縱橫股海

零售百貨股投資策略與技巧

　　一、行業背景

　　我國零售行業運行於增速提高的上升通道，社會消費品零售總額的名義增長和實際增長雙雙創新高。2007年受通脹的影響，我國社會消費品零售總額同比增速屢創新高，2007年全年，我國社會消費品零售總額達8.9萬億元，同比名義增長16.4%，實際增長12.8%左右，增速分別較上年提高2.7和0.2個百分點。

　　從各零售業態來看，百貨業增長最為強勁：2007年前10月份，我國重點百貨店的銷售額繼續保持2006年的高增長勢頭，同比增長率達18.2%，為各零售子行業銷售額增速的首位。零售類公司業績增長穩健：2007年前三季度，我國主要A股零售類上市公司在收入同比增長16%的情況下，由於毛利率的提高和費用率的下降，淨利潤同比增長了48%，扣除投資收益後，同比增長率也達36%。

　　1.受益財富效應影響。

　　我國居民收入尤其是構成消費主力群體的城鎮居民收入將持續增加，尤其是近兩年以樓市、股市為代表的資產價格上漲，增加了居民實際可支配收入，“財富效應”顯著增強。

　　2.受益通脹效應影響。

　　預期的通脹在增加居民即期消費的同時，由於我國零售企業普遍采用銷售額扣點的經營模式，並且由此產生的毛利率水平有增無減，因此，這無疑使零售企業在通脹環境中雙重受益。

　　3.受城市化加速發展影響。

　　持續輸送新增高消費群體，為商業網點擴張提供廣闊空間。

　　4.受行業整合提升盈利水平影響。

　　行業低集中度導致的高競爭是我國零售行業盈利水平不高的主要原因。隨著我國零售企業的連鎖化發展以及並購整合，行業集中度將進一步提高，從而提升行業整體盈利水平。

　　零售作為防禦性的消費類行業之一，獲得市場的熱捧，主要零售類股對應2008年業績的動態市盈率在40倍左右，未來上漲的空間將主要受市場的走勢以及公司業績是否超預期的影響。

　　值得注意的是，目前在A股上市的我國百貨類公司並沒有稱得上真正意義的全國性百貨商，不管是區域經營還是跨區域經營的百貨商，在某個或某些區域具備明顯競爭優勢是其投資價值的核心所在。這是因為品牌的區域代理體係在很大程度上決定了百貨店盈利模式的複製程度；區域性競爭優勢能有效抵製外來進入者，更能得到當地政府的支持，在新商圈建設中獲得較好的新網點。

　　二、投資策略

　　2008年一季度零售業上市公司業績持續增長。2008年一季度零售業上市公司整體營業收入同比增長26.25%，利潤總額同比增長38.49%，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長64.99%。零售業上市公司業績實現持續增長的原因主要在於消費市場持續興旺，以及所得稅稅率下降所帶來的貢獻。

　　行業景氣繼續、所得稅稅率下調，奠定零售業上市公司業績增長基礎。值得看重的是零售業穩定性與公司業績增長的確定性，支撐行業向好的長期因素並未發生改變，短期還望迎來奧運經濟的刺激，以長期標準衡量，對零售業的發展仍然較為樂觀。綜合目前零售各業態的發展狀況，投資者可以持續看好百貨類上市公司。在投資策略方麵，投資者可以關注以下類型的股票：

　　1.有良好的網點資源的企業。

　　良好的且有輻射力的百貨網點資源是很難再生的商業資源，優勢商圈一旦為人所有，其他人就很難撼動。百貨連鎖店數達到一定規模才能產生規模效益。隻有當網點數量達到一定規模時，邊際成本才可能最低，邊際效益才可能最高。

　　2.具有較強的管理能力的企業。

　　百貨業管理運營的精髓就是要把鬆散的品牌和多個經營者統一到一個經營主題和信息平台上，這需要經營者管理能力的發揮，管理能力可以分解為網點建設能力、招商能力、市場定位能力以及市場經營理念等，管理者水平是百貨取得收益和物業價值提升的源泉。

　　在國內零售市場整體樂觀情況下，盈利穩定增長的零售業仍然是長期穩健投資者的最好選擇。從零售商品類別上看，服飾類、金銀首飾類等商品增長較快，而百貨類公司是這些類別商品銷售的重要渠道，且擴張能力突出的百貨類企業業績增速快於平均水平；再從通脹背景來看，百貨類企業的盈利模式更利於利潤的增長。

　　按這一思路，結合市場估值情況，投資者可以首先重點關注百聯股份（600631）、鄂武商A（000501）、新華百貨（600785）和王府井（600859）。其次，對於存在資產注入預期的個股，可以關注蘭州民百（600738）、重慶百貨（600729）和新世界（600628）等，但由於這類個股的股價受資產注入進程、注入方式和最終注入的資產質量影響較大，因此，投資者需要注意尋求安全邊際。由於在牛市行情中，股價上漲過快，不少個股的股價已經包含了資產注入預期，安全邊際更多地需要在調整中尋求。

　　三、重點公司

　　重慶百貨（600729）

　　重慶百貨在當地建立完善的門店網絡，重慶商社承諾在兩年內解決與上市公司之間的同業競爭，通過重組和整合商業流通優質資產等方式扶持上市公司發展，目前離大股東承諾時間日行漸近，大股東正在推進進程。資產重組將增厚公司業績；資產重組成功將加強公司在重慶市場的地位，牢固控製重慶百貨商業，公司將成為名副其實的西部商業企業龍頭。

　　武漢中百（000759）

　　在競爭加劇且又麵臨外資擠壓的超市行業，內資超市發展的重要途徑就是區域化發展，實行滲透式發展。武漢中百通過區域市場滲透，已擁有93家倉儲超市、412家便民超市，在武漢周邊市場建立起當地規模最大、網點最多的超市網絡，成為區域市場的龍頭企業，區域化發展鞏固市場競爭優勢。

　　廣百股份（002187）

　　在中國富裕人群不斷擴大的情況下，國際奢侈品牌進入國內的願望越來越強烈，選擇合適銷售夥伴是其進入中國市場首要考慮的事情。在更多的情況下，高檔百貨店是首選，高檔百貨不斷有新品推出則增強了自身對顧客的吸引力。公司作為國內零售上市公司中唯一定位為高檔百貨的公司，初步實現了跨區域擴張，且仍處於高速增長中，預計公司2008年的增長態勢將得到延續。

　　四、板塊個股