發掘被次貸危機掩蓋的閃光點

近來美國最大幾家銀行幾乎每天都有與次級按揭貸款相關的壞消息傳出。已成驚弓之鳥的投資者紛紛拋售各家銀行的股票，這使得銀行類股的價格今年累計下跌了28%。

對於花旗集團(Citigroup Inc.)、Washington Mutual Inc.和美國銀行(Bank of America Corp.)這些大銀行來說，它們的股票遭拋售是罪有應得，但其他那些中小銀行則是遭遇了池魚之災。但這也為那些希望投資高質量銀行的人創造了買進機會，一些很少或根本沒有涉及次級按揭貸款、股價接近帳麵價值、業務明年很有可能獲得改善的銀行將是不錯的選擇。

這些銀行中有很多仍是被收購對象，因為銀行業整合的長期趨勢並未改變，目前隻不過是暫時遭遇逆流而已。

明尼阿波利斯的U.S. Bancorp和拉斯維加斯的Community Bancorp便是兩家被投資者看好的銀行，它們的市值分別為550億美元和1.85億美元。

Community Bancorp的董事長兼首席執行長艾德華•傑米森(Edward M. Jamison)抱怨說，人們對銀行業整體的歇斯底裏情緒拖累了該行，雖然它沒有第一按揭業務，沒有發放次級貸款，但無論怎麽解釋市場就是不聽。這家銀行今年前9個月的淨利潤較去年同期飆升了62%，它進行的兩項收購對此功不可沒。

U.S. Bancorp在美國各大銀行中市值排在第六，據SNL Financial的一位分析師說，該行的資產回報率在美國各銀行中屬於最高的，資產回報率是衡量銀行業經營效率的一項指標。U.S. Bancorp隻有28%的貸款投向了房地產領域，這一比例在業界相對較低。

廣告但該行股價今年卻已累計下跌了11%，這使該股在高盛(Goldman Sachs)銀行業分析師勞瑞•阿皮爾鮑姆(Lori B. Appelbaum)眼中成了一隻便宜的股票。他建議投資者買進這隻股票，並在上周五發表的研究報告中將U.S. Bancorp稱為一隻“非常有抗跌性”的股票，這家銀行憑借其審慎的貸款決策和巨額準備金避免了像許多同行那樣遭遇次貸危機的衝擊。

資產管理公司North Star Asset Management Inc.的總裁肯尼斯•布倫斯達(Kenneth J. Brusda)一直在其投資組合中陸續增加小銀行的股票。這家公司管理的資產達10億美元。

布倫斯達說：“我將其稱為投資銀行類股的雙重獲利機會。這些銀行有可能成為被收購對象，其股票的估值也合理。”他認為，這些小銀行的股票下跌過度了。

First State Bancorp是他看好的一隻這類股票。這家新墨西哥州最大的獨立銀行今年股價累計下跌51%，已跌破帳麵價值。但這家銀行的貸款質量卻一直不錯，而且它目前正在向科羅拉多州擴展業務。First State上周五收於12.24美元，上漲2美分，漲幅0.2%。

Community Bancorp的不良貸款比率比同行低一半還多。但由於拉斯維加斯是美國住房市場泡沫的重災區，該行股價在過去1年中仍下跌了40%。該股上周五在納斯達克市場收於17.97美元，上漲60美分，漲幅3.5%。

這類銀行麵臨的一個問題是沒有多少華爾街分析師追蹤研究它們，這使得當投資者厭棄銀行類股時沒什麽人站出來替它們說話。SNL的分析師麥克•安德魯斯(Michael Andrews)說，當華爾街評價這樣一家銀行時，不得不依據一些不那麽客觀的標準，比如它是否處在一個次貸危機的重災區，或者它的房地產貸款額是否超過了人們心目中的正常水平。

看好這類銀行的人說，與那些規模較大的銀行相比，它們受次級債危機打擊的幾率要小得多。隻要它們沒有在房地產熱中陷得太深，其業務主要集中在本地市場這一特點大約可以使它們免於陷入次級債泥潭。一些這類銀行在房地產市場炙手可熱時業務受損的原因是，那些將放貸門坎降得更低的銀行從它們手中搶走了業務。

現在，這些銀行不光能奪回貸款業務，而且競爭也減少了，從爾意味著將會有更大的利潤空間。

據SNL的消息，有十三家美國中小型銀行的股價目前低於其帳麵價值，且其房地產貸款不到總貸款額的一半，資產回報率也超過同儕。這些銀行中有不少的股價在第三季度之前都是高於帳麵價值的，而且它們也沒有受到次級債危機的影響。

United Community Banks Inc.的首席財務長雷克斯•舒特(Rex Schuette)說：“低於帳麵價值不說明任何問題。”該銀行在佐治亞、北卡羅來納和田納西州擁有27家社區銀行，其市值為8.19億美元。雖然United Community的利潤在過去5年中翻了一番，但其股價卻跌至了近5年來的低點。上周五，該股在納斯達克市場收於16.99美元，上漲0.17美元，漲幅1%。

雖然如此，這些股票估值不高的銀行也並非全無問題。銀行谘詢公司Danielson Capital Inc.的董事總經理喬納森•霍爾塔維(Jonathan D. Holtaway)說，雖然拉斯維加斯的Community Bancorp股票估值不高，也沒有涉足抵押貸款業務，但它卻向零售大賣場發放了大量貸款。霍爾特維提出了這樣的問題：“它們能否經得住這場風暴，在風暴過後，它們還能不能發展？”

Community Bancorp的傑米森說，零售大賣場的出租率一直非常高，但他也承認，要消除投資者的擔心該行這塊業務的表現要持續良好才行。

FTN Midwest Securities Corp.的銀行分析師布萊特•拉巴丁(Brett Rabatin)說，當銀行業開始反彈時，做足了功課又有耐心的投資者將會獲得回報。他因為三個月前給了華盛頓州斯波坎的Sterling Financial Corp.“買進”評級而一直遭人詬病，自那以來這隻股票已下跌了30%。Sterling上周五收於18.60美元美元，上漲了71美分，漲幅4%。

拉巴丁堅持自己的意見，認為Sterling的貸款質量很高，已經清楚地公布了在房地產方麵的貸款規模，而且其首席執行長也快到退休年齡了，這增加了它被並購的可能性。拉巴丁說：“關鍵問題是，如果你能持有一隻股票兩年，這些都是極具吸引力的因素。”

許多中小型銀行受並購預期推動一直以來的股票估值都比較高。由於投資者覺得大銀行現在自身難保，不大可能出手收購，因此不少中小型銀行的高估值已不複存在。但銀行業其實並未停下並購的腳步。據SNL的數據，今年迄今共有229樁銀行並購交易，隻略低於過去一年的247樁。

North Star的總裁布倫斯達預計，銀行業的並購步伐將會加快，特別是考慮到外國銀行會利用美元走軟之際大舉進軍美國市場的話。

Valerie Bauerlein

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