會。"格雷厄姆指出："......測試其證券價格過低還是過高的最基本的方法是，拿其價格和其所屬企業整體的價值進行比較。" 巴菲特認為安全邊際是投資中最重要的概念："在《聰明的投資人》最後一章中，本傑明*格雷厄姆強烈反對所謂的匕首理論：‘麵對把正確投資的秘密濃縮為幾個單詞的挑戰，我鬥膽地提出一個座右銘：安全邊際。’我讀過這句話已經42年了，至今我仍然認為安全邊際的投資策略非常正確。投資人忽視了這個非常簡單的投資座右銘，從而導致他們從90年代開始遭受重大損失。" "我認為，格雷厄姆有三個基本的思想，這足以作為你投資智慧的根本。我無法設想除了這些思想觀點之外，還會有什麽思想能夠幫助你進行良好的股票投資。這些思想沒有一個是複雜的，也沒有一個需要數學才能或者類似的東西。格雷厄姆說你應當把股票看作是公司的許多細小的組成部分。要把市場波動看作你的朋友而不是敵人，投資盈利有時來自對朋友的愚忠而非跟隨市場的波動。我認為，格雷厄姆的這些思想，從現在起直到一百年之後，將會永遠成為理性投資的基石。 在如何計算股票價值，尋求最大安全邊際方麵，巴菲特給出的建議是："用貼現現金流公式計算出的最便宜的股票是投資者應該買入的股票，無論公司是否在增長，無論公司的盈利是波動還是平穩，或者無論市盈率和股價與每股賬麵價值的比率是高是低。 "當然，即便是對於最好的公司，你也不能買價過高。買價過高的風險經常會出現，而且我認為實際上現在對於所有股票，包括那些競爭優勢在未來必定長期持續的公司股票，這種買價過高的風險已經相當大了。投資者需要清醒地認識到，在一個過熱的市場中買入股票，即便是一家特別優秀的公司股票，他可能也要等待一段更長的時間後，公司所能實現的價值才能增長到與投資者支付的股價相當的水平。" 正如格雷厄姆所說："安全邊際概念可以被用來作為試金石，以助於區別投資操作與投機操作。" 巴菲特之所以非常強調安全邊際策略，其根本原因是影響股票市場價格和公司經營的因素非常複雜，而人的預測能力是非常有限的，很容易出現預測失誤。 股價波動是難以準確預測的，盡管股價長期來說具有向價值回歸的趨勢，但如何回歸、何時回歸是不確定的。公司價值是難以準確預測的，同時受到公司內部因素、行業因素、宏觀因素的影響，而這些因素本身是變化和不確定的，對公司價值的影響更是不確定的。安全邊際是對投資者自身能力的有限性、股票市場波動巨大的不確定性、公司發展的不確定性的一種預防和保險。有了較大的安全邊際，即使我們對公司價值的評估有一定的誤差、市場價格在較長的時期內仍低於價值、公司發展受到暫時的挫折，都不會妨礙我們投資資本的安全性，以及保證我們取得最低程度的滿意報酬率。