財經觀察之八十一 --- 世界經濟增長趨緩 地區貨幣成主角

來源：金融時報

 

　中國將轉向更靈活的匯率機製

　　根據國際知名投資銀行雷曼兄弟對２００５年世界經濟以及貨幣前景所作的預測
和展望，未來兩年由於全球經濟不平衡的持續蔓延，特別是美國經常賬戶的巨額赤字
，將導致全球經濟增長趨緩，２００５年將會降低１個百分點，至２．３％；通貨膨
脹率將會回落，銀行利率將會逐漸提升。但除日本之外的其他亞洲市場經濟前景樂觀
，ＧＤＰ增長率預計會超過平均值。與此同時，美元將會持續第四年下滑，亞洲貨幣
則很有可能成為主角。

　　雷曼兄弟是在不久前在北京召開的“２００５全球經濟論壇”上發布該預測報告
的。其全球首席經濟學家ＪｏｈｎＬｌｅｗｅｌｌｙｎ在接受記者采訪時甚至認為，
如果美國沒有提高國民儲蓄率，疲軟的美元沒有能夠緩解經常賬戶赤字，或者美元的
貶值失去控製，全球經濟將會更加惡化，有可能出現比預期更壞的結果。

　　而除日本外的亞洲市場，由於強勁的本地市場需求、經濟基礎設施的改善和長期
結構性因素，比如中產階級的增長、快速的城市化、開放的金融市場以及更多的貸款
和消費，經濟前景十分樂觀。雷曼兄弟預計，２００５年將會是亞洲經濟危機以來該
地區出現的最大轉折，各國貨幣顯著升值，低利率仍將持續，國內需求旺盛，經常賬
戶盈餘減少。該行全球外匯業務主管ＪｉｍＭｃＣｏｒｍｉｃｋ表示，由於受到亞洲
貨幣的驅使，美元將繼續貶值，而亞洲貨幣則很有可能成為主角。

　　對於中國經濟增長的前景，雷曼兄弟亞洲高級經濟學家羅伯特·休伯羅曼分析認
為，政府宏觀調控政策的實施，降低了固定資產投資比率，使經濟增長的結構得到改
善，再加上出口和消費需求的強勁，也有助於中國維持高速的經濟成長。此外，從供
給層麵看，中國經濟結構的變化也十分明顯，以資本密集為特點的工業產值盡管下滑
，而第一和第三產業發展迅速，對ＧＤＰ貢獻加大。由於以上原因，雷曼兄弟已調高
了２００５年對中國ＧＤＰ增長的預測，即從８．３％調至８．８％。

　　針對記者提出的中美貿易摩擦以及人民幣匯率問題，ＪｏｈｎＬｌｅｗｅｌｌｙ
ｎ表示，盡管有說法將美國經常賬戶赤字歸咎於中國的大量出口，但事實上並不如此
簡單。一方麵，美國赤字是全球問題，主要原因是全球經濟過於依賴美國國內的開支
，要想阻止這一情況的持續蔓延，需要逆差方的美國與順差方的歐洲、日本同時采取
行動進行幹預；另一方麵，中國經常項目處於平衡狀態，其進口與出口基本相當，因
此從全球看，中國是個很好的鄰國。但他同時表示，由於中國外匯儲備增加帶來的大
規模外匯市場幹預，將會導致政府對貨幣控製難度的加大。在這種情況下，放寬資本
限製，采取相對靈活的匯率機製，對於平衡日益增長的對外貿易和投資、加強貨幣政
策的有效性，無疑將更為有利。

　　在雷曼兄弟看來，雖然匯率靈活性與資本賬戶自由化有關，但它們屬於不同的問
題，不一定要同時實施。休伯羅曼舉例說，有些國家在保持固定匯率的同時開放資本
的自由流動，但由於金融部門尚未得到足夠的發展，容易引發一定風險，亞洲金融危
機就曾出現這種情況。而另一些國家在資本賬戶完全自由化前引入較為靈活的匯率機
製，效果往往更好，像當年的英國、日本、印度等。因為根據國際貨幣基金組織最近
的調查發現，隨著經濟發展，資本賬戶漏洞增加，如果遲遲不轉向靈活匯率機製，市
場將會逼迫進行調整，屆時有可能導致危機。

　　他認為，目前中國經濟正處於進行自覺轉變的良好狀態，經濟增長強勁且結構日
趨平衡。另外，在過去的一年中，銀行改革、利率市場化步伐加快、資本市場的發展
以及在實現人民幣資本項目可自由兌換方麵所作出的努力，都取得了良好的進展。因
此，中國轉向更為靈活的匯率機製的時機已經到了。不過，他並不認為中國目前應當
完全放開外匯管製或者對人民幣進行一次大的重估，而是需要通過匯率機製的改革逐
漸影響匯率，比如將人民幣與一攬子貿易加權貨幣掛鉤，而不是繼續與單一的美元掛
鉤。事實上，通過逐步轉向靈活的匯率機製，同時放寬對資本流入流出的限製，能夠
在一定程度上減少外界對人民幣升值的預期。