財經觀察之199 --- 美元利率進入中性區間

國聯邦儲備委員會在將聯邦基金利率從２．７５提高到３以後，其貨幣政策似
乎開始麵臨兩難選擇。與前７次加息不同，目前短期利率已進入大致在３－５之間的
所謂“中性利率”門檻，進一步加息的操作空間縮小。

　　更重要的是，從第一季度情況看，美國經濟情況並不理想，加息很可能給經濟增
長帶來一種“雪上加霜”的效應。格林斯潘是否繼續加息將麵臨更艱難的選擇。

　　今年第一季度，美國經濟增長按年率計算僅為３．１，低於經濟學家們預計的３
．５，為２００３年同期以來的最低增速。不過，並非所有經濟學家都認為目前經濟
情況惡化。美國一些投資銀行經濟學家認為，第一季度經濟增長緩慢，並非經濟周期
本身所致，而是因為美國今年初嚴寒天氣增加導致家庭能源消費大幅增長，壓製了其
他方麵的消費支出。波士頓一位經濟學家預測，今年全年美經濟增長仍可保持在３．
５－４之間。當然，如果能源價格繼續上漲，美國經濟增長減緩可能持續至第二季度。

　　美聯儲在國內經濟增長明顯放慢的情況下堅持加息政策，等於給市場發出了一個
明確信號：它現在首要關心的並非經濟增長減緩，而是通貨膨脹壓力的增強。美聯儲
在政策報告中指出，目前經濟增長減緩是暫時的，它不大相信國際油價會一直居高不
下。所以，第一季度經濟增長減弱尚不會導致年內經濟的全麵衰退。相反，美聯儲將
通貨膨脹看作是頭號危險。今年一季度，美國國內通貨膨脹率上升至２．２，創過去
７年來最高。更糟糕的是，隨著美國企業將能源和原料價格上漲轉入產品價格，通貨
膨脹壓力還會增加。

　　美聯儲承認，其貨幣政策必須考慮到多種風險，但價格上漲的風險是主要風險。
３的利率水平已經進入“中性利率”區域，如果美聯儲年內將短期利率提高至３．７
５，對經濟增長的負麵作用勢必增強。

　　美聯儲貨幣政策重點的轉變使投資者感到茫然：一方麵，關於美聯儲可能大幅度
加息的擔憂被一掃而光，另一方麵，投資者開始擔心美聯儲繼續加息，即使是“有節
製的”，也完全可能進一步削弱經濟增長，從而導致公司利潤大幅下滑。

　　從目前情況看，眾多投資者仍采取持幣觀望策略，華爾街股市忽升忽降，債市的
反應則更加冷淡。美國企業研究所一位經濟學家認為，最近一個時期“債市的表現說
明，目前經濟衰退風險遠大於美聯儲的判斷