財經觀察之 1064 --- 日本經濟複蘇推動長期利率走高

日本出現的人們期待已久的經濟複蘇局麵以及日本央行貨幣政策的變化正在推動
其長期利率不斷走高，也因此在改變著全球的資金流動格局。

　　基準１０年期日本國債收益率上周五達到了１．９８％的高點（兩個月前為１．
５％），同時創下了２０００年９月以來的最高水平。

　　長期利率走高一定程度上緣於人們對短期利率上揚走勢的預期。經濟學家認為，
日本央行最早可能會在７月就扭轉長期以來的超寬鬆貨幣政策方向，並在明年內加息
兩到３次，將基準利率從目前接近於零的水平上調到０．２５％。日本央行控製著包
括期限隻有一天的超短期貸款利率，而期限長達數年的長期貸款利率水平則會隨人們
對短期利率變化的預期而動。

　　經濟環境的變化是推動長期利率走高的另一個因素。經曆了多年的停滯後，日本
的經濟增速和通貨膨脹水平都出現了回升。對通貨膨脹上升的預期通常也會推高利率
，這是因為當債券持有者手中所持債券的價值受到通貨膨脹威脅時，他們會要求更高
的補償。

　　日本長期利率的走高也在產生反作用力。已有跡象表明，它正在改變著全球資本
的流動方向，波及麵不但涉及美國國債，就連遠至冰島這樣的地區也已有所感應。這
給習慣於低成本從日本獲得資金的借款人帶來了一個潛在的問題。

　　日本投資者原先無法從本國政府債券或銀行存款中獲利，於是他們把眼光投向了
全球各地，從美國國債到印度股市到商品期貨，他們不放過任何投資機會。在他們的
這些通過保險公司、銀行以及共同基金流出的資金的強有力支持下，美國長期利率得
以長期保持較低水平。這樣的低利率水平反過來壓低了從按揭貸款到物業套現貸款等
的各種利率水平，從而刺激了美國經濟的增長。

　　與此同時，許多對衝基金也在充分利用日本的超低利率：他們運用所謂的結轉交
易策略，以低利率從日本借錢，然後投資到其他高回報的市場，從而從利差中獲得收
益。

　　但是現在，日本利率的走高正在使某些資本流向出現逆轉，一些小幣種和小型市
場因此出現了振蕩，美國利率也在一定程度上因此而不斷上升。今年３月日本投資者
淨賣出２００億美元的外國債券和股票，遠遠高於去年同期的７０億美元。迄今為止
，日本人是美國債券的最大海外投資者。截至今年１月，日本投資者持有的美國國債
總計高達６６８０億美元。

　　“隨著日本政府債券收益率升高，日本投資者有了更多的國內投資機會，”美國
大型資產管理公司哈特福德投資管理公司董事總經理納斯裏·圖圖恩吉如是說。“結
果，隨著日本利率的升高，全球利率水平都隨之上升。”

　　和日本一樣，美國的利率也在不斷上揚。上周四美國１０年期國債收益率升至５
．０５％，達到了２００２年年中以來的最高水平（上周五市場因複活節假期休市）
。

　　總部設在紐約的共同基金顧問公司Ｔｒｉｌｏｇｙ全球顧問公司首席投資長威廉
·斯特林說：“美國以往搭了日本巨額存款的便車，但是不花錢的便車現在要搭不上
了。”

　　此前曾以高利率吸引對衝基金投資和眾多外國投資者的冰島等地也感受到了日本
利率變化帶來的影響。今年２月，冰島克朗兌美元匯率下跌了１／４，原因之一就是
投資者預計日本低利率支持下的結轉交易的形勢將會發生變化。新西蘭元也受到了衝
擊，其兌美元匯率自１月底以來已累積下跌了１３％。

　　日本央行於３月９日宣布結束所謂的定量寬鬆貨幣政策。自那以後，關於日本央
行將要加息的言論便開始愈演愈烈。目前日本央行尚未提高隔夜拆款利率，但是，一
些官員已經開始對目前這種長期利率突然上漲的局麵感到擔憂。日本財務大臣穀垣禎
一上周五對記者說：“長期利率最近的動向必須予以密切關注。”他同時稱，長期利
率突然升高是大家“不願看到的”。日本央行行長福井俊彥也表示，他一直在密切關
注長期利率的走勢。

　　日本實行超級寬鬆貨幣政策旨在使本國擺脫持續的通貨緊縮局麵——自１９９９
年開始，伴隨價格的持續下降，日本經濟的活力一點點消失殆盡。但是最近數月，日
本的消費品價格在持續上漲，東京股市也創下１５年新高。分析人士認為，日本經濟
今年的增幅會比２００５年的２．７％還要高。得益於美好經濟增長前景以及投資者
抓緊最後時機獲取低成本貸款的強烈願望的推動，日本企業競相發行債券，由此催生
了對日本資金的新的需求，而以前，大量的日本資金一直在源源不斷地流向海外。

　　從諸如東北電力等公用事業公司到像Ｅ＊ＴｒａｄｅＳｅｃｕｒｉｔｉｅｓＣｏ
．這樣的金融服務公司，近幾個月來都在大量湧入市場進行融資。東京地產開發商藤
和不動產於今年２月底首次發行了公司債券。

　　該公司負責投資者關係的ＡｋｉｈｉｔｏＨｉｒｏｓｅ說：“我們想盡快完成債
券的發行。”

　　另外，一些日本大型機構投資者也計劃增加投資組合中日本債券的比重，這意味
著他們將減少所持有的股票和外國證券。

　　日本最大的壽險公司、資產價值約４０００億美元的日本生命保險公司計劃在４
月１日開始的新財年中在其投資組合中增持３４億美元的日本債券。該公司將減持價
值１７億美元的用於對衝貨幣波動風險的外國債券。

　　日本生命的一位發言人說：“我們的基本政策是：隻要日本利率升高，我們就增
持日元債券

來源：人民網－《國際金融報》