擺脫投資逆境

在Vanguard Group創始人約翰•博格(John Bogle)看來，人們是不能準確預測出股市的短線走勢的，然而他自己在這方麵的預測卻每每中的。

2000年市場創下新高時博格看跌股市，而在2002年市場滑至低穀時他又對其看漲。如果你對最近股市的振蕩感到焦躁和沮喪，那麽博格會告訴你：微幅反彈或許不日將至。

•熊熊怒火。11年前博格做了心髒移植，最近他又接受了肩複位手術。

已是77歲高齡的博格依然老當益壯，每年要作60場演講，而且他的第六本書也即將問世──《投資常識》(The Little Book of Common Sense Investing)。這本書通俗易懂，我覺得它很快就會在股民中暢銷，就像布頓•馬爾基爾(Burton Malkiel)的《漫步華爾街》(A Random Walk Down Wall Street)和查爾斯•埃利斯(Charles Ellis)的《不做永遠的輸家》(Winning the Loser's Game)一樣。

但給我印象最深的是博格的熱情，那似乎是一種永不熄滅的熱情。實際上，他對指數基金和低成本投資的熱情一年甚於一年。他坦言，“我喜歡玩轉世界。”

在博格的努力下，Vanguard已成長為一家大型無傭金共同基金，博格本人大概也因此而獲得了“聖徒傑克”的美譽。但今天人們一提到他，可能大多數人會想到他的另外一重身份──基金領域中最知名的批評家。對那些業績表現不俗但收取傭金過高的共同基金，博格往往會把它們的管理人員狠狠訓上一頓。

而對那些與之意見相左的人來說，博格作為領導者的個人魅力則為他們樹立了教科書似的榜樣。他不願放棄任何一個出現在聚光燈下的機會，從某種意義上說，他或許有他自己的道理。自從博格1996年卸任Vanguard首席執行長以來，他與繼任者的關係一直不好，而且對公司出現的種種變化也一直耿耿於懷。

然而所有這些與下麵這個問題比起來就都顯得微不足道了，那就是每當在關鍵性的大問題上，“聖徒傑克”幾乎總是對的。

•寥寥回報。我在2000年初的一個專欄中提到了博格的觀點，他認為那年的股市很有可能是不平靜的一年。2002年10月當我再次采訪他時市場正值一篇蕭條，他卻告訴我，此時離開股市是愚蠢的做法。這兩次預言後來都應驗了。

對於如今的市場前景，博格似乎顯得有些信心不足。他建議投資者要弄清自己應該采取哪種資產組合形式。他還指出，就眼下來說最好是按兵不動或是適當減持，股市未來一段時間內的投資回報不會太高。

博格預計，未來十年中股票投資的年回報率平均在7%左右。之所以得出這一結果，是因為博格把市場行為分成了兩部分：投資性回報和投機性回報。

投資性回報計算起來很容易，隻要把2%的派息收益與市場的長期收益增幅（年增幅約為6%）相加即可。然而由於市盈率的變化，最後的結果並不是直接相加得出的8%，而可能會稍有偏差。

這就是市場的投機性回報，與市盈率變化有著千絲萬縷的聯係。博格說，它將在今後十年中減少投資者的收益，因為今後十年中過往12個月的往績市盈率可能由目前的17倍降至更為常見的16倍，而這就降低了未來十年中股民的投資回報，年均回報率因此由8%降至7%附近。

這也許還不算什麽，真正讓你感到“殘忍”的是還要納稅、剔除通貨膨脹因素以及那些惱人的投資失誤。計算收益時這些都要從投入成本中扣除，而這些因素加起來有時甚至比最初投資成本還要高出三倍。這也就是為什麽博格一直推崇指數基金的原因，低成本、納稅比例相對較低正是它的特點，這也確保了投資者能夠獲得更大的市場回報。

雖然博格一直倡導指數基金的投資策略，但最近他的投資理念出現了一大變化：他越來越熱衷於在國際市場上進行投資，部分原因在於他不僅預計美元將繼續走軟，而且認為美國在全球事務中的立場也呈逐漸軟化之勢。

他建議投資者可以從國內股市抽出不多於20%的資金投向海外市場，其中發達國家和新興市場各占一半。但鑒於海外股市近來形勢一派大好，博格建議投資者還是應該穩紮穩打，步步為營。他打了個比喻，“如果有人想一下子從0%拿到20%的回報率，那麽讓他花兩年時間去完成這一過程吧。”

Jonathan Clements

（編者按：本文作者Jonathan Clements是《華爾街日報》個人理財專欄“Getting Going”的專欄作家）

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