PROFESSOR3
美國，財經界人士，某西方跨國媒體支付稿酬的客座財經評論員。
正文
用數字說明美國會比大蕭條更慘！ 2008-11-19 14:13:32
用數字說明美國麵臨比大蕭條更慘的黑洞！
PROFESSOR3(跨國媒體支付高額采訪稿酬的客座財經評論員)
由美國次貸危機引起的"金融核爆"(就環環相扣的連鎖效應來看，這個稱呼比"金融海嘯"更貼切)，雖然還沒有完全平息的跡象，但似乎烈度已經不如剛開始時凶猛。各國央行聯手出台救助措施，也好像已經在緩慢地產生影響。美國9月份新房銷售首次出現反彈，給樂觀派帶來一線希望，也許預示市場信心已經在出現最初的回穩征兆？中國在此時出台4萬億人民幣的救市措施以及華盛頓G20峰會舉行，更增加了樂觀派的論據。在此關鍵時刻，對金融核爆的下一步發展做出盡可能多的有數據支持的預測就變得異常重要。
一，次貸危機引爆金融危機，關鍵是金融衍生品的"杠杆作用"
由於媒體大量報道，普通民眾對於次貸的概念已經耳熟能詳。但次貸在90年代中期已經出現，為什麽直到2006年才成為問題？有中國著名經濟學家在某網站撰文認為是由於轉貸(即Mortgage Transfer)，就是指房貸的債權人將房貸多次轉賣而引起，那是一種誤人子弟的說法。引起次貸危機的關鍵是其證券化(即Securitization)加上信用保險(即CDS，Credit Default Swap)而產生的杠杆作用(即Leverage)，而正是這種杠杆作用才使得區區幾千億的次貸問題竟然演變成了引起連鎖反應的金融核爆。全球央行迄今已經動用了3萬億以上的救市資金，感覺還是力度不足。關於次貸引起金融核爆炸的機製，國內有篇轉載海外中文網的通俗文章解釋的很好，鏈接在：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2fad2f0100bgxt.html ，讀者如有興趣可去瀏覽，這裏不再贅言。
那麽，什麽是"金融衍生品"(即Financial Derivatives)的"杠杆作用"？中國維吾爾族曾有著名的民間故事，是說阿凡提請朋友吃飯，結果朋友未經告知阿凡提就擅自帶了自己的朋友來就餐。阿凡提於是請那位不速之客喝另外一鍋較稀薄的湯。當朋友質疑阿凡提的做法時，阿答道：因為他是"朋友的朋友"，所以我請他喝"湯的湯"。
金融衍生品是基於傳統金融產品如債券、債務、股票、指數之上的派生金融產品，包括期貨、期權、證券化的債券和債務、CDS等等，形象地說就是金融產品中的"湯的湯"。而上述衍生品中的CDS就更離譜，是為這些"湯的湯"保險的，可以形象地稱之為"湯的湯的湯"。
現代金融衍生品或稱"湯的湯"有四個特性，即預期性(Expectations)、杠杆性(Leveraged)、表外性(Off Balance Sheet)和場外性(OTC Traded)。預期性是說所有衍生品都是交易一種對未來的預期，預期正確則盈利，預期錯誤則虧損。杠杆性是說所有衍生品的交易都是"以小博大"，絕大多數不必實物交割，賺則巨賺、虧則巨虧。就這特性來說，盡管金融衍生品最初是為了對衝各類商品或金融交易中的風險而發明出來，但現在它卻更像以盈利為目的的賭博或買彩票。表外性是引起麻煩的重要原因，是指由於價值變動過於劇烈，所有金融衍生品的交易都不必在企業的損益平衡表中列出。例如最近香港上市公司中信泰富在香港做貨幣期貨巨虧20億美元，直到最後消息發布之前，股東都無人知曉。場外性(OTC Traded)是指大部分衍生品交易是櫃台交易，即不經交易市場而在交易方之間直接交易。表外性和場外性使得對金融衍生品的監管變得異常困難，這才可以解釋為什麽逾百年曆史的美國五大投資銀行會頃刻瓦解。從中也可看出，今後到底金融衍生品的定時炸彈還要在哪裏爆炸，其烈度將會如何，完全是很難預測的事。
二，危險的"倒金字塔"，比"大蕭條"之前還要離譜
次貸危機爆發後，出現了如許多經濟學家所說的"泡沫破滅"或"去杠杆化"(Deleveraging)。但這一次危機與二戰後所有衰退最大的不同是，股市、油價、黃金、原材料等等，所有金融衍生品都出現極為少見的同步下跌。這就使本次危機以一種不同於戰後所有經濟衰退的麵貌出現，而更接近於1929年大蕭條時的狀況。因此可以說，格林斯潘斷言本次危機為"百年不遇"(意即超過1929年)絕非空穴來風。
1929年時尚無金融衍生品，當時的信用過度擴張主要是由於股市1：10的融資上限過於寬鬆，即自有資金1美元，就可以買進10美元的股票。由此而產生的信用泡沫一旦破滅，就導致了大蕭條。美國1934年的證券改革法案把融資限額降低為1：2，限製了股市製造超級信用泡沫的風險。
然而，當前的金融衍生品接過了過度信用擴張的接力棒，這才產生了不遜於1929年的更大泡沫。且看下麵數據：美國次貸債券的規模大約是5000-6000億美元；CDS即信用違約掉期的市值大約是62萬億美元；而根據國際權威機構"國際清算銀行"(即BIS, Bank of International Settlement)的數據，與CDS相類似的所有"金融衍生品"(即Financial Derivatives)的全球市場規模在去年底是593萬億美元。以此推算，至2008年年中全球金融衍生品至少在600萬億以上，大約是美國07年GDP的43倍，是全球GDP的11倍多。
再引用國際清算銀行(BIS)08年9月的數字，在07年底約600萬億的金融衍生品中，各類衍生品的分布是：2/3即393萬億是利率衍生品，CDS共58萬億，貨幣衍生品56萬億，"零散投資"(Disintegrated Investment)71萬億。以上數據表明，即使最小類別的衍生品市場規模，都在美國一年不到14萬億美元GDP的4倍以上，而且超過全球一年50萬億美元的GDP總值。
再看下列情況：生產成本隻有2美元一桶的石油，今年初曾炒高到近150美元，目前即使下跌了2/3，也還是生產成本的25倍以上；全球實物黃金的總持有量，隻占黃金期貨(即"紙黃金")總市值的19%；世界鐵礦石長期協議價格在自2003年起的5年之內上漲了398%。
與此相對應的，是美國國債在布什總統8年任內的空前大膨脹首次超過10萬億美元，大約是1791至2000年200多年間所欠國債總額5萬億美元的1倍以上。這些"奇跡"都是小不實政府的“政績”加上金融衍生品的杠杆作用通過信用擴張而創造的泡沫。
製造金融衍生品泡沫的直接罪魁禍首主要是美國金融機構。美國那幾大覆滅的金融機構在瓦解前都是高度杠杆化的怪胎，根據美國Motley Fool公司的資料：李曼兄弟的杠杆率(即它承擔的償債額與自身資產之比)是25倍，高盛公司是26倍，大摩是34倍，而AIG即美國國際集團作為保險公司都有13倍之多!這也就可以解釋為什麽布什政府的幾百億美元投下去，卻不見這些公司的股價有什麽起色。即使巴菲特來赴湯蹈火，也還是像泥牛入海無消息了。
美國經濟的畸形發展導致金融業在經濟中比重超大，這就使衍生品泡沫對整體經濟的破壞性驚人。美國金融業公司的市值大約占全部美股市值的25%左右，但金融類公司的盈利卻占所有公司總盈利的40%。且不說金融業由盈利變為虧損對實體經濟的連鎖效應，僅僅金融業公司盈利消失就會使上市公司的總體盈利出現40%的急劇下滑，從而導致美股的進一步崩盤。而產生的後果就是，巴菲特所謂美股已經“便宜”的論據很快就會煙消雲散。
更要命的是，世界500強公司(絕大多數不是金融類企業)都已經深深卷入衍生品的交易之中。根據美國芝加哥交易所(CME)的資料，90%以上的世界500強公司涉入金融衍生品交易，而且其中多數公司並非為了對衝風險而交易衍生品，而是為了投機牟利才入場。所以，鑒於最近全球金融市場的動蕩，如果很快出現美國某大非金融類公司因衍生品交易而巨額虧損，將不足為奇。一旦出現新情況，由於衍生品的杠杆作用，就會引起新一輪的金融核爆。
11月7日，股神巴菲特的伯克夏公司發布第三季季報，報告了今年前9個月因"金融衍生品"交易而虧損22億美元。可見金融衍生品滲透之廣度和深度，連巴菲特這樣最保守的投資人也未能幸免卷入其中。這也令人不禁懷疑，股神近來頻頻呼籲入市，到底是為了投資人利益，還是希望有人為他的被套衍生品交易解套？這也就難怪華人首富李嘉誠會與巴菲特背道而馳，在11月初宣布停止全球投資了。
三，史上最大的金融黑洞：美國聯邦政府2011年底前可能破產！
本次救市，美國聯邦政府已經花費了1.8萬億美元之巨。這些額外負債必須由下屆政府在明年發行新的國債彌補，加上下屆政府至少5000億美元的財政赤字，明年總共須發行2.3萬億美元國債。鑒於國債專家們很清楚美國在2011年將麵臨空前未有的還債高峰期，並很有可能出現違約或聯邦政府破產，那麽，美國政府明年發行兩年以上的國債將以什麽樣的高息才能吸引到大買家入場？
根據兩大理由可以推測美國聯邦政府很可能在2011年底之前宣布破產：
1，根據瑞士信貸(Credit Swiss)的統計數據，美國房貸集中還貸的下一個高峰將出現在2011年上半年。鑒於該統計圖表曾經準確預言了2007年出現的次貸危機，有理由相信下一次房貸違約高峰(Mortgage Default Crisis)將發生在2011年之前。
2，雪上加霜的是，布什政府在2001年時曾經在美國曆史上史無前例地停發30年債券，而改發10年債券並持續4年之久。迄今為止，筆者還未看到媒體預測10年期債券到期對聯邦政府償債能力的影響。到2011年時這筆巨額債務的本金到期，將同屆時聯邦政府必須償還的其他債務疊加，出現曆史上從未有過的還款高峰期！
布什政府之所以這麽做，是為了有更多餘力可以進行戰爭和炒作油價。同時，也是為了在賬麵上減少他的政府因推行1.3萬億巨額減稅計劃而造成的龐大財政赤字，因為10年期債券付息較低，可以使政府預算不致過於難看。為此必須付出的代價就是下任總統任內將遭遇還債高峰，這就是為什麽自1977年聯邦政府開始發行30年國債以來美國過去曆屆政府從未敢以10年國債頂替30年國債的原因。但木已成舟，無法設想奧巴馬總統將如何應對。
2011年的另外一個凶兆是：今年9月股神巴菲特在以30億美元入股高盛公司時，曾對高盛的4名高管提出條件：3年之內不得賣出他們持有的本公司股票，除非巴菲特提前賣出。而3年後正是2011年9月，恰恰是美國2012財年預算難產的時刻，也是本文預測美國聯邦政府最有可能宣布破產的最後關頭。
即使從短期來看，巴菲特的伯克夏公司在11月7日發布的今年第3季季報表明，他還持有高達300億美元的現金。這麽多現金大大超過2002年美股熊市大底時他的現金持有量100億美元，也就意味他目前並未認為美股已經見底。目前一個最大和最根本的泡沫還未徹底破滅，這就是油價泡沫。油價泡沫將很快跌破$50/桶，這將導致原材料和黃金期貨進一步下跌，然後再導致房價的新一輪暴跌。這一經濟走向蕭條的路線圖，將在今年底至明年底逐步實現。
如此之多的激流險灘還在前麵，美國政府本次救市的前景絕對不容樂觀。即使新任總統奧巴馬將大幅度修正布什政府的一係列致命性錯誤，但也很難在一個任期內奏效。聰明的投資人們，保持高度警惕吧。(本文作者自1999年起迄今長達9年接受跨國媒體支付稿酬的越洋錄音采訪100多次)
用數字說明美國麵臨比大蕭條更慘的黑洞！
PROFESSOR3(跨國媒體支付高額采訪稿酬的客座財經評論員)
由美國次貸危機引起的"金融核爆"(就環環相扣的連鎖效應來看，這個稱呼比"金融海嘯"更貼切)，雖然還沒有完全平息的跡象，但似乎烈度已經不如剛開始時凶猛。各國央行聯手出台救助措施，也好像已經在緩慢地產生影響。美國9月份新房銷售首次出現反彈，給樂觀派帶來一線希望，也許預示市場信心已經在出現最初的回穩征兆？中國在此時出台4萬億人民幣的救市措施以及華盛頓G20峰會舉行，更增加了樂觀派的論據。在此關鍵時刻，對金融核爆的下一步發展做出盡可能多的有數據支持的預測就變得異常重要。
一，次貸危機引爆金融危機，關鍵是金融衍生品的"杠杆作用"
由於媒體大量報道，普通民眾對於次貸的概念已經耳熟能詳。但次貸在90年代中期已經出現，為什麽直到2006年才成為問題？有中國著名經濟學家在某網站撰文認為是由於轉貸(即Mortgage Transfer)，就是指房貸的債權人將房貸多次轉賣而引起，那是一種誤人子弟的說法。引起次貸危機的關鍵是其證券化(即Securitization)加上信用保險(即CDS，Credit Default Swap)而產生的杠杆作用(即Leverage)，而正是這種杠杆作用才使得區區幾千億的次貸問題竟然演變成了引起連鎖反應的金融核爆。全球央行迄今已經動用了3萬億以上的救市資金，感覺還是力度不足。關於次貸引起金融核爆炸的機製，國內有篇轉載海外中文網的通俗文章解釋的很好，鏈接在：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2fad2f0100bgxt.html ，讀者如有興趣可去瀏覽，這裏不再贅言。
那麽，什麽是"金融衍生品"(即Financial Derivatives)的"杠杆作用"？中國維吾爾族曾有著名的民間故事，是說阿凡提請朋友吃飯，結果朋友未經告知阿凡提就擅自帶了自己的朋友來就餐。阿凡提於是請那位不速之客喝另外一鍋較稀薄的湯。當朋友質疑阿凡提的做法時，阿答道：因為他是"朋友的朋友"，所以我請他喝"湯的湯"。
金融衍生品是基於傳統金融產品如債券、債務、股票、指數之上的派生金融產品，包括期貨、期權、證券化的債券和債務、CDS等等，形象地說就是金融產品中的"湯的湯"。而上述衍生品中的CDS就更離譜，是為這些"湯的湯"保險的，可以形象地稱之為"湯的湯的湯"。
現代金融衍生品或稱"湯的湯"有四個特性，即預期性(Expectations)、杠杆性(Leveraged)、表外性(Off Balance Sheet)和場外性(OTC Traded)。預期性是說所有衍生品都是交易一種對未來的預期，預期正確則盈利，預期錯誤則虧損。杠杆性是說所有衍生品的交易都是"以小博大"，絕大多數不必實物交割，賺則巨賺、虧則巨虧。就這特性來說，盡管金融衍生品最初是為了對衝各類商品或金融交易中的風險而發明出來，但現在它卻更像以盈利為目的的賭博或買彩票。表外性是引起麻煩的重要原因，是指由於價值變動過於劇烈，所有金融衍生品的交易都不必在企業的損益平衡表中列出。例如最近香港上市公司中信泰富在香港做貨幣期貨巨虧20億美元，直到最後消息發布之前，股東都無人知曉。場外性(OTC Traded)是指大部分衍生品交易是櫃台交易，即不經交易市場而在交易方之間直接交易。表外性和場外性使得對金融衍生品的監管變得異常困難，這才可以解釋為什麽逾百年曆史的美國五大投資銀行會頃刻瓦解。從中也可看出，今後到底金融衍生品的定時炸彈還要在哪裏爆炸，其烈度將會如何，完全是很難預測的事。
二，危險的"倒金字塔"，比"大蕭條"之前還要離譜
次貸危機爆發後，出現了如許多經濟學家所說的"泡沫破滅"或"去杠杆化"(Deleveraging)。但這一次危機與二戰後所有衰退最大的不同是，股市、油價、黃金、原材料等等，所有金融衍生品都出現極為少見的同步下跌。這就使本次危機以一種不同於戰後所有經濟衰退的麵貌出現，而更接近於1929年大蕭條時的狀況。因此可以說，格林斯潘斷言本次危機為"百年不遇"(意即超過1929年)絕非空穴來風。
1929年時尚無金融衍生品，當時的信用過度擴張主要是由於股市1：10的融資上限過於寬鬆，即自有資金1美元，就可以買進10美元的股票。由此而產生的信用泡沫一旦破滅，就導致了大蕭條。美國1934年的證券改革法案把融資限額降低為1：2，限製了股市製造超級信用泡沫的風險。
然而，當前的金融衍生品接過了過度信用擴張的接力棒，這才產生了不遜於1929年的更大泡沫。且看下麵數據：美國次貸債券的規模大約是5000-6000億美元；CDS即信用違約掉期的市值大約是62萬億美元；而根據國際權威機構"國際清算銀行"(即BIS, Bank of International Settlement)的數據，與CDS相類似的所有"金融衍生品"(即Financial Derivatives)的全球市場規模在去年底是593萬億美元。以此推算，至2008年年中全球金融衍生品至少在600萬億以上，大約是美國07年GDP的43倍，是全球GDP的11倍多。
再引用國際清算銀行(BIS)08年9月的數字，在07年底約600萬億的金融衍生品中，各類衍生品的分布是：2/3即393萬億是利率衍生品，CDS共58萬億，貨幣衍生品56萬億，"零散投資"(Disintegrated Investment)71萬億。以上數據表明，即使最小類別的衍生品市場規模，都在美國一年不到14萬億美元GDP的4倍以上，而且超過全球一年50萬億美元的GDP總值。
再看下列情況：生產成本隻有2美元一桶的石油，今年初曾炒高到近150美元，目前即使下跌了2/3，也還是生產成本的25倍以上；全球實物黃金的總持有量，隻占黃金期貨(即"紙黃金")總市值的19%；世界鐵礦石長期協議價格在自2003年起的5年之內上漲了398%。
與此相對應的，是美國國債在布什總統8年任內的空前大膨脹首次超過10萬億美元，大約是1791至2000年200多年間所欠國債總額5萬億美元的1倍以上。這些"奇跡"都是小不實政府的“政績”加上金融衍生品的杠杆作用通過信用擴張而創造的泡沫。
製造金融衍生品泡沫的直接罪魁禍首主要是美國金融機構。美國那幾大覆滅的金融機構在瓦解前都是高度杠杆化的怪胎，根據美國Motley Fool公司的資料：李曼兄弟的杠杆率(即它承擔的償債額與自身資產之比)是25倍，高盛公司是26倍，大摩是34倍，而AIG即美國國際集團作為保險公司都有13倍之多!這也就可以解釋為什麽布什政府的幾百億美元投下去，卻不見這些公司的股價有什麽起色。即使巴菲特來赴湯蹈火，也還是像泥牛入海無消息了。
美國經濟的畸形發展導致金融業在經濟中比重超大，這就使衍生品泡沫對整體經濟的破壞性驚人。美國金融業公司的市值大約占全部美股市值的25%左右，但金融類公司的盈利卻占所有公司總盈利的40%。且不說金融業由盈利變為虧損對實體經濟的連鎖效應，僅僅金融業公司盈利消失就會使上市公司的總體盈利出現40%的急劇下滑，從而導致美股的進一步崩盤。而產生的後果就是，巴菲特所謂美股已經“便宜”的論據很快就會煙消雲散。
更要命的是，世界500強公司(絕大多數不是金融類企業)都已經深深卷入衍生品的交易之中。根據美國芝加哥交易所(CME)的資料，90%以上的世界500強公司涉入金融衍生品交易，而且其中多數公司並非為了對衝風險而交易衍生品，而是為了投機牟利才入場。所以，鑒於最近全球金融市場的動蕩，如果很快出現美國某大非金融類公司因衍生品交易而巨額虧損，將不足為奇。一旦出現新情況，由於衍生品的杠杆作用，就會引起新一輪的金融核爆。
11月7日，股神巴菲特的伯克夏公司發布第三季季報，報告了今年前9個月因"金融衍生品"交易而虧損22億美元。可見金融衍生品滲透之廣度和深度，連巴菲特這樣最保守的投資人也未能幸免卷入其中。這也令人不禁懷疑，股神近來頻頻呼籲入市，到底是為了投資人利益，還是希望有人為他的被套衍生品交易解套？這也就難怪華人首富李嘉誠會與巴菲特背道而馳，在11月初宣布停止全球投資了。
三，史上最大的金融黑洞：美國聯邦政府2011年底前可能破產！
本次救市，美國聯邦政府已經花費了1.8萬億美元之巨。這些額外負債必須由下屆政府在明年發行新的國債彌補，加上下屆政府至少5000億美元的財政赤字，明年總共須發行2.3萬億美元國債。鑒於國債專家們很清楚美國在2011年將麵臨空前未有的還債高峰期，並很有可能出現違約或聯邦政府破產，那麽，美國政府明年發行兩年以上的國債將以什麽樣的高息才能吸引到大買家入場？
根據兩大理由可以推測美國聯邦政府很可能在2011年底之前宣布破產：
1，根據瑞士信貸(Credit Swiss)的統計數據，美國房貸集中還貸的下一個高峰將出現在2011年上半年。鑒於該統計圖表曾經準確預言了2007年出現的次貸危機，有理由相信下一次房貸違約高峰(Mortgage Default Crisis)將發生在2011年之前。
2，雪上加霜的是，布什政府在2001年時曾經在美國曆史上史無前例地停發30年債券，而改發10年債券並持續4年之久。迄今為止，筆者還未看到媒體預測10年期債券到期對聯邦政府償債能力的影響。到2011年時這筆巨額債務的本金到期，將同屆時聯邦政府必須償還的其他債務疊加，出現曆史上從未有過的還款高峰期！
布什政府之所以這麽做，是為了有更多餘力可以進行戰爭和炒作油價。同時，也是為了在賬麵上減少他的政府因推行1.3萬億巨額減稅計劃而造成的龐大財政赤字，因為10年期債券付息較低，可以使政府預算不致過於難看。為此必須付出的代價就是下任總統任內將遭遇還債高峰，這就是為什麽自1977年聯邦政府開始發行30年國債以來美國過去曆屆政府從未敢以10年國債頂替30年國債的原因。但木已成舟，無法設想奧巴馬總統將如何應對。
2011年的另外一個凶兆是：今年9月股神巴菲特在以30億美元入股高盛公司時，曾對高盛的4名高管提出條件：3年之內不得賣出他們持有的本公司股票，除非巴菲特提前賣出。而3年後正是2011年9月，恰恰是美國2012財年預算難產的時刻，也是本文預測美國聯邦政府最有可能宣布破產的最後關頭。
即使從短期來看，巴菲特的伯克夏公司在11月7日發布的今年第3季季報表明，他還持有高達300億美元的現金。這麽多現金大大超過2002年美股熊市大底時他的現金持有量100億美元，也就意味他目前並未認為美股已經見底。目前一個最大和最根本的泡沫還未徹底破滅，這就是油價泡沫。油價泡沫將很快跌破$50/桶，這將導致原材料和黃金期貨進一步下跌，然後再導致房價的新一輪暴跌。這一經濟走向蕭條的路線圖，將在今年底至明年底逐步實現。
如此之多的激流險灘還在前麵，美國政府本次救市的前景絕對不容樂觀。即使新任總統奧巴馬將大幅度修正布什政府的一係列致命性錯誤，但也很難在一個任期內奏效。聰明的投資人們，保持高度警惕吧。(本文作者自1999年起迄今長達9年接受跨國媒體支付稿酬的越洋錄音采訪100多次)
如果你在金融類公司工作，在股市中賣空是對衝你失業風險的好辦法。