巴菲特投資學大全集

二、中國投資者如何運用價值投

　　華爾街著名投資專家、哥倫比亞大學商學院教授本傑明· 格雷厄姆在1934 年出版的《證券分析》一書中首先提出了價值投資策略，其基本思想如下：首先，股票市場的價格波動帶有很強的投機色彩，但是長期看來必將回歸“基本價值”，謹慎的投資者不應該追隨短期價格波動，而應該集中精力尋找價格低於基本價值的股票；其次，為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被嚴重低估的股票，即市場價格明顯低於基本價值的股票，這些股票幾乎沒有再次下跌的空間，從穀底反彈隻是時間問題，投資者集中持有這些股票就能以較小的風險謀取較大的收益。

　　價值投資的沃土價值投資的基本思想很簡單，但是麵臨兩個重要問題：什麽是股票的“基本價值”？什麽樣的股票算是“嚴重低估”？格雷厄姆認為，一家上市公司的基本價值是這家公司所有資產的重置成本，也就是在當前條件下“重新建立”這樣一家公司所必需的成本。舉個例子，假設重新建立一家與IBM 公司規模相當、主營業務相同、固定資產價值相同的公司需要花費1000 億美元，那麽IBM 的基本價值就是1000 億美元。

　　為了確定公司的重置成本，格雷厄姆把大部分精力用於財務報表分析，力圖找出財務報表中被低估、隱瞞或忽略的資產，並根據市場實際情況估計“重新購買”這些資產究竟值多少錢。不同行業的公司資產的重置成本往往千差萬別，高科技企業的資產實際價值經常遠遠高於其賬麵價值，夕陽企業的資產卻有可能一文不值，必須經過詳細的個案分析才能確定。

　　如果格雷厄姆活著看到了今天的中國股市，他肯定會驚歎於這裏存在的價值投資機會。雖然大部分中國內地上市公司的財務結構很差，市盈率偏高，ST、PT 股層出不窮，但在無邊的沙礫之中仍然能找到少數閃亮的珍珠。由於過去幾年來整個市場不景氣，投資者普遍缺乏信心，呈現嚴重供大於求的局麵，某些優質大盤股往往深受其害，價值被嚴重低估。例如，誰能相信中國最優秀的鋼鐵公司——寶鋼的股價居然跌破了淨資產？誰能相信中國勞動生產率最高的邯鄲鋼鐵股價居然才勉強超過淨資產的一半？誰能相信齊魯石化、西山煤電、揚子石化等贏利狀況良好的大型國有企業，居然隻能維持5 到6 倍的市盈率？這些大盤藍籌股之所以長期低迷，很大程度上是受到了中國資本市場氣氛的拖累，此外也受到了中國投資者迷信“概念”“消息”、忽視公司內在價值的影響。在國內市場上得不到青睞的大盤自然資源股，在海外上市過程中卻經常受到追捧，2010 年風靡國際市場的神華煤礦幹脆不在國內市場上市。國內某些所謂的網絡題材股可以創下300 多倍的驚人市盈率，而在大洋彼岸的美國，像GOOGLE

　　這樣的一流網絡公司也隻能創造100 倍左右的市盈率。有人說中國股市目前仍然被高估了，但被高估的股票顯然不包括那些真正的藍籌股。

　　在中國股市中，市盈率小於6 倍、市淨率小於2 倍，同時淨資產收益率和主營業務利潤率比較高的股票並不在少數，利用任何一種股票行情軟件都可以很輕鬆地找到。

　　除了寶鋼股份、邯鄲鋼鐵之外，還包括其他許多優秀的鋼鐵企業，其餘則大多是煤炭、電力、有色金屬等自然資源股。即使用最苛刻的眼光進行分析，這些股票也都符合價值投資的原則。即使投資者完全不考慮資本利得因素，僅僅考慮股息因素，許多鋼鐵、煤炭和有色金屬股票的股息率也是非常豐厚的。考慮到這些自然資源企業幾乎全部是國有大型企業，即使它們在經營上遇到困難，往往也能夠得到國家的幫助。因此，投資這些自然資源企業的風險，實際上在整個中國股市中都是比較低的。為什麽它們的價值被嚴重低估了呢？

　　答案是明顯的：鋼鐵等自然資源股票價值被嚴重低估，一方麵是由於中國股市的嚴重投機氛圍，另一方麵是由於股權分置導致的陣痛。中國股市的小盤股、“概念股”

　　往往可以達到數百倍的市盈率，幾乎全部離不開機構投資者的“坐莊”、惡意操縱，雖然法律已經明文禁止操縱股票價格，但事實上根本無法禁止。而像鋼鐵股、能源股這樣的優質股票，由於流通股本較大，難以操縱，當然不可能贏得“莊家”的青睞。此外，自然資源股由於贏利狀況良好，往往成為股權分置的首要改革對象，而目前的股權分置措施實際上存在著明顯的問題，即在市場交易慘淡的情況下擴大流通盤，在短期內不可能不影響股價。如果中國投資者能夠抱著長期利益與短期利益相結合的態度，理智地麵對股權分置導致的供求關係變動，自然資源股的短期價格波動就不會這樣劇烈。遺憾的是，絕大部分中國投資者長期以來一直習慣於短期投機，對長期利益幾乎一無所知，目前出現的反常局麵也就不足為奇了。

　　從長期看來，中國的鋼鐵、有色金屬、煤炭、石油化工、電力等行業的大公司顯然符合價值投資的原則，即使在美國股市最低迷的1932 年，也很難找到這麽多跌破淨資產的優質股票了。以上行業在歐美雖然已經進入“夕陽產業”行列，但在中國卻仍是方興未艾，隨著世界自然資源的不斷消耗，其重要性還將不斷上升。事實上，美國、歐洲的鋼鐵等自然資源企業之所以走下坡路，很大程度上是因為中國等新興工業國家的競爭，歐美的“夕陽產業”正對應著中國的朝陽產業。中國的基礎設施建設熱潮遠遠沒有結束，印度等新興市場經濟國家的基礎設施建設也有望保持高速增長，鋼鐵等自然資源股票的作用就更加明顯了。問題在於，中國投資者是否能耐住寂寞，長期持有這些優質資產，等待股權分置改革全麵完成、股票價格向基本價值回歸的那一天？

　　這段等待或許需要3

　　5 年，或許需要5

　　10 年，按照巴菲特的觀點，隻是短短的一瞬，但對於習慣了以幾個星期甚至幾天為操作周期的中國投資者來說，實在是太漫長了。一位國內著名投資銀行人士曾說，按照巴菲特的長期投資操作，中國的基金經理人都得下崗，因為一年兩年不見效，投資者就要叫苦連天，隻有短期套利才能贏得他們的青睞。

　　當中國投資者一再拒絕價值投資之時，境外基金卻早已盯上了被低估的中國藍籌股，寶鋼、邯鋼、銅都等跌破淨資產的股票都是QFII（Qualified Foreign Institutional

　　Investors ：即合格的境外機構投資者製度，是指允許合格的境外機構投資者，在一定規定和限製下匯入一定額度的外匯資金，並轉換為當地貨幣，通過嚴格監管的專門賬戶投資當地證券市場，其資本利得、股息等經批準後可轉為外匯匯出的一種市場開放模式）的重點持有對象，隨著QFII 的不斷增加，這種局麵還會加劇。這樣一個難得的機會，如果不被中國投資者抓住，就要被外國投資者抓住。恐怕隻有到那時，中國投資者才會真正心悅誠服地接受“價值投資”的理念。當然，這並不意味著隻有價值投資才是值得接受的投資策略。在任何時候、任何市場環境下，正確的投資策略都不是唯一的，取決於投資者的不同目的和偏好。但是，我無法想象一個沒有價值投資策略的資本市場。如果中國資本市場想成為一個健康、有序、短期利益與長期利益並重的市場，價值投資就必須在其中扮演一個重要角色。

　　投資機會就在你身邊要實踐巴菲特的投資法，首先要培養發現商業的眼光，並敏感於商業社會的一切變化，善於從這些變化和現象中發現與經濟生活相關聯的事物。或許，這些變化和現象潛藏著你的投資機會。如果你能始終對那些潛在的機會提高警覺，那麽你離成功也就不遠了。

　　事實上，生活中並不缺少機遇，而是缺少能發現機遇的眼睛。要想成功投資，你必須做一個有心人，你的某個絕好的投資機會，也許是在超市等待結賬時，或是在報紙的新聞版上，也或者是在女人談論的時尚生活裏。

　　身為一個投資者，你隨時都應該發現值得你投資的題材，並分析你所發現的是一個長期趨勢還是短期趨勢。當你發現了某種社會風尚，並預見到其可能為某些行業帶來商業利潤時，你必須認真加以判斷：這種風尚僅僅是人們一時興起的需求，還是一種長期需求呢？最穩妥的方法，就是留心發現人們的長期需求，並從中找到投資的時機。

　　如果你要趕在大家的前麵購買到下一個微軟或是沃爾瑪的股票，那你就必須善於發現並理解這樣的商業機會。

　　巴菲特就是這樣的一個有心人，他從妻子的購物籃裏、孩子訂閱的雜誌中發現商機，不論是在旅行中還是在家居生活裏，他都處處留心可能發現的投資機會。其實不隻巴菲特這樣做，華爾街很多出色的投資家都是這樣做的，他們眼界開闊，時時警覺，不斷從人們的消費傾向、議論及普通雜誌等媒體中發現可能的商機。

　　同時，要發現這樣的商業機遇，也要求你必須是一個具有“好奇心”的人。巴菲特說：“認真聽聽你的孩子們的看法，聽聽他們如何評論可口可樂或是耐克，好好留意一下購物中心的人群正在哪種商品前排起長隊，這樣做對你是非常有好處的。

　　巴菲特的投資對象，尤其是他收購的企業，幾乎都是大街上隨處可見的事業——

　　如家具、鞋、珠寶、水泥等。例如，內布拉斯加家具店就是巴菲特在買進該公司股份前經常光顧的店麵，還有喜詩糖果與波珊珠寶等，也都是他在大街上發現的公司。在我們的眼裏，這些事業毫不起眼，可正是這些不起眼的事業構成了巴菲特龐大的實業王國，為他帶來了巨額財富。

　　這樣的發現我們同樣也能做到。重要的是，你必須將日常生活中唾手可得的資訊換個角度觀察，才能找出許多具有潛力的商機。

　　（1）試著分析門庭若市的商店有時我們去一家餐廳就餐，發現很多人還在等待空位；有時路過一家商店，發現有很多顧客在排隊付款。。當你在生活中遇到這種事的時候，會產生什麽想法呢？你可能會想這家餐廳或這家商店的生意太好了。你說得沒錯，可它們的生意為什麽會這麽好呢？去尋找這些問題的答案吧。尋找答案的過程就是培養商業眼光的步驟。試想一下：顧客經常光顧這些店鋪的理由是什麽？那些會令人不由自主地經常光顧的門庭若市的店麵，多半都擁有一種有著自己風格的經營方法，或者擁有優秀的經營者。

　　（2）試著調查令人向往的公司有時候，年輕的朋友們聚會時，會經常談論各自公司的情況。如某公司的待遇真好，某公司的管理很人性化，某公司的業績在行業中很優秀，我真想去你們那家公司上班。。如果試著去分析這家公司令人向往的原因，並找到了答案。那麽，恭喜你！

　　即使你去不了那家優秀的公司，至少你學會了怎樣去分析一家公司。這是培養商業眼光的好方法。

　　（3）與朋友們多討論經濟生活我不懷疑你可能很聰明。但我想說，即使你很聰明，如果光憑你一個人所獲得的資訊，想要找出好的公司是很不容易的。如果要篩選出與日常生活密切相關的個股，親朋好友或身邊人的意見對你也是有幫助的。

　　多與家人或朋友談論經濟生活，可以擴大你的認知範圍。如果我們能從多角度、多視野去關注我們所處的社會以及影響我們生活的諸多經濟因素，那麽我們的思想裏自然就會培養出商業和經濟的思維方式。

　　（4）從各種媒體掌握資訊身為投資者，你應該擴大資訊獲得的範圍。除了平時養成閱讀的習慣外，當你在看電視新聞或報章雜誌時，也要盡可能地培養發現有用資訊的意識。即使是相同的資訊，隻要稍微改變一下看法，成功早晚都會降臨。

　　另外，當我們在各種媒體上發現一些有價值的公司時，應該試著去檢視一下這些公司。如果等到大家都已經在注意這家公司了，我們就很難以低價買進這家公司的股票。

　　所以，平時都要注意留心找出那些具有升值潛力的公司，這一點相當重要。例如，《商業周刊》、《經理人》等雜誌通常都會報道一些並不出名的公司，而這些公司當然很有可能成為優秀的大公司。我們如果有預見地把耐心放在這些潛力巨大的公司上，隨時隨地保持興趣並搜集有關它們的各種資訊，那麽，你的投資絕對會獲得你期望的回報。