巴菲特投資學大全集

一、向巴菲特學習如何進行產業分

　　“從所有者角度投資”是巴菲特最核心的投資思想，要真正領會這種投資思想，我們還必須學習巴菲特的一係列並不複雜但極為有效的投資技巧，並且掌握那些為這一係列技巧服務的工具、知識和手段。比如如何進行產業分析？應該掌握哪些相關知識和概念？

　　進行產業分析或許對於我們普通的中國投資者來說，是一件從未幹過且不屑去幹的事情。因為我們通常隻專注於每日股價的變動，並期望跟隨滬深指數的漲跌套取一些收益，成功時幸喜，失敗時歎息。長期以來，這似乎就是我們對投資的全部理解。

　　產業分析對我們而言是遙遠的且毫無意義的事。因為我們是市場的投機者，而非真正的投資者。這個現狀或思想已到了該改變的時候了。產業分析對於一個真正的投資者而言，是極其重要的，我們必須跟隨巴菲特去學習這一課。

　　如何進行產業分析無論從理念上看，還是從實際情況看，每個企業都受到其所處的外部環境的影響，一來是社會、經濟、法律、技術、自然等宏觀環境影響，二來是產業內部的競爭對手、供應商、買方、潛在進入者等產業競爭環境的影響。產業之間競爭的規律是，由於競爭而不斷使某個產業投資資本收益率降低到投資資本要求的最低平均收益率水平。當某個產業收益率低於投資資本要求的最低收益率水平時，投資者無法長期接受而退出該產業，轉移投入到其他收益率較高的產業，使該產業競爭減弱而收益率水平上升。

　　當某個產業收益持續高於最低收益率水平時，將會吸引新的投資資本進入，使該產業內競爭加劇而收益率下降。

　　但是，一些產業卻由於獨特的產業結構，擁有較高的進入壁壘而長期保持超出其他產業平均贏利水平的高收益率。即使投資於這些具有超額收益率的產業中一般的企業，也會有較高的回報，如具有壟斷性質的報紙、廣告業、電視業等；而投資於收益率水平很低的產業中即使是最優秀的產業，如鋼鐵、石化等，也隻能有較低的回報。

　　巴菲特對於產業的選擇主要著眼於產業吸引力和產業穩定性兩個方麵。產業吸引力表現在產業平均贏利能力上，而產業穩定性表現在產業結構變化程度上。從理論上來講，產業吸引力取決於產業內的五種主要競爭作用力——進入威脅、替代威脅、買方砍價能力、供方砍價能力、現有競爭對手的競爭。五種競爭作用力的強弱決定了投資資本進入的難度、產業競爭的強度及產業利潤率。

　　其次，對於產業穩定性，對巴菲特投資策略稍微有所了解的都知道，巴菲特最大的特點是持股經常達到幾年甚至十幾年之久。巴菲特之所以如此大膽長期持有，是因為他堅信他投資的企業和產業在未來長期內具有很強的穩定性。

　　其實，尋找長期穩定的產業進入一直是巴菲特投資選擇的重點。巴菲特說：“我們的重點在於試圖尋找到那些在通常情況下未來10 年、15 年或者20 年後的企業經營情況是可以預測的企業。

　　巴菲特偏愛那些不太可能發生重大變化的公司和產業，他的理由很簡單：在進行這種投資時，他尋找那些他相信在從現在開始的10 年或20 年的時間裏實際上肯定擁有強大競爭力的企業。

　　一個公司的主業之所以能夠長期穩定，其根本原因在於其所在產業具有長期穩定性。而那些經常甚至很快發生重大變化的產業，如高科技產業和新興產業等，巴菲特認為其產業本身具有內在的穩定性，難以對其長期前景進行可靠預測，所以巴菲特從不投資於高科技等容易變化的不穩定產業。

　　巴菲特認為，主業長期穩定的企業往往贏利能力最強。他說：“經驗表明，經營贏利能力最好的企業，經常是那些現在的經營方式與5 年前甚至10 年前幾乎完全相同的企業。當然管理層決不能因此過於自滿。企業總是有機會進一步改善服務、產品線、生產技術等，這些機會一定要好好把握。但是一家公司如果經常發生重大變化，就可能會因此導致重大失誤。

　　當然，對產業的分析和確定並不是一件容易的事，所以他和他的股東們寧願專注於那些容易預測的產業。在投資生涯中，有許多產業是巴菲特和查理· 芒格都無法確定的，他們難以確定這些公司的業務到底是優秀還是糟糕，甚至即使他們花了許多年時間努力研究這些產業之後，還是無法解決這個問題。巴菲特覺得，這可能是由於他們本身智力和學識上的缺陷阻礙了他們對這些產業的了解，或者是由於產業的特性本身就是很大的障礙。例如，對於一家隨時都必須應對快速技術變遷的公司來說，根本就無法判斷其長期經濟前景。在30 年前，你能預見到現在電視機製造產業或電腦產業的變化嗎？當然不能（就算是大部分熱衷於進入這些產業的投資人和企業經理人也不能）。所以，巴菲特決不勉強自己一定要去預測其他快速變遷產業的發展前景。

　　之所以一定要專注於容易預測的產業，是因為巴菲特意識到，決定產業長期穩定性的產業演變對於投資分析非常重要。產業演變將導致產業吸引力及產業平均投資回報率的重大變化，相應企業對於產業演變的戰略反應是否適當將導致企業競爭優勢發生較大變化。

　　如前所述，巴菲特奉勸投資者不要投資生產工業產品型的企業。絕大多數的工業型企業的直接顧客是中間商，而不是最終消費者。中間商完全以價格和質量作為采購標準，他們不講人情，不會產生太多的品牌依戀，他們要的是更低的價格和更好的質量。

　　工業產品型的企業所生產的商品，在市場上麵臨強勁的競爭，價格是影響消費者（采購員）選購的主要因素。在我們的日常生活當中，最簡單而明顯的工業產品型企業是紡織業、食品原料業、鋼鐵業、天然氣和石油公司、製紙業、木材業、建築材料業等。

　　總結起來，工業型企業不適合投資的原因主要有以下幾個方麵。

　　（1）容易形成惡性競爭例如，某公司為了降低成本以增加收益，在生產製造的過程當中做了某些改進，結果這家公司降低了市場上的產品價格，增加了邊際效益，企圖從其他幾家競爭對手手中奪得更多的市場。而那幾家公司自然是不願意將市場拱手讓給此公司的，因此它們也開始引進先進技術，不斷改進生產過程，結果他們也開始降低價格，與這家公司競爭，同時降低了公司因為改善生產過程而得到的利潤，此時惡性競爭循環就開始了。

　　（2）市場狀況不穩定盡管工業型的企業一旦遇到需求突增，超過它所能供應的量時，其產品的價格會一飛衝天。此時，所有的廠商都能夠得到收益。但是，這時也會導致供應增加，一旦需求疲弱，過度供應也會造成價格和利潤的再度下跌。

　　（3）利潤增長空間小工業型企業的未來成長空間非常小。由於價格的競爭，這些公司的利潤一直很低，所以這些企業缺乏經費擴充企業，或是投資更新設備。就算他們設法開始賺錢，獲利通常用來更新工廠的設備，以保持競爭的能力。所以，從投資的角度來看，工業型企業也不是合適的選擇對象。

　　（4）對管理層的依賴程度高工業型的企業基本上要完全依賴管理階層的品質與智慧去創造利潤，如果管理階層缺乏眼光，或是浪費公司寶貴的資產，誤用公司的資源，就會喪失它的優勢，而在強勁的競爭下失敗。

　　（5）總得依靠低成本的優勢為創造市場空間，工業型的企業有時會運用廣告轟炸中間商，讓中間商以為它們的產品勝過競爭對手。而且，為了保持產品領先優勢，工業型的企業必須對產品做相當幅度的改進。但是，問題在於，如果中間商選購的唯一標準就是價格，那麽產品不論做多少改進，也隻有低成本的公司才會取得領先的地位，而其他的企業隻能不斷掙紮求生。

　　企業的核心競爭力我們隻要簡單地分析一下世界500 強企業，就會發現幾乎無一不是在技術訣竅、創新能力、管理模式、市場網絡、品牌形象和顧客服務等方麵具有核心競爭力。而正是這些公司在戰略上的核心競爭優勢，使其在所屬產業內成為超級明星企業。

　　分析企業的核心競爭力，可以幫助我們在紛繁複雜的證券市場上，更清晰、更快速地發現和認識我們的投資對象，為你的投資決策增添一件實用的工具。

　　那麽，什麽是企業的核心競爭力呢？著名的麥肯錫管理谘詢公司認為：核心競爭力是指不管一個企業在結構上有沒有競爭優勢，隻要它在少數技能或者知識領域出類拔萃，就可以實現成功。

　　從這個定義，我們可以把企業的核心競爭力分為以下三種基本類型：

　　基本類型一：市場渠道能力。指推動企業更加接近消費者或市場的能力，主要包括品牌拓展管理、市場營銷、分銷渠道、後勤和技術支持等方麵的能力。

　　基本類型二：整合能力。指使企業更快、更加靈活地或更加優質地生產產品或提供服務的能力，主要包括質量、產品周期和即時生產與庫存管理等方麵的能力。

　　基本類型三：功能性能力。指企業通過提供具有差異性功能的產品或服務，為消費者創造的差異性價值的能力。

　　企業的核心競爭力可以在以下五個方麵表現出它的基本特征：

　　（1）價值特征企業的核心競爭力能夠為企業和客戶帶來價值。其價值特性表現在三個方麵：第一，創造消費者價值的能力。核心競爭力通過創造符合市場需求的產品來實現顧客所特別注重的價值，比競爭對手為顧客提供更多的價值。第二，創造企業價值的能力。

　　核心競爭力在企業創造價值差異和成本差異方麵具有核心地位，能顯著提高企業的贏利能力，為公司創造更多的價值增值。第三，利用機會或抵抗危機的能力。核心競爭力的價值使企業能夠在相同的環境中比競爭對手更好地利用機會或抵抗危機，是一種綜合的、動態的競爭力。

　　（2）關鍵性核心競爭力是企業最關鍵的價值驅動因素，它既是聯係企業現有各種業務的“底盤”，也是開展新業務的“發動機”，使企業擁有進入其他市場的潛力。

　　事實上，選擇側重於一兩項具體競爭力，並不能消除規模或範圍的劣勢，也不能彌補其他領域的不足。要想通過核心競爭力導向型的戰略取勝，該核心競爭力必須比該行業相關的所有戰略因素都更為重要，比如結構性優勢或者獲取廉價資源的能力就屬於這種強大的核心競爭力。

　　（3）獨特而稀缺性企業的核心競爭能力是一種獨一無二、不同尋常的競爭力，相對於對手的競爭力不僅是超出，而且是遠遠超出。這種差異決定了企業經營效率之間的差異，同時也表明核心競爭力是稀缺的，而且很難形成，形成後其他對手也難以模仿，不能被其他一般性能力所等效替代，從而能支持企業實施與眾不同的戰略並取得競爭優勢。

　　（4）不可模仿性企業的核心競爭力不可模仿的主要原因是存在模仿障礙。競爭對手在仿製企業的核心競爭力時會麵臨成本劣勢或資源劣勢，這使具備核心競爭力的企業具有了持續的競爭優勢。

　　（5）隱蔽性核心競爭力也會表現在企業的獨特技術、操作技能、訣竅等方麵，其內容難以用語言、文字和符號來直接描述，這種隱性的知識對於外界甚至企業自身都是模糊的，常常隱藏於企業的管理體製、企業文化和企業技術流程中，並且分散在不同的部門或個人手中。

　　巴菲特在投資中，對那些具有真正核心競爭力的超級明星企業鍾愛有加，因為這些企業能真正為企業和客戶帶來價值。身為投資者，必須去認真分析你的投資對象，檢驗、認清它是否具備核心競爭力。其意義就在於：

　　（1）該企業的核心競爭力能夠為企業和客戶創造價值我們可以通過考慮企業產品或服務的差異性，來分析該企業的核心競爭力是否對企業超出平均水平的價值增值具有重要的貢獻？數據可以從該企業曆年來的價值增值中獲得。

　　（2）該企業的核心競爭力能夠為客戶創造特別的價值從消費者的角度，分析企業是否帶給客戶所看重的價值，或者帶給客戶最大的價值增值，就必須弄清楚如下問題：消費者願意付錢換取的究竟是什麽，為什麽願意為某些產品或服務付更多的錢？哪些價值因素對消費者最為重要，並對實際售價最有貢獻？經過如此分析，可以初步識別出那些能夠真正打動消費者的核心競爭力。

　　（3）該企業的核心競爭力能夠為企業創造特別的價值通過分析企業的長期經營記錄，我們能否確定：該企業能否更好地利用機會或抵抗風險？是否有顯著的贏利能力？核心競爭力在企業價值創造中具有最關鍵的作用嗎？