莫對股市寄予厚望 積極儲蓄方為上策

泡沫雖去，但估價依舊高昂。

2000年3月，股市見頂，全國投資者陷入了無所適從的氣氛中。如今，股市的地位已遠不如6年前，房地產和商品才是金融圈談論的主要話題。

盡管股市的吸引力已大不如前，但估價仍然不菲。這意味著今後10年裏股票回報率可能乏善可陳，股市在未來幾年間可能遭遇一些艱難困苦時期。

股市總體表現不佳

當然，股市萎靡不振的表現已經持續了近10年的時間。2000年、2001年和2002年股市無一例外地收低，為六十年來唯一的一次連續三年下挫。

到了2003年，標準普爾500指數終於一展雄風，經過股息因素調整後，全年漲幅高達28.7%。但在2004年，標普500指數就開始後勁不足了，當年漲幅收窄至10.9%。到2005年，漲幅進一步收縮至4.9%。

2000年以來股市總體表現如何？過去6年裏，標普500指數累計下跌了15%。如果考慮到派息因素，跌幅要小一些。在考慮到總回報的基礎上，標普500指數過去6年間累計下跌6.6%。

但也不全都是壞消息：盡管股市總體表現不佳，但派息和盈利如今卻得到了顯著改善。

標準普爾的員工指出，過去6年間標普500指數成份股的每股收益累計上升了46%，而每股派息則增加了33%。而且，標準普爾的市場分析師預測說，2006年成份股的每股收益和每股派息將分別再增長16%和13%。

在盈利與派息增長的同時股價卻萎靡不振，這使得估價得到了顯著改善。2005年年底時，標普500指數成份股的平均市盈率不到18倍。不過即便如此，還遠不能稱之為估價低廉。

誠然，與1999年年底時的30倍市盈率，這個市盈率相當低了，但相對於過去80年間接近16倍的平均市盈率而言，仍顯得有些偏高。

更糟糕的是，經濟增長可能放緩，從而抑製利潤的增長。另外，股市越來越難以引起投資者的關注，因為利率的攀升使得債券更具吸引力。不久前，10年期美國國債的收益率攀升至4.9%附近，高於去年年底時的4.4%。

何去何從

那股票現在到底是值得買還是不值得買？對於今後1、2年的行情如何，我不敢妄言。但你應該把投資周期設定為10年，這也是你涉足股市之前應該所應做好的心理準備。

過去50年間，每股收益的年增幅比通貨膨脹率高出2個百分點。

如果這個趨勢持續下去，而且假設今後10年的通貨膨脹率為2.5%，那麽每股收益年增長率將達到4.5%。姑且認為股價將隨著收益一道上漲，那麽股價的漲幅也會達到4.5%。

與此同時，標普500指數現在的回報率接近2%，把它與4.5%的股價漲幅相加便可得出今後10年的總回報率在6.5%左右。

聽起來有些殘酷？我們原本以為回報率能更高一些。標普500強公司目前的分紅水平低於以往。如果留存的盈利得到合理利用，投資者或許可以拿到7%的長期回報率。

但上述推論都基於一個重要假設──市場能夠保持目前的市盈率。如果市盈率靠近長期平均值，這意味著股市的10年期年回報率將下降一個百分點以上。如果市盈率跌破長期平均值呢？顯而易見，投資回報率將更加糟糕。

錙銖必較

我可不是用上述言論迫使你遠離股市。但要搞清楚的是：今後10年的股票可能隻會帶來溫和的回報率，在做儲蓄和投資決定時有必要考慮到這個因素。

舉例來說，假設標普500指數的年漲幅確實達到7%，而你所持的股票共同基金的年管理費用費率為1.5%，年交易成本為總資產的1%。除非你的基金管理人是天縱奇才，否則你的稅前回報率很難達到5%。

North Bend的投資顧問威廉•伯恩斯坦(William Bernstein)預言說，與持有一隻典型的股票基金（股票年回報率為6%-7%）相比，投資國債的收益率要高得多。股市的估價如果回歸至更正常的水平，或許把錢藏在床墊裏麵都要好於投資股票基金。

結論是：如果你準備在今後10年中投資股市，你必須格外嚴格地把好投資成本這道關。

如果涉足股市，千萬不能把全部投資都押在標普500強企業身上，還應投資一些美國小型股以及外國股票。雖然沒有十足的把握，但我認為今後10年裏小型股和外國股市的表現將優於標普500指數。

伯恩斯坦告誡說，目前市場上關於年回報率的各種預測可謂是“五花八門”，但即使是最權威的預測可能也會有幾個百分點的誤差。多元化投資組合的真正優勢在於它能降低這種“紛擾”。

經常儲蓄。不論持有何種組合的股票和債券，今後10年的回報率都難以令人寄予厚望，肯定會遠遠低於20世紀80年代及90年代的水平。

不論股市表現如何，想確保你的資產不斷增值麽？積極地儲蓄才是你的最佳選擇。

Jonathan Clements

（編者按：本文作者Jonathan Clements是《華爾街日報》專欄“Getting Going”的專欄作家）