美元末日理論：儲備的管理

美元末日理論：儲備的管理

外匯儲備的目的是什麽
一個經濟體外匯儲備的目的是什麽？筆者分析認為經濟體儲備由於儲備數量而形成兩個狀態，第一個狀態是儲備總量在國際貿易需求的滿足點以下；第二個狀態在國際貿易用匯滿足點以上。兩個狀態的儲備目的是不同的。簡言之，第一狀態儲備目的就是滿足貿易支付。第二狀態由於出現支付之外的冗餘，儲備的冗餘部分產生了投資的需要。所以第二狀態下的經濟體儲備具有兩個管理目的：一是保證貿易支付，而是進行國際投資。
[1]中對於為什麽不能因為貶值就拋售美元的解釋，歸結為外匯儲備的管理，“外匯儲備的目的是滿足國際支付與流動性的需要。”而據說因為中國由於外貿、對外債務、對外投資、外資流動等都需要用美元支付，所以把儲備的70%存為美元是符合邏輯的。
本文已經說明了不評論我國的外匯儲備政策，因此筆者不打算評論這個命題本身。隻是就外匯管理作一般性的推論。筆者認為把外匯儲備的管理目的確定為國際支付（還有這個流動性的時髦說法實際上還是支付的意思），是不正確的。對於第二狀態的經濟體，將增加國際投資這樣一個管理目的。
以下我打算用一種市井語言來談論這個問題。
糊口和小康的差別
一個家庭如果收入僅夠糊口，那麽所有的收入將準備支付。管理家中開支的母親會把收入放起來，每天計算怎麽對付支出。由於收入主要是美元，所以希望盡可能用美元去支付各種費用。
後來家庭收入增加，達到了小康水平，除了吃用開銷，大家的種種花銷除去，還有節餘。這個時候母親還是把錢都放在枕頭底下，於是就不妥當了。
小康之後的家庭除了開銷，收入的小當一部分節餘下來。那麽大家就覺得要拿出去投資，這樣錢就不至於是死錢，家裏就可以多一些資產類收入。
從中國的例子看，用外匯儲備購買美國國債就是一種投資。換句話說，一旦外匯儲備達到一定量之後，即便是最保守的央行，也很少可能不進行投資。對於任何一個經濟體而言，隻要儲備有節餘，儲備管理的目的就包含有投資。可以這麽說，不考慮投資的儲備管理幾乎不存在。我們這樣說的時候，美國不在討論對象之列。
最簡單的投資：存錢
家中餘錢最簡單的投資，就是拿去銀行存起來。經濟體的外匯儲備可以購買外國的債券。外匯管理的一般情況下，這種方式的投資是比較保守但是風險較小的。這始終應該是經集體外匯儲備的主要存放形式。
但是在美元末日理論效應越來越明顯的時期，美元貶值速度加快，並且有可能出現很大的落差。那麽外匯管理的投資部分，就產生了一個避險的問題。那麽這個風險究竟怎麽衡量呢？這就是貨幣之錨的概念。
本幣作為錨
把本幣作為錨，就是把儲備折算成本幣，看看是漲了還是跌了。如果都是美元作為儲備，本幣大漲以後，儲備就悄然縮水。美元末日理論時期，美元跌勢比較凶，於是用美元作為主要儲備而把本幣作為儲備的錨，就產生了擔心和批評。而如果用黃金作為錨，在目前黃金對美元大漲的背景下，用過多的美元儲備就遭到更大的批評了。那麽怎樣衡量儲備投資的效果呢？這個實際上跟任何投資機構計算自己的投資收益是類似的。
黃金作為錨
用黃金作為錨，是外匯儲備管理衡量投資的一個相對穩定的標杆。因為美元末日理論時期美元下跌太快，黃金的報紙效果較好。這個時期可能會相當長，用黃金結算投資收益，比較經得起考驗。
一個經濟體在儲備節餘產生之後，進行有計劃的投資，使用黃金作為結算幣種，衡量投資效果。這是經濟體管理外匯儲備的一種體係。
隻有使用一個較客觀和穩定的貨幣錨，才可能對外匯儲備的投資效益進行及時地有效的評估。那種搗漿糊的說辭就不會忽悠到主管的人了。
所以經濟體在儲備達到一定標準之後，必然會采取投資的做法；采取投資必然涉及到投資效果的衡量；選用一個穩定的結算貨幣，是外匯儲備投資管理的必要步驟。