曾多亂彈:周小川真會忽悠（附圖）

上周四有關中國將多樣化其外匯儲備的傳言導致了美元走軟，周五中國人民銀行行長周小川在法蘭克福發表講話稱，各國央行均試圖分散儲備，多年來我們已有非常明確的計劃來進行儲備多樣化。當被問及中國政府是否正拋售美元時，周小川明確回答說“沒有”。

上周末美元的忽上忽下主要就是因為老周這一席話，其實中國的儲備多元化是一個長期的過程，鑒於中國外匯儲備高達1萬億美元的規模，任何大規模的拋售美元必然會在市場引起恐慌，導致美元迅速貶值，從而加重人民幣的升值壓力，這無異於搬起石頭砸自己的腳，所以老周嘴上說沒拋售，是怕自己那點家底扛不住，實際上還是要逐步拋售的。

根據蒙代爾-弗萊明模型的“三元悖論”：一個國家在資本自由流動、獨立自主的貨幣政策與固定的匯率製度之間，最多隻能舍一求二，不可兼得。目前人民幣仍然在很大程度上與美元掛鉤，在資本相對流動的情況下，一定程度上犧牲了獨立的貨幣政策：大量外幣熱錢的流入，導致外匯占款及人民幣發行的大增；這種情況下，中國政府隻能在通貨膨脹及增發內債之間做出折中選擇，意味著中央銀行某種程度上喪失了本國貨幣的獨立發行權。而且，中國政府以發行人民幣資產為代價購置的巨額外匯儲備，還要麵臨美元貶值的風險。

中國的國債與外匯儲備的同時增長的實際效果是一個資本由中國流向美國的過程：首先政府以發行人民幣、票據、國債等形式從民間搜集資金，然後 將人民幣形式的資金以貿易或金融兌換方式轉換為以美元為主的外匯儲備，最後 以外匯儲備購買美國債券 。實際的效果就是中國人在省吃儉用的同時, 向美國人貸款。表明上看起來可以拿到5％的收益，但是狡猾的美國鬼子不斷的讓美元貶值， 實際年收益率不超過2％。

總之，中國現在以美元為主的高達萬億的外匯儲備委實過高，政治風險和經濟風險都很大，與一籃子貨幣掛鉤以及外匯儲備投資方向多元化是必由之路。

當然因為老周的表態，導致各大機構對中國將加快儲備多元化的擔憂已經減退，加上市場流傳的對美聯儲將在更長時間內維持利率不變的猜測和達拉斯聯儲總裁菲舍爾有關美國經濟正強勁擴張的講話也為美元提供了支持，美元開始緩慢走強。總的來看，隨著美國利率持穩，通脹緩和，經濟軟著陸，美元短期內缺乏明確走向指引，長期來看可以戰略作多。