財經觀察 2310: 強勁利潤為何帶不動美股？

強勁利潤為何帶不動美股？


過去幾天股市發生的一種奇怪現象讓人有些不解。

上市公司的第二季度業績目前看來普遍良好，但股市反而走低，打不起多少精神。除此以外，從消費者信心指數到投資者對股市的看法，多個景氣指標都已經大幅下滑。

美國個人投資者協會(American Association of Individual Investors)的數據顯示，看跌情緒已經達到了1987年有此數據以來的最高水平。

那麽，為什麽企業利潤和股市表現之間存在這麽大的脫節呢？這背後有兩個方麵的原因。一個是老股民都知道的現象：傳言證實前買入，證實後拋掉。簡單地說，就是投資者會因為預料一件事情將要發生（比如有關季度利潤的消息）而買入，當消息出來後又把股票賣掉。支持這一真理的基本因素在於，市場更多地是提前預料到某件事情的發生，而不是在發生之後才做出反應。

很自然地，這又過渡到第二個原因：季報其實是有關過去的情況。它們所描述的那三個月，在報表出爐幾個星期以前就結束了。

以蘋果公司為例。這家提供iPad、iPhone和iTune的公司在上周二收盤後發布財報，說它在第二季度的利潤和收入遠高於預期。分析師為之歡呼，但到周三早盤，隨著投資者很快把注意力轉移到美聯儲(Federal Reserve)主席貝南克(Ben Bernanke)在國會的證詞，道瓊斯工業股票平均價格指數(Dow Jones Industrial Average)僅僅小幅走高。蘋果跟我們講了過去的事情，而貝南克是在談論未來。

我們仍對公司利潤保持高度關注，因為股價實質上是以企業利潤和利率為基礎的。聰明的人們利用大量的複雜計算來證明這類觀點，但這樣常常會偏離基本的東西。我們不想把問題搞得太得雜。一家公司價值幾何，取決於它可以掙多少利潤，而利率，則決定著一定時間過後這些利潤值多少。

截至目前，標準普爾500指數的成份股公司中已有35%發布了季報。谘詢公司Yardeni Research的數據顯示，從這些已發布財報的公司看，它們的利潤已經超過預測值12.2%，而收入卻僅超過預測值1.5%。已發財報的公司中，有78%的公司利潤超預期，69%的公司收入超預期。

美國銀行/美林(Bank of America Merrill Lynch)的研究部門說，目前公布的上市公司第二季度利潤強於預期。不過它也預測，從目前到2011年初，隨著整個經濟的增長速度放緩，公司利潤增速也會放緩。Yardeni公司又說，第二季度比起一季度還是差一些，但連續六個季度多數公司利潤高於預期的情況還是很有可能出現；在此之前則是連續六個季度多數公司的利潤低於預期。

看到利潤持續強勁而股價不斷下跌，一些人開始覺得股市的估值已經不是很高了。研究公司High Frequency Economics的美國經濟學家謝弗德森(Ian Shepherdson)相信，從他們自己一個包含了利率和人口結構因素的模型來看，股市估值是比較低的。他覺得，雖然股價不會急劇反彈，而且投資者情緒也萎靡不振，但股市進一步走低的可能性很小。

然而樂觀的盈利消息和有關股市估值的積極想法，似乎都無法衝散投資者緊張而悲觀的情緒。他們對於將來的情況要關注得多，也擔憂得多。

沒人能夠預見未來，但我們都在花大量時間去預測，而當前是悲觀派的預測占了上風。當然今天的公司利潤是強勁的，但其強勁可能就跟過山車一樣，好像馬上就要飛到天上去了，但這隻是跌落到穀底的前奏。

花旗全球市場公司(Citibank Global Markets)的分析師們也支持這一觀點。他們認為，隨著年初以來美元匯率的強勁走勢開始發揮作用，美國公司的盈利勢頭即將減弱。美元走強會削弱出口競爭力，對公司從國外匯回的利潤具有負麵影響。

在人們感覺2009年一季度以來公司利潤的強勁複蘇正在退潮之際，越來越多的聲音又在喋喋不休地談論二次探底風險、居高不下的失業率和巨大的財政赤字。考慮到近期房地產數據顯示的下滑，以及6月份零售業銷售額的下降，二次探底的擔憂不會很快消失。

但悲觀也不是無所不在的。正如Yardeni Research指出的，標普500、標普400（中型股指數）和標普600（小型股指數）的預期市盈率，過去一周全都出現上升，目前處在2008年10月份以來的最高點。預期市盈率的上升說明，企業利潤的反彈還會持續下去。

但市場並不相信這一點。鑒於這種分歧，我們或許需要等到10月份第三季度業績公布後，才知道是多方還是空方賭贏了。

Dave Kansas