財經觀察 1303 ---雷曼兄弟興衰史

雷曼兄弟興衰史:一個長達158年的美國神話(組圖) 南方人物周刊

華爾街最凶狠、“最長壽”的鬥牛犬被打敗了

　　本刊記者 鄒高 綜合報道

　　這個神話最初的主角，是來自德國的牛販之子三兄弟（Henry Lehman、Emanuel Lehman、Mayer Lehman），他們於158年前，來到這片流著蜜和奶的地方，創立了一家以他們的姓氏命名的商號。 

曆經美國南北戰爭、兩次世界大戰、1929年的經濟大蕭條、1970年代能源危機、“9•11” 襲擊和一次收購等重大變故，158年來，“雷曼兄弟”演繹了一個不倒的神話。

　158年來，“雷曼兄弟”的業務遍及證券、投資、資產管理、私人投資管理等各大領域，曾屢遭不測風雨，卻顯現出頑強的生命力與抗風險能力，被經濟學家喻為“有19條命的貓”。但2008年這一次，這隻百年老貓卻劫數難逃，終於沒能躲過去，給華爾街留下一段功過難斷的傳奇。

　　猶太牛販的兒子們

　　時間回到一個半世紀以前。1844年，23歲的亨利•雷曼（Henry Lehman），有著猶太血統的牛販子的兒子，從德國巴伐利亞州移民到美國，定居在阿拉巴馬州的蒙哥馬利，在那裏開了雷曼家族第一家美國產業——名為H. Lehman的幹貨商店。

　　幾年後，亨利的生意漸上正軌，他把兩個弟弟艾曼紐爾和梅耶也從德國召到美國。兄弟三人很快就不滿足於小本薄利的雞毛小店，他們看中了當時美國最有利可圖的大宗商品——棉花。在19世紀50年代，阿拉巴馬是個產棉花的地方，很多農夫在光顧雷曼兄弟的雜貨店時，由於缺乏現金，都願以棉花付賬。三兄弟開始定期接受由客戶付款的原棉貿易，並化零為整，轉手倒賣，最終開始棉花的二次商業貿易。雷曼兄弟也就接受了“以棉代幣”的付賬方式，久而久之，倒賣棉花成了他們的主要進項。

　　美國南北戰爭爆發之前，亨利•雷曼患黃熱病過世，年僅33歲。他的兩個兄弟順理成章地繼承他的商號，繼續從事他們的農產品期貨生意和經紀商業務，生意興隆，財源滾滾。此時，雷曼家已經躋身於南方奴隸主階層。

　　1858年，棉花貿易中心從美國南方轉移到了紐約。艾曼紐爾順應潮流，把他們的第一家分店開在了紐約的Liberty Street 119號。幾年間這項業務的增長成為他們經營中最重要的一部分。雷曼家的商號早在1850年就正式改為“雷曼兄弟公司”，然而，還八竿子打不著金融投資。直到32歲的艾曼紐爾親赴紐約坐鎮的這一年，才被公認為雷曼兄弟公司正式誕生。

　　1861年，南北戰爭爆發，南方與外界的棉花交易被迫中斷，這嚴重地影響了雷曼兄弟的生意。但是，他們成功地幫助南方繞開了北方的經濟封鎖，受到了叛亂政府——南部聯邦政府的器重。梅耶•雷曼和裏士滿當局發展起親密的關係，成為當局頗為信任的交易顧問。戰爭期間，阿拉巴馬政府甚至曾請梅耶北上，代表州政府遊說格蘭特將軍同意他組織一個南方戰俘的救援使團，未果。

　　因為麵臨內戰困難，雷曼兄弟的商號在1862年和一個名為約翰•杜爾的棉商合並，組建雷曼杜爾公司（Lehman, Durr & Co.）。內戰結束後，該公司為阿拉巴馬州提供財務支持以協助重建。

　　戰後，艾曼紐爾恢複了在紐約城中斷3年的商號生意，梅耶也搬到紐約，Lehman Brothers的總部轉移到了紐約。相比而言，兩兄弟中的梅耶愛冒險，在擴展業務上大膽激進，而艾曼紐爾生性謹慎、穩健。華爾街當時有一民諺說：“梅耶賺錢，艾曼紐爾存錢。”

　　南方的棉花生意在強勁複蘇，雷曼商號的生意迅速振興，在接下去的15年中，雷曼商號一直把業務重心放在以商品為基礎的交易上。1880年，亨利的長子梅爾•雷曼作為一名初來乍到的合夥人加入雷曼商號。幾乎與此同時，梅耶的長子西格蒙•雷曼從康奈爾大學畢業，也加入了這家商號。

　　雷曼家族的第二代進入家族事業，為商號在未來的成功注入了新的血液。

　　二世祖們的光輝歲月

　　戰後的美國掀起了一陣興建鐵路的高潮，鐵路債券成為當時融資的重要工具。雷曼兄弟和其他商人銀行一道，也參與到鐵路的風險投資，代理銷售鐵路債券。銀行業同樣引起了雷曼兄弟的注意，在商號的幫助下，許多銀行在紐約城裏和周圍冒出來。1884年，艾曼紐爾設置了公司理事會。公司在新興市場從事鐵路債券業務並進軍金融谘詢業務。

　　但直到19世紀末20世紀初，雷曼兄弟依然是一家以商品交易為主的商號。雷曼兄弟是紐約許多期貨交易所的創始會員，其中包括棉花交易所和咖啡交易所。1887年，雷曼兄弟又加入了紐約股票交易所。同時，他們開啟了歐洲和日本的投資銀行業務。1889年，首次作為承銷商發行了國際蒸汽公司（Steam Pump Company）的股票。當這家商號不再交易商品或者為其提供融資的時候，它把業務重心轉移到了南部的棉花種植業、采礦業以及房地產投資方麵的商人銀行業務上。

　　隨著雷曼家族第二代在商號事務中發揮越來越重要的作用，家族生意中與商品有關的業務越來越少，並且最終關閉了南方的分號。隨著工業革命的發展，鐵路投資仍然在繼續，但是，新興工業不斷湧現，尤其是交通、製造業和燃料行業。這些新興行業為新的證券承銷商以及資產重組提供了機會。新行業的發展速度遠遠高於傳統產業，年輕一代立刻認識到了潛在的機會。

　　正巧，新一代的雷曼兄弟也有三位：亨利的兒子梅爾、艾曼紐爾的兒子菲利浦和梅耶的兒子西格蒙。其中，艾曼紐爾的兒子菲利浦被艾曼紐爾指定為新一代的領導核心。

　　年輕的雷曼家族成員也利用家族日益增長的財富和地位與紐約其他富有的猶太家族聯姻，有的時候，他們甚至表兄妹聯姻，從而以確保公司始終處於家族的牢陶瓶刂小Ｓ繞涫切亂淮?牧斕己誦姆評??#8226;雷曼，他和高盛創始人之子亨利•古爾德曼關係甚密，兩大家族在許多投資銀行交易中都有合作，並約定彼此之間不進行過激的商業競爭，這對雷曼兄弟在投資銀行業的最初成功和後來發展起著至關重要的作用。

　　直到1906年艾曼紐爾去世，雷曼兄弟公司才從一個貿易商真正轉變成為一家證券發行公司。那一年，在菲利浦•雷曼的掌管下，雷曼公司與高盛公司合作，接連把西爾斯•羅巴克公司、通用雪茄公司送上市。

　　這段時間，美國的經濟蓬勃發展，大量的公司上市融資。在此期間，雷曼兄弟夥同高盛，成為近百家企業IPO的發行商。雷曼已經成為一家徹頭徹尾的投資銀行。在隨後的20年間，差不多有上百家新公司都由雷曼兄弟協助公開上市，其中多次都和高盛公司合作。 其中有FW Woolworth Company、May Department Stores Company、Gimbel Brothers, Inc.、RH Macy & Company、The Studebaker Corporation、the BF Goodrich Co. 以及Endicott Johnson Corporation。其中一些公司都是新行業的新企業，像JP摩根這樣的傳統投行根本不願接納他們為客戶。相比摩根家族的目光短淺，雷曼兄弟對尚處於萌芽階段的美國商業趨勢的遠見和作為，贏得了人們的讚許。

　　在這些歲月裏，雷曼家族一直對公司擁有絕對控製權，10位家族成員構成了商號的全部合夥人 。但到1924年，公司引入了第一個非家庭成員的“合夥人”—John M. Hancock，隨後1927年又引入了兩位非家族合夥人Monroe C. Gutman和Paul Mazur。

　　二世祖中的佼佼者菲利浦•雷曼於1925年退休，由他兒子羅伯特•雷曼接手擔任公司的掌門人。

　　劫後餘生

　　相比他的父親菲利浦•雷曼，羅伯特•雷曼生性保守，謹慎地延續著家族生意，把公司業務聚焦在風投業務。雷曼家族察覺到美國經濟正在經曆的巨大變化，把公司業務拓展到消費領域，諸如零售業、航空公司等，同時全力支持娛樂業。

　　1920年代的美國經濟正處於蒸蒸日上的高速發展階段，亨利•福特開創了汽車時代，財政部長梅隆推行的退稅政策使得居民收入大大增加，一戰的結束導致社會出現了廣泛的放縱現象，並購浪潮風起雲湧。華爾街再次伴隨美國經濟的繁榮起飛了，而且，步伐明顯快於美國經濟本身——GDP增長不到50%，道瓊指數上漲了3倍，不斷飆升的股市讓人們忘記了什麽叫風險，轟轟烈烈的牛市正在走上一條通往死亡的道路。

　　1929年10月中旬，美國股價漲到了一個高位平台，看上去像是要永遠上漲的架勢，而那正是數以百萬計的美國股民所夢寐以求的。有很多人不惜舉債炒股，人們都覺得隻要把股票在最獲利的高位賣出，就可以還債了。但到了10月23日，道瓊斯工業股票大幅下跌，第二天更是全線狂跌，史稱“黑色星期四”。至11月初，美國股市市值已經下跌了50% 。

　　史無前例的美國大蕭條開始了，雷曼兄弟公司也遭到了重創。幸運的是，由於側重風險資本，當股票市場複蘇時, 已經縮減開支、調整業務的雷曼兄弟終於挺過了大蕭條時期的資本危機，並成為金融融資創新技術的先驅之一。

　　上世紀三四十年代，美國的電視業、廣播業和石油業高速發展。雷曼兄弟簽署了第一家電視製造商杜蒙的首次公開招股，並為美國廣播公司（RCA）提供資金協助。 它也為快速增長的石油工業提供金融協助，其中包括了哈利伯頓公司（Halliburton）和科麥奇公司

　　二戰結束後，美國的消費服務業和汽車製造業蓬勃發展，雷曼兄弟在這一輪的發展中，開始成為華爾街舉足輕重的投資銀行。

　　1950年代，美國的計算機行業初露萌芽，雷曼即簽署了數字設備公司的首次公開上市（IPO）。稍後，它又協助康柏公司上市。隨後，一大批快速成長的公司，如福特汽車、美國航空公司、美國大陸航空公司、通用食品、菲利浦•莫裏斯公司都先後成為雷曼的客戶。

　　上世紀六七十年代，隨著雷曼兄弟的許多客戶成為跨國公司，雷曼也開始全球布局。1960年，雷曼在巴黎開設分公司，1969年進入東京。自此，雷曼兄弟由一家美國本土的投資銀行向國際性投行轉向。

　　在第三代雷曼家族裏，領頭人羅伯特•雷曼成功地引導公司躲過了美國大蕭條，並將公司推向國際化道路。但是，這位三世祖讓人記住的不是他身為投資銀行家的成就，而是他酷愛藝術品收藏和賽馬。現在紐約大都會藝術博物館中有一角保存著他捐獻的3000多件藝術品，羅伯特•雷曼藝術講座基金依然在運作。

　　羅伯特死於1969年，此時，雷曼家族竟無一人接班。120年，雷曼家族對雷曼兄弟的統治就此終結。

　　沒落的王國

　　羅伯特•雷曼的死，給公司留下了領導真空。

　　此時，美國正在經曆一個充滿了不確定性的時代，通貨膨脹、越南戰爭、石油危機以及伴隨而來的股市低迷。1969年也正是美國60年代股市牛市結束的一年，也是巴菲特清光股票退出合夥人公司，開始全力介入BERKSHIRE HATHAWAY(BH)公司的一年。

　　群龍無首，加上經濟不景，雷曼兄弟公司在內憂外困中開始走下坡路。同年，因投注利率失誤，損失了670萬美元，使公司陷入嚴重困境，幾乎要宣布關門停業。後來，公司實施了一項重大的“勒緊褲腰帶計劃”，千方百計彌補損失， 才得以渡過難關。

　　直到1973年，雷曼兄弟公司才挖來了貝爾豪威爾公司主席和首席執行官皮特•彼得森。彼得森接管公司後，完成了一些並購行動，使得公司擺脫了虧損，並連續5年保持盈利 。1977年，雷曼合並庫恩-洛布公司。這曾是華爾街最有名的猶太投行，20世紀初排名僅次於當時如日中天的J•P•摩根公司。二戰後，庫恩-洛布公司日漸沒落，遭遇資本危機後，遂被雷曼兄弟公司收入囊下。合並後，公司更名為Lehman Brothers, Kuhn, Loeb Inc.，位列美國投行業第四（前三位是所羅門兄弟, 高盛，第一波士頓信貸）。因為庫恩-洛布公司在國外名氣比雷曼兄弟大很多，在國際上，公司一度曾以Kuhn Loeb Lehman Brothers Inc出現。

　　好日子沒過多久，公司內部內亂了，投行和交易員之間衝突愈演愈烈，1983年兩派之爭已趨白熱化。當年5月，壓不住陣腳的彼得森，不得不提拔一位前經紀人路易斯為副CEO。路易斯上任後采取的一些措施加深了投資銀行家與經紀人之間的矛盾，再加上經濟不景氣，導致了“雷曼兄弟”內部的權力鬥爭加劇。彼得森被迫去職，路易斯出任公司CEO，獨攬大權。然而，憤怒的投資銀行家們紛紛脫離了“雷曼兄弟”，公司運轉失靈，損失慘重。

　　上世紀80年代，美國運通當時的CEO James D. Robinson III夢想打造金融服務業的“超級公司”，在他授意下，運通買了一堆投行、證券公司和財務顧問公司，而且把目光投注到當時已處境艱難的雷曼兄弟。1984年，屁股還沒把老大位子捂暖的路易斯不得不把公司以3.6億美元賣給美國運通旗下的金融服務公司Shearson。

　　對經曆過多次生死大關的雷曼兄弟來說，這算是最嚴重的一次。不幸中的萬幸是，雖然被美國運通給收購，雷曼兄弟的這塊百年招牌還是保住了。

　　“華爾街最凶狠鬥牛犬”的功與過

　　世紀之交的14年間，一個名叫迪克•富爾德的交易員，忽然改變了雷曼兄弟已步入黃昏的命運。從低穀到巔峰，從巔峰到死亡，如同一部大歡大悲的大戲。

　　被並入美國運通之後，雷曼業績一直不佳，成了讓運通食之無味、棄之可惜的雞肋。1993年,美國運通公司上任了一位新CEO，他的策略是剝離公司的非核心業務——銀行及經紀業務。當年，運通賣掉了公司的資產管理等業務，也把雷曼兄弟公司甩了出去。

　　臨危受命的迪克•富爾德接管了剛剛從美國運通獨立出來、已經麵目全非的“雷曼兄弟”。富爾德交易員出身，自信，高傲，凶狠，果斷，做任何投資項目，他都會追求投資速度與準確性，被人稱之為“華爾街最凶狠的鬥牛犬”。

　　他畢業於科羅拉多大學，後在紐約大學史坦商學院攻讀MBA，自1969年進入了雷曼兄弟銀行，再從未離開過，直到雷曼兄弟最後的垮台。

　　毫不誇張地說，富爾德是雷曼兄弟的大英雄。1994年，在他的推動下，雷曼兄弟通過IPO在紐約交易所掛牌，正式成為一家公眾公司。但是，危機仍然不斷，由於大量虧損，公司又陷入了資金嚴重短缺的危機，致使公司股東資產大幅縮水，隻剩下不到2%。據說，富爾德曾經麵對這個“爛攤子”突然因恐慌症發作而窒息45秒。然而，他還是當機立斷、百般努力，把雷曼兄弟從生死線上搶救回來，成為公司上下仰慕的超級偶像。

　　隨後14年，在富爾德的鐵腕統治下，雷曼兄弟重新回到了華爾街的頂端行列。在這期間，安度俄羅斯倒債風暴、長期資本公司倒閉與“9•11”事件，到了2007年，雷曼兄弟已經和高盛、摩根士丹利平起平坐，成為第四大國際投行巨頭，全年收入為193億美元。而14年前，富爾德接手時這個數字僅僅為30億美元。

　　交易員的天性，使得富爾德喜好冒險。競爭和金錢是他激情的原動力，他曾對員工說：“雷曼兄弟員工都流著綠色的血，那是雷曼標誌的顏色。”是的，美鈔是綠色的，富爾德身上流著的其實是美鈔顏色的血。在他的統治下，雷曼積極擴展業務，到處尋找利潤增長點，大量涉足各種複雜的金融衍生工具市場。在繁榮時期，這意味著高額利潤：雷曼和貝爾斯通一樣，在債券行業狠賺了一大票。

　　在華爾街，富爾德是任期最長、生命力最頑強的投行總裁。他素以“心狠手辣”著稱，在金融業樹敵無數，以致後來雷曼兄弟出事後，華爾街各大公司都作壁上觀。而在公司內部，他行事傲慢自大，會議常常由他一人拍板決定。沒有人敢反駁他，員工私底下給他取了個外號“大猩猩”。

　　拐點終於到來，2007年美國次貸危機爆發，次年全麵鋪開。然而，剛愎自用的富爾德並不願低頭。

　　其實雷曼去年賬目中已露出衰敗先兆，它有多達麵值7380億美元的衍生工具合約，這種金融產品因為難以準確估價，所以交易員和高層可以誇大收益，有如暗藏的定時炸彈。

　　富爾德卻遲遲未采取必要措施，次貸危機爆發之際，他拒絕大幅衝減雷曼的地產資產價值。當其他同行四處奔走、尋找援手之時，他依然高高地仰著那顆高傲的頭顱。

　　8月份，韓國產業銀行曾有意購買雷曼的資產，然而，富爾德態度傲慢地拒絕了對方。他可能認為，當情況好轉了，他手上的債券又會讓公司一飛衝天。可惜，已經熬不到那個時候了。事實上，在他40多年的雷曼生涯中，他似乎永遠都在抗拒出售公司。

　　當情形進一步惡化、他不得不到處求援時，卻發現已經沒人肯伸出援手，包括美國政府。

　　9月11日，雷曼在總部設置“戰略室”，富爾德仍然堅信能夠全身而退，更賣力推動分拆出售計劃，而且將公司整體出售之議也浮上台麵。12日，雷曼岌岌可危的氣氛彌漫，當晚美國聯準會召集華爾街金融大亨進行緊急會議，富爾德卻缺席。14日，當美國政府表示不願為收購雷曼的交易擔保，美國銀行和英國巴克萊銀行離去之後，痛苦不堪的富爾德開始給他能想起的任何人打電話，包括有可能在最後時刻達成交易的摩根士丹利，午夜臨近，他還在那裏不停地撥出電話。

　　15日正午12點，雷曼發出公告，宣布公司申請銀行破產保護。曾經不可一世的富爾德也消失了，不用說，此刻，他正躲在一個不為人知的角落，獨自舔著流血的傷口。

　　這頭華爾街最凶狠、“最長壽”的鬥牛犬被打敗了，158歲的雷曼兄弟重重倒下了。塵歸塵，土歸土，新的輪回將再次在這個金錢和權力統治的世界裏上演。

　　

　　雷曼大事件

　　一．1850年雷曼兄弟公司建立 (亨利•雷曼；艾曼紐爾•雷曼；邁爾•雷曼)

　　二．1906年 雷曼二代登場(羅伯特•雷曼) 這一年雷曼兄弟公司已成為紐約最有影響的股票承銷商之一。

　　三．第一次遭遇危機 1929年 經濟大蕭條（羅伯特• 雷曼）

　　四．第二次遭遇危機 1973年，權力真空、經濟衰退、加之雷曼兄弟投注利率失誤 損失670萬美元，公司陷入嚴重困境（皮特•彼得森）

　　五．第三次遭遇危機 1984年因內部爭鬥被美國運通收購（路易斯任公司CEO）

　　六．第四次遭遇危機 1994年剛從運通獨立出來的“雷曼兄弟”遭遇資金短缺危機(迪克•富爾德)

　　七．2001年 “9•11”襲擊： 該公司設在世貿三樓的金融交易中心毀於一旦，但他們僅用了48小時就恢複業務（迪克•富爾德）

　　波及中國

　　城門失火，殃及池魚。雷曼兄弟的倒下，會給中國帶來一定的影響。

　　自然，幾家涉及海外投資的中國銀行、基金公司首當其衝：國內第一隻QDII——華安國際配置基金現已停止贖回。而根據公告，目前，招商銀行持有美國雷曼的債券敞口共計7000萬美元，旗下一款理財產品也難逃厄運；中國銀行紐約分行有雷曼5000萬美元銀行貸款；工商銀行持有美國雷曼兄弟的債券及與雷曼信用相掛鉤債券餘額1.518億美元，占總資產額的萬分之一。

　　自1993年前雷曼兄弟進入中國，雖然遠沒高盛、大摩這般高調風光，多年來也頗多作為，先後出現在42家A股公司的前十大流通股東之列。粗略估算，截至9月15日，其旗下QFII收益約在3億元人民幣左右，A股4年來的收益累計約為3.16億元。另據港交所披露，雷曼兄弟賬戶申報持有的內資企業香港個股包括中國中鐵5.42%股份、富力地產5.84%股份、綠城中國6.65%股份、中國基礎資源17.7%股份、資本策略18.03%股份以及鴻隆控股6.69%股份等。

　　雷曼此前在中國的諸多PE項目前景也成為關注的焦點。雷曼兄弟2006年出資9000萬美元與IBM聯合組建中國投資基金。該基金購買中國通信服務股份有限公司的股份，購入金蝶軟件約7.7%股份。2007年底，雷曼聯合多家風投向旅遊搜索網站“去哪兒”注資1000萬美元。2007年12月，雷曼兄弟向天津融創注資2億美元，擬取得後者35%的股份。2008年3月，中鐵二局與雷曼兄弟控股公司旗下公司在成都成立合資企業，注冊資本為4054.1萬美元，兩者分別持股51%和49%。

　　中國投資者們從這堆垃圾裏能拿回多少錢呢？