財經觀察之 1194 --- ZT 美股周評: 交投信號莫衷一是

交投信號莫衷一是 股市漲幅微乎其微 2008年02月25日10:44 上 周不同市場的走勢出現了分化：油價突破100美元關口促使大宗商品市場進一步攀升，彷佛忘卻了在經濟放緩環境中高油價或將抑製需求的可能；與此同時，股市卻似乎太過關注這種需求疲弱的可能性，陷入小幅波動態勢而久久沒有改變。 市場的分化並不僅限於此。近來，公司債與基準10年期美國國債的收益率之差擴大至約3個百分點，利差之大已接近上世紀30年代美國經濟大蕭條以來的最高水平，這顯示出債券投資者對公司違約的擔憂情緒正在日益加劇。相比之下，股市當前的水平僅較記錄高位下跌了13.5%而已，表明股市投資者好像沒有債市投資者那麽恐慌。 從這一周的走勢來看，股市的表現似乎介於大宗商品市場的興致勃勃和債券市場的憂心忡忡之間。在兩種極端之間，股市沿著保守的中間路線前行是相當罕見的，股市的投資者仍在等待一個重大問題的答案：哪個市場的方向是正確的？ 關鍵的領先經濟指標連續第四個月下挫，成為支持空方的有力因素。與此同時，高位攀升的食品成本推高了物價，而經濟增長停滯再度與通貨膨脹上升並行，這使得“經濟滯脹論”獲得更多擁護者。但從另一個角度看，股市能夠企穩在1月低點的上方則令多方獲得一些安慰，因為這表明經濟增長遲緩的大部分影響可能已經反應在股價當中。上周五尾盤時有報道稱，一項針對債券保險商Ambac Financial的拯救方案有望於短期內出爐，而金融類股也可能因此而獲得一些提振，當時該消息幫助大盤迅速收複了失地。 各家公司的表現也是有喜有憂。強勁的電腦銷售業績令惠普(HP)的前景一片光明，但江河日下的Sharper Image終於申請破產。《巴倫周刊》(Barron's)早在近兩年前便提醒讀者對該家電零售商及其Ionic Breeze空氣淨化器保持警惕，當時該公司的股價還在13-14美元。 在過去一周中，道瓊斯工業股票平均價格指數累計上漲33點，至12381點，漲幅為0.3%。標準普爾500指數累計上漲3點，至1353點，漲幅為0.2%。納斯達克綜合指數累計下跌18點，至2303點，跌幅為0.8%。羅素2000指數累計下挫6點，至695點，跌幅為0.9%。 不同於股市的平淡無光，原油和汽油在過去五周中第四次走高，而金價觸及每盎司945美元，銀價則創出27年新高，就連銅價也大漲了7.6%。 從技術圖表的上升走勢來看，從銅到小麥的每種商品無不顯示出一番繁榮景象，不過這一切並非完全與停滯不前的股市走勢相矛盾。在最近經曆的四次熊市中，有三次都是大宗商品成本上升與股價下挫共同出現。不過，股市與債市之間的差異卻更耐人尋味。 Wells Capital Management首席投資策略師詹姆斯•鮑爾森(James Paulsen)指出，考慮到公司財務狀況總體上依舊健康，公司債利差的變化明顯是誇大了實際債務違約風險。在他看來，市場對當前信貸危機的了解已比較深入，大部分非金融類公司的資產負債表上並沒有較大的潛在風險；此外，交易員從1月末以來已逐步撤出美國國債市場，這一跡象令人鼓舞，反映出現在正是增強風險偏好的良機。 根據投資者固有的經驗，如果債市與股市的觀點相左，最終往往都是債市的觀點占據了上風（就象1990年、2000年一樣，不過2003年中期是個例外）。Barclays Capital的阿隆•布拉斯(Aaron Bras)表示，在這種情況下，要麽是股市隨著信貸市場對整體環境惡化的反應而隨之作出相應調整，要麽是信貸息差開始收窄。布拉斯本人傾向於認為股市的波動將更為劇烈。 美林(Merrill Lynch)經濟學家大衛•羅森博格(David Rosenberg)表示，信貸利差走勢往往領先股市4-6個月，Baa級債券風險溢價每擴大1個百分點，標準普爾500指數就會下挫300點；從去年秋季以來信貸息差的擴大幅度來看，標準普爾500指數到3月份可能會降至1200點左右。 但樂觀主義者認為，回落並不一定就和悲劇劃等號。多疑的基金經理們認為股市自1月22日低點的反彈不過是熊市中的曇花一現。因此，股市再度成功上探這一關口（標準普爾500指數接近1310點）也許更具說服力，更有意義。 有什麽東西能代表北達科他州的特產？你會想到幹鱈魚、lefse麵包（一種馬鈴薯扁平型麵包）以及該州最大的城市法戈（Fargo）。不過，也許你很快就會把石油（那種全世界為之渴望的輕質低硫原油）添加到北達科他州的特產名錄上。 在美國蒙大拿州至加拿大薩斯喀徹溫省的廣袤地區內分布著一種名為Bakken頁岩的岩石，這種頁岩就可以用來提煉出輕質低硫原油。從Bakken頁岩中發現石油最早要追溯到1951年，但通過這種方式實現較高的回報卻並非易事。不過，隨著油價一路飆升至100美元，勘探公司紛紛加大了從頁岩中找油的力度，他們的努力也已初見成效。目前，數口靠近Lake Robinson與Parshall Field的早期油井的出油狀況已令人振奮。 Bakke頁岩養在深閨人未識的曆史已成為過去。在過去六個月當中，EOG Resources、Continental Resources、Whiting Petroleum以及Brigham Exploration等大大小小石油勘探公司的股價都大幅上漲了44%-85%，這都得益於他們在當地頁岩勘探中的捷足先登。 盡管這些公司的股價已大幅上揚，但部分市場人士預計長期內還有進一步上漲的空間。小型對衝基金Highview Capital資深投資組合經理大衛•莫瑞赫德(David Morehead)表示，鑒於Bakken頁岩開發剛興起，到目前為止，分析師僅僅關注那些成功開采出原油的Bakken頁岩資產，將信任票投給相關公司；但華爾街還沒有對所有獲得開采許可的Bakken頁岩項目做出充分評估，更遑論那些還未獲得許可也未進行開采的頁岩資產了。 （本文譯自《巴倫周刊》）