財經觀察之122 --- 債券投資者該如何應對？

文章來源: 華爾街日報

過去幾年債券和債券基金均走勢強勁，很多情況下都要優於股市。但隨著周二美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)進行去年夏天以來的第七次加息以及通用汽車(General Motors Corp.)的債券評級可能不久將遭下調的前景浮現，許多專家認為個人投資者現在到了應該重新審視固定收益戰略的時候了。

對於許多人來說，這意味著要拋出在幾年來的長期牛市中持有的許多債券共同基金，特別是封閉式基金；這類基金可以采用杠杆手段，因此風險也較高。這也意味著要拋出今年來表現出色的高收益債券或垃圾債券。專家們建議投資者轉而建立包括多種到期日債券的階梯式組合，重點關注那些對利率變動不敏感的債券，包括質量較高的企業債券、國債和市政債券。

這樣的一項戰略將有助於投資者保存資本、提高回報，並規避在Fed加息時債券基金可能受損的風險。一年來，洛杉磯債券投資公司Envision Capital Management的總裁科恩(Marilyn Cohen)等債市專業人士一直力推這種戰術。

周二，Fed再次將基準利率上調25個基點，理由是對通貨膨脹的擔憂。影響商業銀行和其他借貸利率的短期利率升到了2.75%，大大高於去年夏天的1%。

消息一出，美國國債價格全麵急劇下跌。10年期美國國債的價格從加息消息發布前的4.48%飆升至4.63%。但企業債券市場對Fed加息的消息似乎不以為意，而是集中關注通用汽車。

Fed前幾次加息時，企業債券和美國國債市場都顯現了相當的抗跌性。這次情況可能終於要改變了，因為Fed對通貨膨脹的前景明明白白地表示了擔憂。在Fed繼續調高短期利率的情況下，貨幣市場基金等其他現金投資的吸引力將上升。這會給債市帶來更多的壓力。

加息對現有的債券往往都不是好消息，因為收益率的上升會導致債券價格的相應下跌，相比之下投資者更願意持有收益率高的新債券，以獲得較高的收益。

Fed加息前幾天，通用汽車突然下調收益前景，導致信用評級公司開始重新考慮該公司債券的投資級別。這使得通用汽車的債券價格大幅下跌。波士頓MFS Investment Management的首席投資策略師斯沃森(James Swanson)表示，這給投資者敲響了警鍾，高收益率債券的市場價格可能太高了。

通用汽車的麻煩顯示了投資者在新的環境中可能遇到的風險：在利率上升的情況下，低品質債券的價格下跌將快於美國國債以及投資級的企業債券、市政債券等高品質債券。

因此，就有了所謂的階梯式戰略，即買入到期日不同的幾種債券。在加息環境下，這項戰略的好處是它能使得你的資金轉移相對容易，因為在利率上升時，你希望能將現金轉移出低收益率債券，轉入高收益率債券。但你不希望將所有的資金都投入在短期債券中，因為短期利率依然很低，你也不希望將所有的資金都投入在短期美國國債中，在Fed加息時這類國債所受的衝擊最大。

事實上，斯沃森表示，投資者的組合應以短期、高評級的企業債券為主，到期日從2年至10年不等，而將小部分資金投入到期日從2年至7年不等的通貨膨脹保值美國國債(TIPS)。

對於那些不想親自操作的投資者來說，摩根士丹利(Morgan Stanley)、美林(Merrill Lynch & Co.)等券商提供了獨立管理帳戶，可以為你挑選和管理一個證券組合，包括階梯式債券組合。管理費通常在資產總額的1%左右或不到1%。

芝加哥投資研究公司Morningstar Inc.的債券基金分析師貝瑞(Scott Berry)表示，資金量較少的投資者應“轉向短期、成本低的債券基金”。Morningstar推薦的兩隻基金是Fidelity短期債券和Vanguard短期債券基金，它們的管理費比同類基金都低，在回報率低的情況下這是一個很大的優勢。

但新的環境預示持有個別債券比債券基金更為有利。債券有到期日，這意味著你到這個時候可以拿回初始投資，在持有債券期間也會獲得利息。因此，即使你不打算持有到到期日，你不會有損失。（高評級債券很少出現償付拖欠的問題）。

但債券基金就不同了，它們沒有到期日。當利率上升、債券價格下跌時，債券基金的淨資產價值將下跌。會跌多少？1994年，中期債券基金的淨資產價值跌幅為4%左右。扣除利息收入，資本損失近9%。