這一次，受傷的將是富人

經驗告訴我們，金融市場下跌時總會讓窮人體無完膚，富人卻幾乎總能毫發不傷。

這次可不一樣。

在最近一輪財富增長中，百萬富翁和億萬富翁人數出現了史無前例的增加，藝術品、葡萄酒、遊艇和豪宅統統旺銷；但是，本周股市的起伏跌宕卻揭示了一個令人不安的隱患。在財富增長的背後，金融風險和債務正在積聚，一旦市場下跌，富有階層和奢侈品行業將遭受重創。

如今的富豪們能夠發財和享福，主要都是依靠高風險的投資。不斷提高回報率的要求使他們熱衷於對衝基金等替代品種的投資，投入量比以前大了一倍，大量的股票投資使現金的持有量相應減少。與此同時，他們還大舉借債。

科羅拉多州財富管理公司Wealth Conservancy合夥人斯蒂夫•漢寧森(Steve Henningsen)表示，富人的風險偏好比10-20年前提高了很多。他們承擔的風險與普通投資者相比可能更大，因為這些富人在他們的顧問指點下把所有創新債務品種、對衝基金等投資產品都買走了。

這些富人有錢投資自然不在話下。如果一個身家2,000萬美元的企業家損失掉一半的投資，他仍是一個千萬富翁。但是，由此積聚起來的風險卻將這個與富人有著千絲萬縷聯係的精英化的金融體係置於危如壘卵的境地。

拿股票來說，2004年的最後一期統計數據顯示，美國最富有的1%的人控製著全美個人持股總量的51%。1989年這一比例隻有41%。2004年最富有的1%持有的股票市值合計1.9萬億美元，與剩下的99%的人持有的股票總價值旗鼓相當。所以，當道瓊斯工業股票平均價格指數出現類似於本周走勢的下跌時，最富有的1%損失更為慘重。

在2002年那次金融市場大跌中，個人可投資資產在100萬美元以上的金融富豪們的7.6萬億總財富中有2,000億美元灰飛煙滅。那相當於他們財富的2%。並且，如今這些富翁們所麵臨的投資風險的複雜程度與單純的股票和債券風險相比已不可同日而語。

美林公司(Merrill Lynch)和凱捷公司(Cap Gemini)資料顯示，自2002年以來，金融巨頭們在對衝基金、私人資本和其他高風險的所謂替代性投資產品上的投資額已提高了一倍。（這類投資現在占他們投資組合的20%以上）他們的股票投資也增加了55%。另一方麵，現金和債券這兩種流動性最強的金融資產的持有比例則有所下降。富翁們對房地產的投資額與2002年相對持平。

現在富人們對借貸資金的依賴也提高了。全美最富有的5%的人口債務總額達到了1.67萬億美元，比1989年增長三倍。其中大部分是抵押貸款，但財富專家們表示，一些借來的資金也被投向了對衝基金等高風險、高回報投資品種。由於對衝基金自身還要大量舉債，因此。萬一對衝基金出現崩盤，雙重借貸有可能導致信貸迅速崩潰。

有時候，受雇於富豪們的投資顧問並不重視安全性。漢寧森指出，很多富豪傾其所有投資於對衝基金和日圓融資套利交易，因為這些投資的回報率比借款成本高很多；對收益率的貪得無厭有可能反過來變成他們的夢魘。

不難想像，有些未雨綢繆的富有投資人已開始著手降低投資風險。總部位於芝加哥的Spectrem Group研究發現，可投資資產超過2,500萬美元的投資者從去年已開始回避過於激進的投資方案，轉向更為穩健的品種。

總部位於紐約的財富管理公司Circle Financial Group首席執行長瑪利亞•克林(Maria Chrin)表示，該集團的成員們去年春季以來已開始重新評估投資組合中的高“風險”投資額，其中包括對衝基金；但她拒絕透露審核後是否調整了投資組合的構成。她還表示，充分認識到投資組合所蘊含風險的投資者還不多。

投資顧問們表示，部分客戶本周已開始將資金撤出海外股票、新式債券產品和股票，轉換為現金和債券。另有一些投資者試圖從對衝基金撤資，但很多基金有鎖定期限製，限製了投資者立即贖回資金。紐約財富管理公司Solaris Group預計市場將會下跌，上周推薦一些客戶進行了一項複雜的交易，該交易的結構安排可使客戶的持倉在市場下跌2%-12%時受到保護。Solaris創始人拉爾夫•辛謝姆(Ralph Sinsheimer)表示，公司將這種交易結構稱為“安全通道”。但投資顧問們表示，總的來看，大多數客戶仍是按兵不動。

與此同時，富人們對葡萄酒、藝術品等新型投資市場的風險偏好有增無減。道指大跌後的那個周三，蘇富比拍賣行(Sotheby's)拍賣了幾瓶來自BaronessBaroness Philippine de Rothschild私人酒窖的葡萄酒，拍賣總價為220萬美元，比預期高出一倍還多。

Robert Frank

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