歐債之後(全職團隊討論稿)

歐債之後(全職團隊討論稿)

歐債之後(全職團隊討論稿)

   歐元區的問題說實話已經炒得有點審美疲勞了。

   還記得高盛奧尼爾的2012年的10大預測麽(http://wallstreetcn.com/node/8444)。第一條就是針對歐債的，這點上跟團隊內部判斷是基本一致.歐債問題隻是個引子。過了第一季度的融資高峰，將會逐漸走向消停。但世界經濟並不會消停，原因還是在於各國的債務包袱，及財富不均的問題亟需要改變，尤其是發達國家的債務壓力過大,將會迫使這些國家采取相應的措施來解決債務。

   歐債的債務問題最終解決途徑大家基本上清楚了。第一，直接賴掉一部分，比如希臘的債務減記,50%都嫌不夠.不知道那些資本當了冤大頭.當然中國2011年搞得如火如荼的外儲多元化應該也有所貢獻的.第二,提供相應的資產擔保後(注意,不是直接資產拍賣,這樣可以有效減輕大量資產拋售給市場帶來衝擊),給銀行提供無限量的融資,通過充分的流動性來降低融資成本,保證債務循環的可持續性,比如LTRO操作,第一次融資就是4800多億歐元,這方麵歐洲央行起了關鍵作用.不僅僅是放開貨幣閘門,而且大幅度降低抵押品要求,延長了還款時間.總體來說效果還是令人滿意的,從最近意大利等國的國債收益走勢來看,歐債基本可以保證不會崩潰.第三,搞財政緊縮運動,減少財政赤字.這個可以從根本上解決歐債問題.但有了美聯儲和歐洲央行的托底,這個財政緊縮顯得效果相當有限,這點令德國很不滿意.不過德國也沒有辦法.財政統一是一個夢.要實現夢想,也必須等美國這個大佬退出才能真正有所作為.最後一點,如果還有漏洞,就是臨時性的定點救助.這個從美聯儲的資產負債表可以看出一些端倪.之前也說過.如果不是美聯儲作為最後的托底人.黑天鵝早就滿天飛了.債務問題就像多米諾骨牌.要麽不管,放任其連鎖反應直至係統性崩潰的來臨.要麽就必須避免雷曼事件重演.

   經過08年的美國金融危機和11年的歐債危機.歐美中央銀行的資產負債表都經曆一次高速膨脹.膨脹初期,都是接受了銀行的大量問題抵押品.像美聯儲是吃進了1萬多億的MBS,歐洲央行也接受了巨量的抵押品.隻要這些抵押品的價格不出現崩潰.遊戲還是可以繼續下去的.後續要做的就是逐漸將這些不良資產變現.轉變成優質資產.比如美聯儲正在做的.逐漸向市場拋出MBS債券.大量購買美國長期債券.接下來幾年的歐洲央行也需要重複類似的動作.總體而言,是一個資產負債表修複的程序.也就是間接的債務優化的程序.這裏需要詳細解釋下債務優化是怎麽回事。

   在美國國債持有者的名單上.中國、日本、美聯儲是前三大持有者。如果統統是美國國內機構持有國債，比如美聯儲持有，對於美國來說。也就不存在所謂的債務壓力，畢竟還本付息的時候，都是自家人的左口袋到右口袋的過程。如果是給中國，在不印鈔的情況下，那就是實實在在的財富流失。去年6月份，美國QE2操作結束之後，美聯儲不在直接作印鈔動作，對於美債和美元來說，應該是巨大的利好，事實也證明了這點，去年10年期美債的收益率接近17%，是所有投資收益品種中是名列前茅的。恰恰這個時候中國開始搞外儲多元化和人民幣國際化運動，大量資產從美債配置到歐債。後麵歐元的走勢和歐債的炒作大家也看到了，收益率基本上是最差的。所以歐債問題，身在漩渦中的並沒有咋樣，股票也沒跌多少，倒是一旁看熱鬧的很受傷。中國在美國大量印鈔的時候，包括08年金融危機岌岌可危的時候，還在堅定的購買美債，在美國停止印鈔，提高美債價格的時候，卻又堅定的放棄美債，至少從經濟利益的角度來看，這個買賣不是一般的虧。

   從去年9月份的OT操作之後，美聯儲資產負債表中的長期國債一欄資產在快速增加，相對應的是中國等持有美債的國家麵臨巨大的美元回流浪潮，不得不繼續拋售美債來獲得足夠的美元流動性，以應對國內的兌付需求。

http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Documents/mfh.txt，這個是美國財政部的數據。雖然僅僅是到去年10月份的，還是可以看到中國拋售美債，而日本加持美債的過程，再看美聯儲的資產負債表http://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/，美聯儲對長期國債的持有量更是在一年中增加了近1萬億美元。目前已經超越中國成為美國國債的頭號持有者。

   最近美國人又要嚷嚷著提高美債上限了，典型的由奢入儉難。減赤項目至今還是沒有談妥，大家扯皮的結果是走自動減赤流程。畢竟指望美國人靠勒緊褲腰帶來還錢，或者說通過財政緊縮，自己割肉的辦法來完成債務優化，這個概率太低了。另外一種辦法是QE3，繼續印鈔買債，這是可選項目之一，但副作用太大。所以就算搞QE3，效果和規模無法與QE1和QE2同日而語，頂多是在最危險的時候進行托底操作，保障不出現連鎖反應。因為美聯儲知道，這個世界並不缺錢，相反是錢太多了，隻要把外麵多餘的錢引過來填這邊的坑。自家的債務也就沒有了，而且還能控製住通貨膨脹，保障美元霸權和美債的信用。所以我們分析,美國會保留一段時間ＱＥ３預期,但是不會繼續搞ＱＥ３.

債務重置工作，去年就已經開始了，從中國去年11月，12月份基礎貨幣減少的信號來看，這個動作正在加快。歐債審美疲勞之後，中國的債務問題就需要擺在眼前了。很多問題是需要炒作的，包括歐債，媒體起了不少作用，評級機構更是一馬當先。很多人對中國的經濟泡沫問題也審美疲勞了。但對於國際上的玩家來說，沒有人能說清楚這片神奇的土地是否能繼續經濟神話，對於急需大量資金的美國來說，龍年的亮點應該在中國，或者有可能的話，需要把日本一起順帶拖上。這跟美軍的全球戰略中心轉向亞太是一致的。奧巴馬先生為了大選，應該是豁出去了。所有的軍事戰略也是為經濟利益服務的。經濟利益集中到一點，就是中國手中的美元外儲需要用來給美國做經濟振興運動，而不是繼續躺著讓美國人做還本付息的動作。

中國目前的問題是需求疲軟而通脹高企，經濟是有周期的，現在是從高峰走向滯脹，滯脹之後是什麽，大家看下美林投資時鍾就知道了。拉動經濟的有三駕馬車，投資，消費，出口。外需已經有人提前吹風了，今年特別困難，其實這是山姆大叔希望看到的。美歐都處於高負債，財政收縮的狀況，本身需求就弱，再加上中國前兩年的低端工廠規模產能擴張和美國針對中國戰略上的出口遏製，所以出口這塊依靠歐美基本上是沒戲。內需麽，老大難問題，總是搞家電下鄉這種飲鴆止渴的方式不是長久之計。繼續投資這條路，這也是明顯的不歸路，想跟歐洲一樣搞債務展期，標普等評級機構的槍已經架好，在歐債之後就是亞洲了，而且中國的基建投資的黑洞很大，爛賬更多。經濟減速，但通脹不會下來，原油和糧食是很重要的通脹控製閥門，別家被通脹搞得要死要活，他們家可以風景這邊獨好。

最後一條路，大概就是人民幣升值了，就是引導外來輸入資本來振興經濟，這其實是跟美元玩升值比賽，比比到底誰的吸引力更大了，去年10月份的時候寫<美元的終極對手盤-人民幣>這篇文章的時候已經指出來了，人民幣如果不能完成超越美元的動作，那麽繼續對美元升值，就會被美元拖垮。從事實情況來看，這條路會加速美元資本的出逃，加速出口行業的死亡，加速泡沫的破滅和債務的重置流程。因為人民幣升值來刺激經濟的前提是資產價格繼續上升，但房地產價格會繼續上去麽，2011年年初的話拐點沒有完成，現在是啥情況，已經不言自明了。如果上不去，這些錢往哪裏去。如果夠傻的話，或許會去接盤地方政府留下的基建攤子。最後，剩下一條路就是往外走，美國人正在等著，那將是美元的勝利，人民幣的敗局。從資本流動的觀察窗口看到，去年11月份和12月份，美國的資本淨流入達到了08年金融危機後的頂峰，其中不僅有歐洲的資本，同樣也有中國等新興經濟體的資本。接下來，歐債如果緩和下來，那麽這個資本流入就需要靠其他地區來完成了。去年7月份的時候，美國人將債務上限從14.7萬億提高5000億美元到15.2萬億，後麵的歐債炒作幫他們順利完成了這一任務。現在又需要提高1.2萬億美元，這麽大的窟窿如果不印鈔的話，需要誰來填上呢。這個問題還是留給大家來回答了。

BDI指數已經開始跳水了。春節前的跳水一般都是慣例，因為是淡季，但今年的跳水之後，在2，3月份是否能正常反彈是一個很大的問題。因為中國經濟如果還有繼續擴張的動能，那就是繼續反彈，如果火車頭中國的指數下去之後不上來，那又將是怎樣的場景。中國的投資占據了50%，或者說中國的房地產相關產業帶動了中國GDP50%。去年的中國還在用限購的方式來遏製房產的火爆，但今年的話，就不會是昨日的簡單重複了，繼續刺激托市，通脹的炸藥包可能隨時會被點燃，所以今年說困難，不是假的。

現在的大宗商品和股市還在繼續享受著歐債中局的難得喘息時間.全球債務重置的流程沒有結束之前,這僅僅是中途暫歇.而美元指數的堅定向上的動作,表明這個遊戲正在進行中，遠未到說結束的時候。