My Diary 176 --- 擋不住的金價：小評黃金市場

 

 

年初至今，國際黃金價格大致在$420至$450每盎司之間浮動。7月份以後，國際黃金價格持續攀升，逼近年內新高。至上周五（９月16日）， COMEX黃金期貨（December Contract）一度觸及每盎司467美元，創下自1988年6月以來的17年最高點。

推動此輪黃金價格急劇攀升的首要原因當屬一路飆升且頻創曆史新高的原油價格。今年以來，油價超過50%的漲幅使得市場對全球經濟前景頗為擔憂，而作為傳統避險工具的黃金理所當然得受到了市場追捧。從中長期數據來看，黃金與原油的價格為正相關關係，兩者的波動趨勢大體一致，但原油有可能領先於黃金下跌。2004年全年，原油價格曲線有兩個先後形成於3月和11月的高位，而黃金也有兩個分別形成於4月和12月的高位。但實際上，黃金與原油價格為間接關係，油價波動影響世界經濟尤其是美國經濟時，美國經濟走勢必然影響美國資產質量，從而引起美元升跌。而美元的升跌對黃金價格的升跌發揮重要影響。據國際貨幣基金組織(IMF)估算，每桶原油價格每上漲$5，全球經濟增長率將消減約0.3%，美國經濟增長率則可能下降約0.4%。當原油價格飆升過$50時，IMF據此調降了今年經濟增長速度。油價已經成為全球經濟的“晴雨表”，高油價意味著不確定性增加，世界經濟將會走弱。

其次，對Fed放緩加息和美元進一步貶值的擔憂也是市場的焦點之一。黃金走勢的另一個特點是黃金價格與美元匯率的負相關關係（90% － correlation）。美元走強，黃金價格回調盤整；美元疲弱，黃金價格攀升。隨著近期美元匯率跌至3個月來低點，投資者更擔心9月20日舉行的美聯儲貨幣政策會議可能暫停加息步伐，美元因此再次遭到拋壓，有避險保值功效的黃金借機走高。

黃金價格與美元為何呈負相關呢？這是由於國際黃金現貨及期貨均以美元標價，美元貶值使黃金變得相對便宜，從而刺激購買增加，黃金價格格上漲。根據計算，黃金2004年內高點$456約合10年前的$250，實際價格與名義價格基本重合，$250的黃金價格僅相當於本輪牛市的起點價格：2001年2月20日, $253 per ounce。鑒於此，雖然牛市以來黃金價格上漲了約$200，但實際價格並不高。另外，將全年國際黃金現貨收盤線與美元兌歐元收盤線疊加，可以非常清晰地發現，黃金價格與歐元僅在4月和12月兩次短時間內形成剪刀差走勢。除了與對衝基金的多頭大幅平倉密切相關以外，其餘時間吻合良好。這說明對衝基金隨美元貶值不斷推高黃金價格，而僅有的兩次例外是對衝基金持倉達到上限所致。

第三，國際黃金需求激增和對衝基金的投機性炒作則起了推波助瀾的作用。世界黃金協會(WGC)發布的最新數據顯示，截至今年第二季度，全球黃金需求量已連續6個季度上漲，今年第二季度全球黃金需求同比增長14%。2004年首飾黃金需求占到全球黃金需求的68%。亞洲地區是黃金首飾消費的主要市場，四季度往往是這一地區實物黃金需求高峰期，這助推了黃金價格上漲。

而商品期貨交易委員會（CFTC）發布的COMEX黃金期貨分類持倉報告顯示，在截至9月6日的一周中，對衝基金增持1081手Long，同時大幅減持4338手Short，使對衝基金在黃金期貨上持有的多頭和空頭分別達到159，922手和44，670手。COMEX期金投機性淨多頭增至1490萬盎司，而近期的紀錄高位是1940萬盎司。

最後，對於黃金的後市，我個人看法是，黃金的現貨和期貨均有著強勁的需求，加上國際油價仍在高位徘徊，因此未來幾個月內的黃金價格仍將在$450 –470左右的高位運行。另外有市場人士認為，未來6個月黃金價格可能突破每盎司$500大關，我對此樂觀估計保留自己的看法。因為，雖然近期國際黃金價格上漲，但在創出１７年新高後沒有順勢上揚，而是小幅回調，這說明支持黃金價格繼續走強的理由並不充分。另外，目前國際油價已開始回落，一些投資者開始從金市撤出，黃金價格繼續上漲的空間有限。不過，黃金價格近期走勢的關鍵應該是20日美聯儲是否如期加息及其後的表態。如果加息步伐暫停或出現加息放慢的信號，美元跌勢難改，黃金價格將持續走強；如果聯儲繼續“measured pace”，美元將重拾升勢，黃金價格必然出現調整，但調整幅度有限。

 

寫於2005年9月18日多倫多