剪不斷理還亂的信貸泡沫

投資界傳奇，曾和索羅斯一起在1990年代血洗英鎊的Stanley Druckenmiller上月接受高盛的專訪指出，中國正在為2009年和2011年的大規模經濟刺激付出代價──信貸增速遠遠高於GDP增速，情形類似於2005年的美國。統計數據顯示，中國今年首季信貸增長近18萬億元人民幣，但GDP的增長隻有區區5萬億。

Stanley Druckenmiller暢言，中國的投資/GDP占比達到了驚人的47%，日本和南韓最高峰時的記錄也不過是36--38%，這給中國帶來了嚴重的產能過剩。

Stanley Druckenmiller認為，中國經濟已經嚴重杠杆化，金融危機風險與日俱增，而新政府則著眼於宏觀經濟結構調整，這意味固定投資增長將持續減速。因此中國經濟增長勢必持續放緩。

中國現在的影子銀行危機某種程度上也是以往中國過度投資的惡果。過往多年銀行成為了政府的政策工具，在鐵路、公路、港口以至房地產發展等等方麵都積極投資和放貸，與此同時國內融資需求也急劇上升，在央行有求必應的年代，“投資中國”成了人有多大膽天有多大產的瘋狂遊戲。

官方數字顯示，截至4月包括非銀行信貸的“社會融資總額 ”（Total Social Financing）年增長率高達21.7%；而過去五年信貸複式增長率更高達30.8%，增速為美國2006年信貸泡沫高峰時的三倍，幾近瘋狂。在2011年第四季度，央行開始收緊閘門之後，巨大的融資需求隻有通過影子銀行得到釋放，各種高息理財產品成為吸引資金的“暗黑魔法”。

影子銀行野蠻生長令政府擔憂，而央行收緊閘門也是為了遏製影子銀行的規模，但這樣做的結果就是推高了融資成本，釀成了端午節前後的錢荒鬧劇，股市也受到了重創。

很明顯，治理影子銀行問題，單從供應層麵勒緊銀根是遠遠不夠的，因為從需求層麵來講，目前投資渠道和投資機遇的缺乏正是影子銀行群眾基礎的根源，因此中央必須進一步推進利率和匯率的市場化；把正當的融資需求從影子銀行的暗黑世界裏剝離出來，加以合法化和規範化；搞活搞大企業債券市場。總而言之，泛濫於影子銀行的融資需求猶如洪水，封堵不是出路，疏導才是關鍵。

原文發表於【財新網】專欄

作者：公民經濟學家吳迪