財經觀察 2178 --- 中國7月新增貸款驟降是“假摔”

中國7月新增貸款驟降是“假摔”

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國7月份的經濟統計數據中，最引人注目的是新增貸款的驟降。據統計，7月人民幣各項貸款僅增加3559億元，環比驟降77%，同比也下降約6.8%，同時也引發了今日股市的暴跌，上證綜指和深證成指分別重挫4.66%和4.15% 。

其實，新增貸款的驟降隻是一次“假摔”。一方麵，這並不意味著適度寬鬆貨幣政策出現了方向性的改變，因為曆年7月都處於新增貸款的低位，而且新增中長期貸款仍然高達5396億，仍然保持著上半年月平均5000億元左右的水平，隻是票據融資和短期貸款出現了減少。

另一方麵，即使信貸增量回到了合理水平，但並不意味著信貸結構回到了合理水平，因為信貸資源有從基礎設施業向房地產業轉移的趨勢，如果基礎設施投資因為商業銀行惜貸增速放緩的話，房地產將接過接力棒，繼續拉動中國經濟的反彈，中小企業在信貸處於“合理水平”的背景下將麵臨更大的融資困境。

對於信貸增量的“假摔”似乎容易解釋。由於商業銀行奉行“先放貸先收益”的原則，曆年下半年的信貸增量都少於上半年，特別是在7月份和10月份，而2000-2008年間，7月份平均的新增貸款僅為1225億元，僅為今年7月份的三分之一左右。另外，上半年新增貸款已經達到了天量的7.37萬億，其中42%左右是中長期貸款貸款，而隨著投資項目的推進貸款會保持一定的慣性，否則將會出現爛尾工程，7月份中長期貸款依然保持強勢就說明了這一點。

但如果中長期貸款繼續過分集中在基礎設施和房地產業（上半年二者合計占新增中長期貸款的63%），即使信貸增量看起來回落到了合理水平，但會使信貸結構進一步惡化，這種層麵上的“假摔”更值得警惕。

從固定資產投資數據中可以簡單推斷出信貸資金的具體流向。7月份固定資產投資的速度已經明顯放緩，其中第二產業增速顯著回落，第三產業中的基礎設施業投資增速放緩，但房地產業投資開始加速，7月份當月房地產開發投資同比增加約20%，1-7月份累計房地產開發投資增速達到了11.6%，重新回到了兩位數。

某種程度上這意味著在去年底各地紛紛“大幹快上”基建項目以後，或者是由於留存的新開工項目已經不多，或者是由於地方政府的配套資金並不到位，或者是商業銀行意識到了信貸風險轉而投向了風險相對較低的房地產貸款，總之，基礎設施投資未來將逐步放緩，而房地產業將重出江湖重新確立自己的“支柱產業”地位。從國家統計局公布的房地產開發企業資金來源情況看，1-6月房地產開發企業利用國內貸款5381億元，同比增長32.6%，而1-7月利用國內貸款達到了6524億元，同比增長達到了42.7%，增加了10個百分點。

另外，從7月份的居民存貸款數據也可以推斷出房地產業目前正蓄勢待發。比如，盡管7月份企業中長期貸款仍然保持在3509億元的高位，但與6月份相比已經明顯下降，而居民的中長期貸款則顯著上升，繼6月份創出2089億元的天量後，7月份居民新增中長期貸款又增加1887億元，占當月新增貸款的53%，中長期貸款的增加一般顯示居民購房需求強烈。

再比如，7月份居民存款出現了2007年10月份以來的首次下降，居民存款的下降往往意味著居民對股市和房地產市場的良好預期，將存款搬家至資產市場以獲得財產性收入。記得2006年10月份時，居民存款就曾出現了5年以來的首次月度減少，並一直持續到2007年10月，而這期間無論是中國股市還是樓市都出現了罕見的泡沫期。

總之，7月份新增貸款的驟降其實是“意料之外，情理之中”的“假摔”，不意味著適度寬鬆貨幣政策的終結，也不意味著中國經濟會二次觸底，因為依然有商業銀行的中長期貸款做後盾。但同時這也不意味著中國經濟會風平浪靜，因為如果依然讓房地產這個其實波動性很大的周期性行業作為支柱產業，中國經濟將難以避免“真摔”的疼痛。

（本文作者崔宇是《華爾街日報》中文網專欄撰稿人。文中所述僅代表他個人觀點。您可以寫信至yu.cui#dowjones.com與作者聯係。）