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My Diary 139 --- 歐元:一場傷心的貴族午宴

(2005-06-21 17:44:56) 下一個

 

始於5月底《歐盟憲法》在法國遭遇滑鐵盧,歐元兌美元從1.2585開始下調,一度跌至1.2032。自四月份歐元跌破1.30美元的心理支撐線以來,歐元累計跌幅已達7.5%以上。在本周匯市,歐元依舊下跌不停,歐元兌美元已跌至9個月以來的新低點。毫無疑問,最近發生的一係列政治事件成了歐元下跌的導火索。法荷兩國全民否決《歐盟憲法》的傷感“雙城記”被市場廣泛解讀歐元區政治前景的不明朗和經濟融合速度的減慢,這嚴重動搖了人們對於歐元的信心。然而根本的原因卻是歐元區經濟的疲軟背書了歐元近來持續下跌的趨勢。歐元頹勢的繼續將極可能打破全球現有匯率格局,並改變全球貿易經濟平衡以及亞洲央行的外匯儲備資產組合。

 

群雄紛爭的政治舞台

根據歐盟現行規定,隻有全部25個歐盟成員國都批準了《歐盟憲法》,這一法案才有可能在2006111日生效。目前9個歐盟成員國通過了《歐盟憲法》,分別是:德國、意大利、匈牙利、西班牙、奧地利、希臘、立陶宛、斯洛伐克以及斯洛文尼亞。然而作為歐盟“雙引擎”之一的法國卻在巴黎時間5月29日由全民公決投票產生了一個足以影響“大歐洲”命運的結果。出於對法國失去主權與慷慨社會福利製度的恐懼以及大規模廉價勞動力可能進入法國的擔憂,54. 87%的法國公民否決了《歐盟憲法條約》。盡管之前歐洲領導人多次勸說法國居民“承擔起歐洲建設的曆史重任”,把全民公決變成一次建設“大歐洲”的壯麗之旅,大歐洲的光榮與夢想還是被現實的柴米油鹽所掩蓋,民意最終對《歐盟憲法》說的是“不”。

 

法國公投的結果導致有關歐元的爭論重新浮上水麵。最先對歐元發難的是意大利勞工部長羅伯托·馬羅尼,他在6月3日建議意大利應該回頭使用老貨幣裏拉。此後出版的德國《明星》周刊報道說,德國財長艾歇爾與德國聯邦銀行行長韋伯曾討論歐洲貨幣聯盟失敗的問題。盡管二人的發言人迅速對上述報道予以否認,法蘭克福外匯市場上歐元匯率還是因此出現了下挫。在法國公民否決《歐盟憲法》之後,一向以“身為歐洲人”自豪的荷蘭人竟然也步其後塵,這著實讓包括歐洲人在內的全球市場感到一陣緊張。不過值得玩味的是荷蘭最新民調顯示,人們反對《歐盟憲法條約》的最主要原因是反對土耳其加入歐盟,而不是由於反對歐元過度升值和歐盟總部的官僚作風。

 

過去一個月歐元的大幅波動實際上反應了這樣一個事實,那就是要把經濟水平參差不齊的歐洲各國統一起來的主要障礙在於各國經濟利益的相互協調:富裕的歐盟國家害怕新加入的東歐窮國來搶它們的“飯碗”,使自己的生活水平下降;而東歐諸國及歐盟其他經濟上稍微落後的國家,則希望能夠通過歐洲的統一給它們帶來更多的發展機會。而歐盟創始人的意見正是希望通過歐洲的統一以增強歐洲的力量,並給各國帶來福利。

 

缺乏底氣的經濟背景

不過金融市場的眼光最終要落到歐元區疲弱的經濟基本麵上。根據上月OECD發表的世界經濟前景預測,歐元區05年和06年的經濟增長率隻有1.2%2.0%。另外,受能源價格影響,歐元區5月份年通脹率雖然由4月的2.1%下滑至2.0%,與市場預期一致但仍高於歐洲央行設定的目標水平。雖然歐盟統計局並未闡明通脹放緩的原因,歐元區各國的價格數據表明盡管食品價格上漲,是能源價格的下跌導致了通脹放緩。再者,市場人士認為歐元區貨幣供應量增長過快或流動資金過多則是導致資產價格出現不可持續增長的禍根。歐元區4月份M3貨幣供應量增幅為6.7%,高於3月份的6.5%,而且市場密切關注的M3三個月移動平均值為6.6%,遠高於歐洲央行4.5%的參考值。歐洲央行認為M3必須維持在4.5%的水平上才能確保實現中期物價穩定。

 

相對於歐元區經濟的步履蹣跚,目前美國經濟的強勁回升則形成了鮮明的對比。美國政府近期宣布,其今年第一季度的經濟增長按年率計算達到了3.6%,而同期歐元區的經濟增長年率僅為1.3%。美國經濟的搶眼表現不僅增加了美元及美元資產的吸引力,而且美元利率穩步走高更逐漸拉大了與歐元的利率差(目前利差為1%),這使得歐元在吸引外來資本方麵處於劣勢。在低增長率和低利率的環境下,歐元區吸引間接投資的前景也不樂觀,甚至流動性和質量較高的歐洲Fixed Income市場也可能會因此陷於困境。

 

十字路口看遠景

正如前美駐法大使的費利克斯·羅哈廷所說的那樣,歐盟新憲法舉行的全民公決象征著法國和歐洲都走到了一個關鍵的十字路口。從曆史發展的角度來看,歐洲一體化的潮流已經不可逆轉,從1950年5月9日法國外長舒曼發表歐洲一體化宣言算起,歐洲人已經在這條道路上取得了長足進步,從過去的“歐洲鋼煤共同體”發展到如今的“歐洲聯盟”。而所謂的《憲法條約》正是在歐盟擴大到25國後的必然產物。對於所有歐盟成員國來說,每次吸納新成員就意味著政策的重新調整和利益的再次分配,這是大歐洲概念下所有人必須達成的一個妥協。並且歐盟也為自己留了另一條通往大一統理想的路。《歐盟憲法》本身就規定,在其簽署後兩年之內,如果得到了歐盟五分之四人口的批準,那麽歐盟首腦會議將舉行專門會議,討論未批準國的問題,屆時這些國家將不得不在重新舉行投票或退出歐盟之間做出抉擇。按照歐盟尋求妥協的“老習慣”,即使法國,甚至荷蘭都說了“不”,最終歐盟也會找到解決問題的路子。

 

另外,歐元貶值並不全是壞事。歐元貶值從歐洲經濟的角度來看,短期內是有利的。過去幾年來,歐元走強抬高了歐洲出口產品的價格,降低了其在國際市場的競爭力,在國內市場上還要麵臨更為便宜的進口產品的競爭。2002年,歐元匯率曾有一次大幅上升,結果是出口對歐元區經濟增長的貢獻率逐漸減少,直至在當年第四季度成為負數。此外,歐元升值還使得歐洲企業在美國等地的收入和利潤兌換成歐元後大幅貶值。因此,這次的歐元下跌可能會給歐元區低迷不振的經濟帶來一線生機。

 

再有,歐元匯率下跌也不會對歐盟經濟產生根本性轉變。歐洲經濟市場剛性由來已久,不可能因匯率貶值的因素就有所較大改善。實際上,歐洲物質產品的生產無論做多大的努力都是難以和不斷崛起的亞洲製造基地相競爭,美國就是一個很好的例子。因為美國不可能在製造產品方麵與新興國家相互競爭,於是把大部分生產基地都轉移至新興發展中國家生產,而美國則致力於發展“虛擬資本”(以發達資本市場支持的知識經濟體係)。未來歐洲要想擺脫經濟困境,也必須走上這條道路,而這需要以一個強勢的歐洲貨幣為基礎。

 

當然,作為幾大貨幣之一的歐元,起市場變動對包括中國在內的亞洲經濟必然會有影響。歐元的持續貶值至少會引起亞洲央行近年來大幅增持的歐元儲備損失。但從另一個角度來看,這反倒提供了大家低吸歐元資產的機會。因為從長遠考慮,亞洲和歐洲都已認識到必須建立彼此貨幣金融合作機製才能盡量避免以美元主導的國際貨幣體係給全球經濟帶來的嚴重危機。而增持歐元儲備無疑是彼此之間貨幣金融合作的一個步驟。但反麵問題是,歐元低迷雖然短期內對歐洲經濟有利,但無疑會打擊投資者持有歐元的信心。一旦各國央行由於對歐元失去信心而減少對歐元的需求,那麽歐元將會有更大的貶值。同時國際貿易中以歐元結算的比例也必然會下降,這則是與當初推出歐元的意圖背道而馳的,也更談不上歐元在國際貨幣體係中擔任製衡美元的重任了。

 

寫於20056月21日多倫多

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