財經觀察之 1149 --- 從“買入，持有”到“買入，交易”

做對衝基金經理，可以讓你以最快的速度致富，也可以讓你在最短時間內變窮。所以，這是一個“績效為王”的職業。

　　從這個角度出發，薑凱無疑算得上對衝基金行業的“王者”了。在過去8年中，他在美國創立的龍基金(Dragon Fund)年均回報率達到57%，排名全行業第一。這意味著，你在1998年交給他100萬美元，現在就應該變成3700萬美元了。

　　薑凱是在對衝基金行業中心美國誕生的最年輕的對衝基金經理。出生於上海的他，在24歲時就擁有了自己的對衝基金，成為第一位擁有自己的對衝基金的亞洲人。

　　不過，業績上的成功並沒有讓薑凱盲目擴大基金規模。相反，經過2003年和2004年大規模地向客戶返還資產後，目前其基金規模隻有1億多美元，其中大部分是薑凱的個人資產。

　　“對於我來說，賺多少錢已經並不重要，我隻是想知道，憑借我的天分，我可以走多遠。”日前在接受《第一財經日報》采訪時，薑凱如是說，“我的資產最後可能會留7%給自己的家人，剩下的將用於回報社會。”他同時認為，這樣做可以更好地保護客戶的資金，因為他相信“盤子越大盈利就越困難”。

　　現在薑凱已將研究中心放在了上海，雖然仍然隻做美國的股票，卻隻在美國留下少數幾名員工。在他看來，中國與美國的聯係已經越來越緊密，了解中國對於自己的投資至關重要。

　　反思巴菲特

　　薑凱的父親是一位畫家，5歲時他就開始跟父親學畫畫。但成為畫家並不是薑凱的夢想，他的誌向在證券市場上。在小時候接觸的影視作品中，他發現炒股票可以暴富，這給他留下了深刻印象。

　　當中學時跟父親來到美國後，薑凱找到了實踐自己夢想的機會。真刀真槍地入市，始於他進入伊裏諾大學，當時他的資本是借來的助學金。1996年大學畢業後，薑凱加盟瑞士銀行。但2年後他又離開了，因為他有更高的理想——擁有自己的對衝基金。

　　“我希望開創自己的事業。”薑凱如此解釋自己當初的選擇。在他看來，華爾街是一個猶太人的世界，沒有中國人的一席之地。“你做得好別人會讚揚你，但如果你做得再好一點，別人就會嫉妒你。我應該算是那種做得太好的人。”所以，對於薑凱來說，對衝基金才是可以證明自己的地方。

　　另一個促使薑凱作出決定的原因，是他認為自己找到了可以成功的“武器”，那就是他自己開發的投資模型。“我找到了自己的工具，在投資銀行裏我就已開始用這個工具。”薑凱稱，如果你有一個很好的工具，華爾街其實就是一張空白支票。

　　與很多人一樣，剛參與股市時，薑凱也看了很多書，其中包括沃倫·巴菲特的老師格雷厄姆的書。

　　但前人的理論並沒有給他太多的幫助。“在一九九幾年時股市正在上揚，而我卻驚訝地發現，我依靠巴菲特以及格雷厄姆的方法選的股票，卻沒有上漲反而下跌。”薑凱回憶道。

　　當時戴爾電腦的走勢就讓薑凱感到不解，因為巴菲特從來不會推薦購買這樣的股票。戴爾的市盈率一直非常高，在40～50倍，但是這隻股票卻一直上漲。同樣的還有思科以及英特爾。“我覺得不可思議，為什麽別人的股票在漲，我的卻在跌，巴菲特應該是不會錯的。”薑凱當時有這樣的疑問。

　　最後，薑凱將原因歸結為：時代已經和巴菲特所在的時代不一樣了。在巴菲特的時代，他們追求那些比較便宜的股票，就是市盈率較低的股票。不過，上世紀八九十年代後，人們開始可以準確地估計企業的未來增長率，買股票已經不是買短期盈利，而是買未來盈利。所以，高市盈率對市場來說並不是問題。

　　從“買入，持有”到“買入，交易”

　　在薑凱眾多的投資理論中，“買入，交易”無疑是最引人注目的。這與上世紀90年代後美國盛行的巴菲特式的“買入，持有”，形成了鮮明對比。

　　“買入，持有”理論認為，你隻有長期持有好的股票，才能真正充分享受到這家公司的成長，從而取得最大的收益。不過薑凱卻認為，在發達國家的股市“買入，持有”，並不是一個好主意，因為我們已處於一個不同的時代。

　　首先是在一個成熟的市場中，找到一家真正具有很強成長性的公司，已經很難了。

　　“對於那些已經成熟的經濟體，它們每年的增長率有兩三個百分點就已經很好了。”薑凱表示，“在整個經濟都不變動的情況下，要找到亮點是非常難的事情。這幾乎相當於在垃圾堆裏挑鑽石，世界上沒有一個人可以保證自己可以長時間內做到。”

　　薑凱相信，在股市中賺錢並不一定要這麽做，他認為每個股票都有自己閃光的時候。

　　“買入，交易”的另一個理由，就是產品周期在互聯網出現之後已經發生了很大的改變。

　　在1990年之前，從新產品誕生，到進入市場取得收益，再到最後退出市場，這樣一個周期一般需要6到7年時間。在此期間，公司需要找到一個新的產品來替代，從而保持企業盈利的穩定。但到了上世紀90年代之後，產品周期開始變短。

　　電腦CPU行業表現得尤為明顯。該行業有一個摩爾定律，就是CPU的速度在18個月內就能翻一番。“這一下子就將產品周期縮短到了18個月。”薑凱說，“對於另外一些行業，比如手機，其產品周期可能更短。”

　　產品周期的變短可能讓企業疲於奔命，因為企業不得不在一個產品推出之後，就馬上去找替代產品。一旦企業沒有找到適合市場的替代品，競爭對手就會占領市場，從而導致公司的盈利受到影響，引起股價波動。

　　所以，薑凱認為，產品周期的縮短使得上市公司股價變得更不穩定，而在波動性更大的市場中，“買進，交易”的策略無疑更有優勢。

　　此外，薑凱認為市場上兩種不同投資思路的存在，也形成了套利的空間。在他看來，機構投資者與散戶的投資策略是完全不同的。對於前者來說，他們注重的是基本麵的分析，比如公司的現金流、經驗狀況等；而對於後者，他們更多依靠技術分析以及一些小道消息。不同的投資思路，使得機構與散戶在麵對同一個消息時可能判斷不同，而這正是套利機會之所在。

　　真人“不露相”

　　“對衝基金可以在股市未能真正反映其價值的時候，幫助股市認識到這一點。”所以，薑凱認定他目前做的事業是有意義的。不過，相對於在對衝基金領域的天賦，薑凱的其他方麵卻並不同樣出色。

　　“我也做了一些其他事情，但最終還是覺得，我隻是比較擅長做投資，其他什麽都不擅長。”薑凱坦言，“我做投資與人的接觸很少，所以導致我在人際關係的處理能力上很差。”

　　這多少可以讓人相信，上帝是公平的。