受全球規模逾12萬億美元的量化寬鬆措施影響，如今外匯市場對央行所購長期債券的波動更加敏感，央行官員設定的短期利率已不像往昔那麽重要。
ENLARGE如今外匯市場對央行所購長期債券的波動更加敏感。 圖片來源：ANDREW HARNIK/ASSOCIATED PRESSJAMES MACKINTOSH2017年 11月 21日 14:08評論
外匯市場發出的信號顯示，央行官員設定的短期利率已不像往昔那麽重要。受全球規模逾12萬億美元的量化寬鬆措施影響，如今外匯市場對央行所購長期債券的波動更加敏感，市場走勢因此較往常更難預測。
對於央行而言，這一變化發生在一個微妙時刻，眼下美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）初定每月減持100億美元的美國國債和抵押債券，歐洲央行也打算縮減其購債計劃規模。在外匯市場更加受長期債券走勢主導的情況下，決策者對匯率和國內金融狀況的掌控力度會比往常更弱，而目前這些決策者正希望牢牢掌控金融市場以避免混亂局麵。
對主要貨幣來說，過去是短期利率以及反映近期預期利率變化的2年期國債收益率最為重要。在一國可能賺取的利息越高，該國就能吸引更多資金，其匯率也就節節攀升。比如，2年期美國國債較同期限德國國債高出的收益率之差通常與美元兌歐元走勢緊密相關。
至少有兩個理由可以解釋上述兩者之間應存在因果關係，而不僅是一種巧合的關聯性。首先是資金流。較高的利率會吸引短期投機資金進行交易員所稱的“套利”交易，即利用兩種貨幣之間的息差獲利。其次是基本麵。利率上升表明經濟形勢改善或通脹率在上升，這兩個因素都可以成為一種貨幣走強的理由，至少名義上如此。
但今年以來，用資金流和基本麵來解釋短期利率與匯率波動之間的關聯度均已不再受用。相反，10年期國債收益率之差與美元兌歐元、日圓和英鎊匯率之間的關聯性則在今年9月份升至20世紀90年代初以來的最高水平。
日本和歐洲投資者持續買入期限較長的美國國債，原因是日本和歐洲的現金和短期債券的利率均為負值，因此，資金流對長期債券收益率的敏感度比以往提高。與此同時，央行正在抑製市場對經濟基本麵的常態反應。歐洲央行已承諾在很長一段時間內不會提高利率，盡管歐元區經濟達到五年來最快增速。這意味著有關經濟基本麵的猜測對長期債券走勢的影響遠超對短期債券的影響，進而左右了匯率的走勢。
東方匯理資產管理(Amundi)駐巴黎的固定收益及外匯策略師Bastien Drut稱，短期利差包含的信息較少，因為歐洲的短期利率基本穩定。相反，由於投資者對更強勁經濟增長將促使歐洲央行逐步撤出購債計劃的押注時減時增，10年期德國國債出現大幅波動，歐元兌美元匯率也隨之波動。
即便在過去兩個月的美元上漲期間，市場關注點也是長期債券，10年期美國國債收益率升幅超過同期限德國國債，後者的收益率還遠低於7月份創出的年內高點。
對長期債券的關注可以解釋為何今年美元大跌令許多交易員措手不及，當時美元打破了與短期美國國債收益率慣有的關聯性。雖然美聯儲今年兩次上調隔夜政策利率，美元仍然走跌。預計美聯儲下月將進行年內第三次加息。相反，真正重要的是10年期美國國債收益率，該收益率由去年12月底的2.5%降至今年9月份的2.05%，在此期間10年期德國國債收益率出現上升，而同期限日本國債收益率則基本持平。
從技術上講，全球主要央行不應該太在意美元走勢，畢竟美元相關政策是美國財政部的保留地，而歐洲央行現在以通脹而非匯率為目標。但實際上，貨幣走強或走弱能夠對貨幣政策的緊縮程度產生巨大影響，把利率變動的效應中和或放大。
今年，由於美元走弱和10年期國債收益率走低推動債市股市雙繁榮，美聯儲收緊貨幣政策的效果大打折扣。根據芝加哥聯儲編製的一項指標，雖然美聯儲今年兩度加息，但美國卻出現了自1993年以來最為寬鬆的金融環境。回望1993年，當時債券收益率差值和美元幣值存在緊密關聯，盡管短期債券在那時更加重要。
由於通脹依然低於目標水平，美聯儲並不太擔心利率政策效果不彰可能帶來的後果。如果情況發生變化，1993年的情形或可成為鏡鑒：美聯儲在隨後一年實施控製，數次意外加息，這不僅震驚了投資者，還推高了債券收益率並且徹底打破了其與美元的關聯。
