(原文發表於【財新網】專欄)
最近投資者睡覺一直睡不安穩，因為美聯儲要退市和中國經濟要硬著陸了，（如下圖所示），這就像你坐的飛機要在香港啟德機場著陸了，你還坐得住嗎？
美聯儲退市是懸在亞太市場上的一把達摩克裏斯神劍，這從今年6月以來亞太地區股市的頹勢可見一斑。值得注意的是，美聯儲對美國經濟的最新預測意味著美聯儲可能比預期要早加息。雖然美國GDP的複蘇隻算是中規中矩並無驚喜，但失業率的改善卻非常明顯，失業率到2014年底有望降到6.5%--6.8%，到2015年底進一步降到5.8%--6.2%。
美聯儲的第一次加息極有可能出現在2015年初的某個時間，其時失業率將跌到6.5%以下。全球市場對美聯儲退市的反應十分強烈：10年期美國國債收益率在伯南克提出退市路線圖之後幾天便由2.2%飆升到2.6%。市場已經習慣了被美聯儲打雞血的日子，就像吸毒成癮了的人一聽到要被強迫戒毒就抓狂一樣。但美聯儲退市肯定是經過了深思熟慮的，在美國經濟複蘇沒有紮實的起色前，美聯儲是不會作甩手掌櫃的，對這一點市場應該多一點自信。
除了美聯儲退市之外，市場最擔心的另一件大事就是中國經濟硬著陸。6月20日，上海銀行間7天拆借利率從5月31日的4.8%飆升至11.2%，引發了震驚全國的錢荒。這其實是央行刻意製造出來的一場恐慌，主要是逼著那些商業銀行對他們的影子銀行資產頭寸進行平倉，和加強對流動性和風險的謹慎管理。很多商業銀行都利用影子銀行在低成本的短期流動性和長期的高利率項目之間進行套利，導致了資產贖回期不匹配(duration mismatch)，因此央行一不放水就鬧錢荒。
中國經濟的杠杆率已經高到了很危險的程度，錢荒的出現便是證明。如果中國要在流動性偏緊的情況下進行結構性調整，那些杠杆率高的部門，比如地方政府、國有企業和金融機構等，將會受到重大衝擊。因此央行刻意製造這輪錢荒就在於警告大家要注意潛在的流動性風險，而並不是要故意引爆金融風暴。結構性調整的改革紅利是中長期的，但可能帶來短期陣痛，包括產能過剩的行業破產增多、銀行壞賬激增等（房地產企業要注意了）。中國經濟的增長速度可能會顯著下降，隻要維持在5%以上就不會天下大亂。
中國經濟的困境加劇了新興市場的恐慌。新興市場正麵臨強勢美元的巨大挑戰。強勢美元對出口雖然有好處，但對亞太資產的總體影響卻是負麵的，因為強勢美元會造成亞太流動性流向美國，亞洲企業的融資成本會顯著提高，亞洲國家的資本賬戶會趨負，貨幣會貶值，利率會飆升。亞洲將陷入流動性危機。鑒於此投資者應增加對美元資產的風險敞口，並減少新興市場資產的權重。在固定收益方麵，應著重規避長期債券。如果未雨綢繆的把以上幾點做好了，縱使未來亞太市場風雨無情，投資者也可以放心的睡些好覺。這就是筆者贈給大家養心安神錦囊。
作者：公民經濟學家吳迪
