財經觀察之十四 --- 關注利率趨勢，製定投資大計

文章來源: Wall Street Journal

 

這個趨勢不是你的朋友。

我沒有預測市場短期走向的能力。但是我認為應當對市場的長期趨勢予以關注。

談到長期趨勢，有一個現象顯而易見：利率的長期下滑趨勢幾乎肯定已經結束。我不確定這對2005年意味著什麽。但是它對未來10年將產生深遠影響。

--全麵下跌。當道瓊斯指數在1987年10月19日大跌近23%時，許多觀察人士將此視為一個分水嶺。但事實並非如此。

實際上，1987年股市的暴跌隻是道瓊斯指數20年上行路程中的一段小插曲，該指數從1982年年中時的776.92點升到了2000年年初的11722.98點。這一上行趨勢最終以股市的再次大跌告終。但是，這一次是金融市場真正的分水嶺。

讓我們看看2000年年初市場是如何發生演變的。在牛市的最後幾年，過分自信的投資者不顧一切地追逐資本利得，他們首先在標準普爾500指數中的大型藍籌股上下注，然後在牛市尾期轉而追捧沒有利潤、銷售額寥寥無幾的科技股。

但是自此以後，形勢完全發生了逆轉，疑雲漸起的投資者開始對真實資產產生興趣，紙上資產受到冷落，投資者的追逐目標由資本利得換成了收益，他們對除標普500成份股以外的所有投資都懷有興趣。

這意味著，房產價格、黃金類股、小型公司、房地產投資信托基金(REIT)、外國股票、派息的公司、高收益垃圾債券和通漲調整美國國債等投資品種都取得可觀的漲幅。事實上，如果將標普500視為整個市場，在最近幾年－－包括市場反彈的2003年和2004年－－挑選跑贏大盤的股票和股票基金易如反掌，因為許多投資的回報率都超過了標普500。

--關注利率。為什麽市場情緒在過去5年當中發生了如此大的變化？股市可能受眾多因素共同拖累走低：經濟疲弱、貨幣政策收縮、缺乏理性的估值、會計醜聞以及911恐怖襲擊。

但是要明白為什麽不會再有大牛市，你需要關注一下利率。隨著通貨膨脹在80和90年代逐步回落，基準10年期美國國債的收益率從1981年9月份的接近16%下降到2003年6月份的3.1%。

利率長期下滑不僅僅推高了債券的價格，它還使得主要的替代投資品種－－股票顯得越來越有吸引力，由此幫助推動股票估值上升至我們在2000年年初所見到的荒謬水平。

但是通貨膨脹回落和利率下降帶給我們的歡喜很明顯已經成為過去。目前10年期美國國債利率為4.3%，利率進一步下跌的空間已經很小。

也許利率將會維持在目前水平上。也許由於通貨膨脹抬頭、聯邦政府預算赤字飆升、加上外國債券持有者要求更高的收益率以補償美元下跌的影響，利率會因此上揚。不論哪種情形，都會對投資者產生四方麵的重要影響。

--股市和債券隻能獲得小額回報。沒有了利率下降這一刺激因素，債券投資者隻能獲得債券的正常收益。

與此同時，標普500過去12個月的往績本益比高達21倍，因此本益比更有可能下降而不是上升。這意味著股市投資者將不得不依賴收益的增長來提振股價。

因此將你的投資組合多樣化而不僅限於標普500絕對是一個顛撲不破的真理。但是與小型美國公司或REIT相比，我對外國市場更感興趣。

現在回到長期趨勢上麵。外國股票不僅僅是估值看起來更加誘人，而且美元的跌勢到現在也隻持續了3年。與此相對照，小型股表現優於標普500的時間已經有6年之久，REIT在過去5年的表現也一直優於標普500，它們的這種勢頭可能已經快到頭了。

--短期債券很難讓人感到興奮，其收益率大約為3%，通漲調整美國國債也不讓人心動，其收益率比通貨膨脹率高大約兩個百分點。但是它們仍然是你投資組合中債券部分的最佳選擇。

其它債券品種的收益率不會高很多，並且短期債券和通漲調整債券在通漲和利率上升的情形下至少不會遭受沉重打擊。

麵對利率升高的風險，現在是你鎖定借款成本的好時機。如果你有可調利率按揭貸款，你可以考慮換成固定利率的貸款。如果你信用卡或物業套現貸款的未償還金額巨大，你可以考慮換成利率固定的第二按揭。

雖然最初這可能會增加你的借貸成本，但是你將因此得以規避利率上升的風險。

如果按揭利率升高，房產價格可能會停滯不前。但是如果利率調高的同時通貨膨脹上升，現在大量舉債的房屋業主們可能就逢凶化吉了。

通貨膨脹率的上升將降低其按揭貸款的真正價值，並可能推高房屋價格。